每日經濟新聞 2024-01-16 22:38:12
每經AI快訊,2024年1月16日,天風證券發布研報點評交通運輸行業。
利率波動對盈利的彈性
如果美元利率下降,那么利率波動對盈利影響較大的公司受益。這些公司,往往美元市場利率對其利率的影響大(利率波動性高)、利息支出/利潤總額高(利息重要性高)。前者通常美元有息負債占比高、浮動利率負債占比高、利率掉期或互換比例少等,后者通常資產負債率高、有息負債率高、ROA低等。此外,收入端穩定性越高,成本端的變化越重要。我們用這些指標,篩選出較受益于美元利率下降的公司。
交通設備租賃受益較大
篩選利率波動大、有息負債率高、ROA低的行業,發現主要是租賃、產業地產、航空運輸、金融控股等行業,中遠海發、渤海租賃、中國東航等公司。中遠海發有大量的船舶和集裝箱租賃業務,渤海租賃有大量的飛機和集裝箱租賃業務。飛機、船舶、集裝箱等租賃主要是長期租約、租金收入比較穩定。租賃公司往往有息負債率較高,利率波動對利息支出的影響較大。大型交通設備租賃往往以美元計價,為了收入與成本匹配,租賃公司美元負債占比較高。美元融資利率通常采用基準利率加點模式,浮動利率負債較多。因此,美元利率波動對租賃公司利息支出影響較大。租賃公司的有息負債率較高、ROA較低,所以利率波動對利潤的彈性較大。
中遠海發的盈利彈性較大
截止2023年6月30日,中遠海發的有息負債中,美元負債占68%,浮動利率負債占59%;若利率下降100個基點,將使利潤總額增加5.78億元,占2023H1的46.9%。渤海租賃、中銀航空租賃、中國飛機租賃的浮動利率負債占比偏低,且使用利率掉期、互換等工具對沖利率波動風險,若利率下降100個基點,各自增加的稅前利潤占2023H1利潤總額的26.5%、14.2%、12.3%。
航空也受益,但彈性偏小
航空公司的有息負債率較高、ROA較低,所以利率下行對利潤也有較大影響。截止2023年6月30日,若利率下降100個基點,中國東航、南方航空、中國國航各自增加的稅前利潤占2019H1利潤總額的35.2%、17.4%、16.5%。但是三家航司的有息負債中,美元負債占比不足20%,如果僅僅是美元利率下降100個基點,那么增加的利潤總額將更少。
風險提示:美元利率上升,人民幣匯率波動,航空需求下滑,海運需求下滑
(來源:慧博投研)
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(編輯 曾健輝)
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