三環集團：高容MLCC持續放量，需求復蘇趨勢向好（國投證券研報）

每經AI快訊，2024年1月18日，國投證券發布研報點評三環集團（300408）。

事件：公司發布2023年業績預告，2023年實現營業收入51.49-61.79億元，同比增長0%~20%；實現歸母凈利潤14.29-16.55億元，同比增長-5%~+10%；實現扣非歸母凈利潤10.37-13.06億元，同比增長-15%~+7%。

23Q4業績同比大幅改善，收入有望企穩向上：

2023年公司營收預期中值為56.64億元（YoY+10.00%），歸母凈利潤中值為15.42億元（YoY+2.50%），扣非歸母凈利潤中值為12.21億元（YoY-4.00%），預計非經常性損益對公司凈利潤影響約3.7億元，主要為政府補助等。23Q4單季度來看，營收預期中值為15.59億元（ YoY+30.35%，QoQ+5.55% ），歸母凈利潤中值為4.00億元（YoY+52.76%，QoQ-2.61%），扣非歸母凈利潤中值為2.94億元（YoY+64.80%，QoQ-4.90%），業績同比大幅提升，環比基本持平，Q4通常受計提獎金等費用增加影響。公司于2023年3月底發布23Q2MLCC漲價函，價格及稼動率修復下，營收與盈利迎來雙重提升。我們認為隨著庫存去化及需求復蘇，疊加公司產品結構持續優化，公司整體增長趨勢向好。

高容/車規/小尺寸MLCC持續放量，需求復蘇下傳統業務回暖：

公司MLCC產品正朝著微型化、高容化、高頻化、高可靠、高壓化等方向進一步發展，2023年市場認可度顯著提高，下游應用領域覆蓋拓寬，銷售同比實現較大增長。據公司資訊中心披露，公司MLCC產品已完成介質層從單層5μm膜厚到1μm膜厚，以及堆疊層數達1000層的突破，實現0201及以上尺寸高容產品較大規模的量產，并率先在各終端應用領域的頭部企業得到大批量應用。據2022年報披露，公司車載高容MLCC產品已通過車規體系認證，部分常規容量規格已開始導入汽車供應鏈。未來幾年，公司MLCC產品有望實現0805100μF、1206220μF中大尺寸高容規格和01005-0603等中小尺寸更高容量規格的開發與量產，預計于2025年實現高容系列年產數千億只的擴產目標。此外，隨著消費電子等下游需求逐步復蘇，并伴隨公司產品技術突破與品質提升，PKG、基片、插芯等其他產品景氣度亦有望回暖；公司圍繞先進陶瓷領域拓寬業務邊界，布局半導體用精密陶瓷結構件、光通訊用陶瓷管殼等新品，助力打開長期成長空間。

投資建議：

我們預計公司2023-2025年收入分別為57.29億元、71.84億元、92.83億元，歸母凈利潤分別為15.41億元、19.77億元、24.36億元。公司近3年PE（TTM）估值中樞為38.72倍，本輪MLCC行業自22H2以來進入上行周期，并考慮到公司在高容MLCC等領域的進展，給予2024年35倍PE，對應目標價為36.10元，維持“買入-A”投資評級。

風險提示：下游需求不及預期；擴產進度不及預期；市場競爭加劇。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)