健友股份：存貨減值風險出清，2024年輕裝上陣+海外制劑可期（銀河證券研報）

每經AI快訊，2024年1月14日，銀河證券發布研報點評健友股份（603707）。

事件：2024.1.12，公司發布2023年度擬計提存貨跌價準備以及業績預虧公告，初步減值測試公司2023年度擬計提的存貨跌價準備10億元~12億元，預計導致歸母凈利潤減少8.5億元~10.2億元，2023年實現歸母凈利潤預計為-2億至-1億元。

此次預計減值充分，估值壓制因素解除、風險基本出清。受需求下滑、競爭加劇的影響，2023年Q4以來肝素產品已呈量價齊跌態勢，根據海關數據統計，10、11月肝素出口平均價格同比大幅下降約45.1/33.3%。受上述市場頻繁降價、訂單不穩定、及需求降低等因素的影響，導致公司部分庫存產品及原材料的可變現凈值低于賬面價值。2023年末，公司存貨賬面余額為54.39億元，其中2023年末庫存結構包括原材料14.31億元（占比約26.31%）、庫存商品35.11億元（占比約64.55%）、在產品4.82億元（占比約8.86%），剩下為發出商品以及在途物資。公司原材料主要系肝素粗品，庫存商品主要為標準肝素原料和肝素類制劑。本次預告計提跌價準備金額已覆蓋公司存貨賬面余額的18-22%，我們認為減值較為充分，風險基本出清。另外，此次存貨跌價計提后公司整體庫存成本壓力減輕并產生成本競爭優勢，未來肝素原料藥及制劑國際化拓展將更有靈活性。

長期邏輯：原料藥占比下降整體周期擾動減少+國內制劑集采出清+海外制劑大單品上市業績快速兌現。1）截止23Q3，公司原料藥業務收入在公司總營收中占比已減少至21.82%，因原料藥量價波動導致的公司業績周期性擾動減少，后續對公司整體業績增速影響有限。2）國內制劑大單品依諾肝素鈉、那曲肝素鈣已經集采落地，未來將保持穩定增長。3）海外制劑業務將由規范市場向非規市場、肝素制劑向非肝素制劑拓展。其中美國市場依諾肝素制劑未來將達到穩態，非肝素制劑將保持持續進取狀態并貢獻較大利潤增量，大單品如白蛋白紫杉醇、利拉魯肽、格拉替雷等有望年內上市。非美國市場有望在肝素制劑替代以及原料藥供應等方面持續發力，用依諾肝素制劑逐步打開銷售網絡和渠道，為未來非肝素制劑上市做好充分鋪墊。

投資建議：公司已成長為集肝素原料藥、無菌注射劑出口以及CDMO業務為一體的綜合醫藥企業，作為國內藥企海外制劑出口的優秀平臺企業，長期增長前景廣闊。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為-1.32/11.86/15.52億元，同比增長-112.13%、996.19%、30.90%，當前股價對應2023-2025年PE為-/19/14倍，維持“推薦”評級。

風險提示：原材料價格上漲影響產品毛利率的風險、匯率波動影響公司匯兌收益的風險、下游需求恢復不及預期的風險、研發進度不及預期的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)