新鳳鳴：23年業績同比大幅增長，持續加碼聚酯主業鞏固龍頭地位（光大證券研報）

每經AI快訊，2024年1月17日，光大證券發布研報點評新鳳鳴（603225）。

事件1：公司發布《2023年年度業績預盈公告》，2023年公司預計實現歸母凈利潤10.3-11.3億元，同比+12.35~13.35億元；其中Q4單季度預計實現歸母凈利潤1.43-2.43億元，同比+6.32~7.32億元，環比-65%~-40%。

事件2：公司發布《關于全資子公司投資建設新材料項目的公告》及《關于全資子公司投資建設新材料項目的補充公告》，公司擬投資建設年產250萬噸差別化聚酯纖維材料、10萬噸聚酯膜材料項目，預計投資金額約200億元。

點評：

滌綸長絲價差持續改善，Q4業績同比大幅增長：23Q4，國內PTA、POY、FDY、DTY、滌綸短纖價格分別為5854元/噸、7710元/噸、8354元/噸、9056元/噸、7590元/噸，分別同比+3%、+4%、+3%、+4%、+0%，分別環比-3%、-2%、-2%、-3%、-1%；國內PTA、POY、FDY、DTY、滌綸短纖價差分別為404元/噸、1118元/噸、2310元/噸、2138元/噸、794元/噸，分別同比-30元/噸、+127元/噸、+156元/噸、+188元/噸、-136元/噸，分別環比+144元/噸、-62元/噸、-147元/噸、+100元/噸、-1元/噸。隨著下游紡服需求持續復蘇，滌綸長絲價差持續改善，23Q4滌綸長絲價差同比擴增，助力公司23Q4業績大幅增長。環比來看，23Q4PTA價差有所改善，但滌綸長絲POY、FDY受需求季節性下滑影響價差環比下滑，致公司23Q4業績環比下滑。

持續加碼聚酯主業，夯實行業龍頭地位：公司發布公告稱擬投資建設年產250萬噸差別化聚酯纖維材料、10萬噸聚酯膜材料項目，項目總投資約200億元人民幣，分兩期實施，一期投資約35億元人民幣，建設周期為3年，建設25萬噸/年聚酯生產裝置（陽離子纖維產品）1套、40萬噸/年聚酯生產裝置（差別化纖維產品）1套，二期投資尚未規劃。隨著環保政策趨嚴，市場競爭加劇，規模小的企業將逐步被市場淘汰，聚酯行業產能集中度整體上呈現不斷提高的特點。未來，伴隨龍頭企業憑借其規模和技術優勢持續擴張，行業集中度也將逐步提升，聚酯行業將進入強者恒強的發展階段。目前，公司聚酯產能和產業鏈一體化建設正在穩步推進，公司擁有了從上游PTA到下游滌綸長絲較為垂直、完善的供應體系，保證公司穩定的原材料供應，降低原材料價格波動對公司生產經營的影響。預計到2026年上半年，公司PTA產能將達到1,000萬噸，公司獨山能源PTA基地也將成為規模性的PTA-聚酯一體化基地，顯著提升了公司資源配置效率和效益。隨著該項目的逐步落地，將進一步強化洲泉基地產業集群和生產力量，調整產品結構，優化產品競爭力，鞏固公司聚酯產業龍頭地位。

24年滌綸長絲供需格局有望顯著改善，看好行業景氣度持續修復。供給端，受政府高度重視綠色協調發展影響，落后產能將加速淘汰。此外，伴隨龍頭企業新一輪高峰擴產進入尾聲，滌綸長絲行業新增產能增速將逐步放緩，供給將進一步趨緊。據百川盈孚，2024年國內滌綸長絲新增產能115萬噸，考慮到恒逸石化杭州逸暻75萬噸裝置搬遷，24年國內滌綸長絲實際新增產能僅40萬噸，產能同比增速+1%。需求端，2023年以來國內下游織造、加彈企業開機率持續回暖，經濟效益逐漸改善。23年12月，中央經濟工作會議指出針對當下經濟形勢，未來將著力擴大國內需求，形成消費投資良性循環，紡服行業有望受政策落地而長期受益。海外服裝零售市場去庫階段接近尾聲，預計未來將逐步回歸正常訂貨節奏，行業需求走勢有望企穩回升。24年國內紡織品市場需求和我國紡織品出口有望帶動滌綸長絲需求持續復蘇，疊加行業新增產能有限，滌綸長絲景氣度有望持續修復。

盈利預測、估值與評級：公司持續鞏固聚酯龍頭地位，發展勢頭良好，隨著聚酯產能逐步落地，將進一步提升公司市場占有率，我們依然看好公司未來發展，因此維持公司2023-2025年盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.93、19.37、25.03億元，折合EPS分別為0.71、1.27、1.64元，維持“買入”評級。

風險提示：新增產能投放進度不及預期，全球經濟復蘇不及預期，環保政策風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)