工業金屬行業深度研究：錫價有望上行，聚焦行業龍頭（國聯證券研報）

每經AI快訊，2024年1月15日，國聯證券發布研報點評工業金屬行業。

投資看點

供給端：礦端供給仍受擾動，24年增量或有限

錫礦資源分布和供應較為集中，近年來受宏觀經濟波動及區域沖突影響，行業資本開支不足導致供應增量有限。我們預計2023-2025年全球錫供給量分別為36.74/37.96/39.46萬噸，分別同比-1.30/+1.23/+1.50萬噸。

需求端：半導體筑底回暖，光伏、新能源汽車高景氣延續

2022年全球錫消費結構中，錫焊料/錫化工/馬口鐵/鉛酸電池/錫銅合金占比分別為50%/16%/12%/7%/7%；錫焊料消費結構中智能設備/家電/汽車電子/光伏焊帶占比分別為33%/27%/20%/11%。我們預計2023-2025全球錫需求量分別為37.00/38.76/40.08萬噸，分別同比-0.69/+1.76/+1.32萬噸。

24年供需缺口擴大，價格中樞有望抬升

2023-2025全球錫供需缺口分別為-0.26/-0.80/-0.62萬噸。2024年，需求端在半導體、光伏、新能源汽車等多重催化下有望提升，而供給端因緬甸佤邦復產仍具不確定性以及全球新投產項目多處于產能爬坡期，供給增量有限，供需缺口擴大，錫價中樞有望抬升。

成本對價格支撐力度強

主產區礦山品位下降疊加能源成本上升，錫礦開采成本中樞逐步上移。根據ITA，2022年全球錫礦完全成本90%分位為2.56萬美元/噸；ITA預計2027年將上升至3.38萬美元/噸。截至2023/12/30，LME錫現貨價為2.52萬美元/噸，接近錫礦完全成本90%分位，有較強的成本支撐和安全邊際。

投資建議：

錫業股份（000960.SZ）：公司是全球精煉錫生產龍頭，2022年全國/全球錫市占率分別達到47.78%/22.54%；有望充分受益于行業景氣度回暖所帶來的業績彈性。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為16.78/19.40/23.26億元，EPS分別為1.02/1.18/1.41元，3年CAGR為19.99%。參考可比公司估值，我們給予錫業股份2024年15倍PE，目標價17.68元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

華錫有色（600301.SH）：公司礦產資源稟賦優勢突出，資源自給率高于同業,且擁有和控制的礦區具良好找礦前景。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.22/5.76/6.17億元，分別同比增長2227.4%/36.64%/7.07%；EPS分別為0.67/0.91/0.98元，3年CAGR為224.12%。參考可比公司估值，我們給予華錫有色2024年15倍PE，目標價13.67元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟環境風險；產業政策變化風險；礦產資源開發進度不及預期；安全環保風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)