金誠信：礦服主業快速增長，資源新秀業績可期（光大證券研報）

每經AI快訊，2024年1月14日，光大證券發布研報點評金誠信（603979）。

深耕礦服行業，“從0到1”布局資源板塊。1）公司深耕礦服行業20余年，具備礦山設計、研究、建設、管理一體化運營能力，是非煤地下礦山礦服行業的龍頭。2）“從0到1”布局資源板塊，2021-2023年，兩座銅礦一座磷礦先后投產，預計2025年將達到5萬噸銅金屬、30萬噸磷礦石產量。2016-2022年，公司歸母凈利潤CAGR為24%，預計2022-2025年歸母凈利潤CAGR為55%。

盈利的驅動因素之一：礦服板塊技術深厚。公司掌握深部開采技術，也是國內少數掌握自然崩落法的企業之一。近五年毛利率穩定在26%-28%，顯著高于同行。海外業務營收從18年的11.8億元提升至22年的32.3億元，CAGR為29%，占比提升23.8PCT至61.8%。技術領先、高盈利水平驅動下，不斷拓展海外業務將助力公司中長期經營業績的提升，預計礦服板塊營收保持20%增速，23-25年貢獻歸母凈利潤為8.4、10.2、12.2億元，預計22-25年CAGR為26%。

盈利的驅動因素之二：資源板塊打造第二增長曲線。公司自有資源Dikulushi銅礦、Lonshi銅礦，已于2021年12月、2023年9月投產，產能分別為1、4萬噸銅金屬。預計公司2023-2025年銅板塊貢獻的歸母凈利潤分別為1.6、5.9、9.6億元，占歸母凈利潤的比例為15%、34%、42%。預計2025年僅銅板塊貢獻的歸母凈利潤就將超過2022年公司總體水平，成為公司的第二增長曲線。

銅價判斷：供給過剩幅度逐漸縮小，銅價有望不斷上行。由于全球主要銅礦企業資本開支增速放緩，疊加銅礦資源品位下滑，未來銅精礦供給增量有限；預計銅傳統需求保持穩定，新能源（新能源汽車、風電、光伏）貢獻需求主要增量，2025年新能源領域用銅量合計約458萬噸，占全球銅需求17%。根據SMM的預測，2023/2024/2025年全球精煉銅過剩幅度為30/15/5萬噸，過剩幅度逐漸縮小，繼續看好銅價上行。

盈利預測、估值與評級：我們預計公司2023-2025年營業收入分別為73.1、100.2、126.0億元，歸母凈利潤分別為10.8、17.4、22.7億元，當前股價對應PE分別為21X、13X、10X。礦服業務保持穩健增長，隨著Lonshi礦山的投產，公司銅產品產量將得到進一步提升，疊加銅價上行趨勢可期，銅礦產能釋放業績彈性大，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟波動風險，銅礦磷礦投產進度不及預期風險，境外市場經營風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)