國瓷材料：國內陶瓷新材料先進平臺，產品線豐富和外延并購推動應用領域持續拓展（方正證券研報）

每經AI快訊，2024年1月12日，方正證券發布研報點評國瓷材料（300285）。

內生外延雙輪驅動，著力打造陶瓷新材料平臺。公司成立于2005年4月，于2012年1月在深圳創業板上市。成立后，公司秉承一代材料一代產業的理念，立足于電子陶瓷粉體材料，通過內生豐富品類外延拓展下游的模式，向陶瓷新材料平臺型企業邁進，目前公司已形成電子材料、催化材料、生物醫療材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料六大業務板塊，產品廣泛應用在電子信息和通訊、汽車及工業催化、生物醫療、新能源汽車、半導體、建筑陶瓷、太陽能光伏等領域。依托內生外延雙管齊下，公司業績整體穩步增長，2008-2021年公司營收規模從0.4億元增長到31.67億元，CAGR為36.65%；歸母凈利潤從0.12億元增長到4.97億元，CAGR為30.47%；2022年受消費電子需求低迷及商用車市場萎縮等因素影響，利潤有所下滑；2023年起隨著重點下游市場回暖和持續推進各業務板塊，公司業績有望重回增長軌道。

精密陶瓷材料：把握低軌衛星+新能源產業騰飛契機，打造高質量發展新引擎。①公司陶瓷金屬管殼產品可用于低軌衛星射頻微系統，目前已形成小批量銷售，公司作為衛星制造環節重要結構件的供應商，隨著衛星發射計劃的提速及衛星制造高景氣的到來，有望充分受益，低軌衛星用陶瓷金屬管殼具備放量潛力。②陶瓷軸承球被視為新能源汽車電腐蝕問題的主要解決方案，在800V高電壓平臺趨勢顯著、驅動電機軸承電腐蝕問題更加突出的背景下，需求量有望迎來持續提升。公司陶瓷軸承球從材料到終端產品一體化布局，目前已搭載頭部新能源車企的主力車型，在新能源汽車行業快速發展的牽引下，有望迸發出巨大潛力。

催化材料：擁抱排放標準升級重要機遇，全方位布局享國產替代紅利。隨著國六標準及非道路移動機械國四標準的實施，汽油車及柴油車均面臨升級排氣后處理系統，帶動尾氣催化劑載體市場擴容，目前蜂窩陶瓷材料主要被美國康寧與日本NGK壟斷，脫硝分子篩主要被巴斯夫、莊信萬豐與優美科壟斷，鈰鋯固溶體催化材料主要被Solvay、DKKK與AMR壟斷，國產替代空間廣闊。公司催化材料板塊產品覆蓋蜂窩陶瓷載體、分子篩、鈰鋯固溶體等全品類，協同效應顯著，隨著相關客戶需求釋放，公司催化材料產品國產替代進程有望進一步加速。

生物醫療材料：口腔護理市場蓬勃發展，內外兼修拓寬市場空間。隨著多元化口腔護理產品滲透率的提高及消費升級，口腔護理市場的零售額預計于2026年達至人民幣1630億元，2021-2026年CAGR為10.3%。在具備基礎材料生產能力的基礎上，公司通過收購齒科材料領先企業愛爾創，打造口腔修復材料生產鏈條的垂直一體化，對內持續豐富產品管線，對外圍繞國際化不斷發力，在拓展盈利空間的同時，進一步強化公司的競爭力。

電子材料：壓艙石業務領先地位難撼動，需求回升主業有望反轉。公司是繼日本堺化學之后國內首家、全球第二家成功運用水熱工藝批量生產納米鈦酸鋇粉體的廠家，在行業內處于領先地位。公司是中國大陸地區規模最大的批量生產并對外銷售MLCC配方粉的廠家，2021年在全球市占率約為10%，2020年在國內市占率為80%。市占率達到上限后，MLCC陶瓷粉體發展受下游主要應用領域消費電子周期性波動影響較大，目前消費電子需求復蘇趨勢已現，疊加汽車電子蓬勃發展，有望帶動公司MLCC粉體板塊業績反轉。

建筑陶瓷：竣工側產品，隨地產景氣度修復打開邊際改善空間。公司通過與佛山康立泰強強聯合設立國瓷康立泰切入建筑陶瓷行業，經過多年市場開拓，主要產品陶瓷墨水市占率在行業內處于領先地位。公司業績多年來保持增長態勢，2018-2021年凈利潤CAGR為35.34%，2022年受房地產行業下行和原材料價格上漲影響，凈利潤同比下降42.69%，2023H1隨著房地產多項利好政策持續發力，新房對裝修材料的需求拖累見底疊加二手房成交情況好轉，瓷磚和陶瓷墨水作為房地產行業的“強竣工產品”，邊際改善空間顯現，凈利潤同比增加156.98%至0.71億元。

新能源材料：隔膜涂覆材料卡位關鍵環節，乘行業東風迅速成長。公司以高純超細氧化鋁、勃姆石作為戰略支點卡位新能源賽道，目前，高純超細氧化鋁和勃姆石客戶已覆蓋國內外主流的鋰電池廠商和主要的鋰電池隔膜廠商，產銷水平穩步提升，隨著下游新能源行業以及無機涂覆材料滲透率逐步提高，公司高純超細氧化鋁和勃姆石等材料有望乘著行業東風實現業績快速增長。

投資建議：我們預計公司在2023/2024/2025年分別實現營業收入37.80/45.50/53.13億元，同比變動19.36%/20.36%/16.77%，實現歸母凈利潤6.65/8.42/10.60億元，同比增長33.72%/26.68%/25.88%，當前股價對應2023/2024/2025年PE分別為30.6/24.1/19.2X，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。

風險提示：原材料價格波動風險;兼并重組和商譽風險;匯率波動風險；下游需求不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)