敷爾佳：產品+渠道+營銷發力，醫用敷料龍頭高速成長（民生證券研報）

每經AI快訊，2024年1月18日，民生證券發布研報點評敷爾佳（301371）。

敷爾佳：快速增長的醫用敷料龍頭企業。2017年，敷爾佳業務從華信藥業內部剝離，主要分醫療器械和化妝品兩大類專業皮膚護理產品，其中，2020-2022年，械字號產品貢獻公司55.54%、56.25%與48.95%的收入，白膜與黑膜為核心產品，妝字號產品快速增長，2023H1收入占比達53.90%。2018-2022年，收入與歸母凈利潤快速增長，年復合CAGR分別為47.57%與43.45%。

皮膚護理市場：械字號敷料黃金賽道，行業景氣度有望持續上行。①市場規模：專業皮膚護理市場增速高于基礎皮膚護理市場，其中醫用貼式敷料表現最優。②增長驅動力：供需雙向推動，醫療器械類貼式敷料市場呈現高景氣度。醫美術后人群需求高增+醫用敷料消費人群滲透率提升+高復購率驅動，需求持續上行；備案要求加大行業進入壁壘，貼式敷料產品有更高產品溢價。高復購率+高盈利水平驅動下，具備研發實力的企業加速布局市場。③競爭格局：貼式醫用皮膚修復敷料市場呈現高集中度。2019年主要品牌占據貼式敷料7成市場份額，而護膚品行業CR10僅為30.5%。原料端，消費者呈現需求多元化，膠原蛋白更符合消費需求下的發展趨勢；產品端，具備一定研發能力與更強拿證能力為核心產品優勢；渠道端，把握公立醫院+醫美渠道+線上渠道的全面式布局至關重要。

核心競爭力：產品高認可度+渠道布局深化+精準營銷，鑄造龍頭地位。①產品優化：大單品打造品牌力，產品豐富度持續提升。敷爾佳以“白膜+黑膜”作為核心單品，大單品策略塑造專業化品牌形象，持續完善品牌矩陣與豐富功效性原料，多樣成分打造差異化的新產品。②渠道深化：線下渠道深度布局，線上渠道多平臺打通。公司線下主要采用多層級、多維度的經銷布局，實現線下渠道的深度布局；經銷商管理制度明晰高效，助力線下渠道保持強競爭力；線上渠道，敷爾佳把握線上發展紅利，布局天貓平臺；積極拓展直播帶貨銷售模式，為直營店持續輸送客戶；加強線上多平臺布局，把握多樣化線上渠道增長紅利。③營銷推廣：多個維度精準營銷，推廣布局保持品牌力。公司從傳統媒體、新媒體、移動端、公眾號到小程序等多層次推廣矩陣，實現從廣度到精度的品牌推廣；精準營銷下，高效提升品牌知名度。

公司看點：產業鏈一體化布局，多維度強化競爭力，未來增長可期。①產業鏈整合：一體化布局延伸至前端，鞏固研發實力。②品牌矩陣：多平臺齊發力，持續提升品牌力。③未來增長：募集資金助力產+研+宣多維強化。

投資建議：預計23-25年公司實現營業收入19.63、21.56、23.58億元；分別同比+11.0%、+9.8%與+9.4%，實現歸母凈利潤7.94、8.71與9.49億元，分別同比-6.3%、+9.7%與+9.0%，1月17日收盤價對應PE為18/17/15倍，首次覆蓋，給予“推薦“評級。

風險提示：新品拓展不及預期、行業競爭加劇、產品安全風險、募投項目進展不及預期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)