天目湖：稀缺優質一站式休閑目的地，新階段受益精品增量+賦能能力（中信建投研報）

每經AI快訊，2024年1月19日，中信建投發布研報點評天目湖（603136）。

核心觀點

公司憑借上市后穩健發展以及近年來優質酒店配套、內生內容等業態培育，在消費環境修復后迎較好經營表現。2023年實控人變更為國資后望受益賦能和外延。一站式休閑度假受益區位和交通優勢、城市周邊休閑趨勢、溫泉等主題崛起等。未來1~2年多元增量包括酒店、漂流、景區內容、餐飲等，中遠期或仍有持續增量，有望貢獻業績打開增長潛力，長期受益內生+外延賦能空間。

摘要

優質一站式休閑度假目的地望迎發展新篇章

天目湖景區開發始于1992年，公司歷經超30年運營能力沉淀以及上市后休閑業態的逐步建設和培育，近兩年優質酒店配套和景區內容打造等內生增量的完善，逐步轉型自然資源結合稀缺休閑度假屬性的一站式目的地，具差異化競爭力。2023年公司控股股東變更為溧陽城投，預計整體管理和戰略連貫性不受影響，且受益于區域旅游整體發展以及國資的引領作用，有望培育平臺化賦能能力并迎來發展新篇章。在2023年消費大環境逐步恢復正常的背景下，公司核心業務恢復及發展、收入和業績釋放保持優良態勢，現金流穩定向好，資產負債狀況良好展現競爭壁壘。

旅游和優質供給側改革剛需屬性漸顯

國內旅游業在2023年迎來較快速的修復，并在主要節假日較2020年之前取得增長，部分熱門旅游目的地成功出圈，預計2024年國內旅游業仍將收獲穩健增速，作為美好生活追求的重要體現形式的旅游業剛需屬性漸顯，在休閑娛樂業態中具備頭部優先效應；近年來溫泉、冰雪等旅游熱詞搜索度快速提升，公司作為溫泉概念的一站式休閑度假目的地，一方面受益于溫泉等主題內容旅游的興起以及消費者的消費偏好傾斜，另外也受益于“南北互換”以及旅游假期碎片化趨勢下崛起的城市周邊度假游趨勢，地處長三角核心區，交通便捷，受益主要客源地熱度升高。

多元化增量煥新體驗，打開增長空間

綜合看，公司內生及外延賦能等項目仍將帶來持續優質的增量，其中核心仍以酒店項目培育和擴張、漂流等景區內部或周邊項目落地培育、動物王國等外延賦能項目為主，其他區域的外延項目預計也在持續考察過程中，后續公司平臺化能力提升后仍有望逐步擴大項目范圍。綜合測算，近兩年新項目逐漸貢獻可觀業績。預計2023~2025年歸母凈利分別1.43億元、1.94億元、2.51億元，當前股價對應PE分別27X、20X、15X，維持“增持”評級。

風險分析

1、近兩年內生項目落地較多，若后續存在培育及經營效率不及預期，或者定位與市場需求存在差距的情況，則可能影響新項目的收入和業績貢獻，對內生增長的預期產生影響；

2、新項目可能存在如生態環保等政策趨緊的限制風險；3、漂流項目、動物王國項目、南山小寨二期等項目的建設若產生工期延后或者投運效果不及預期，則影響中長期的業績釋放；

4、周邊人造休閑度假景區供給逐步增加，如果對客群產生一定的分流作用，或者在整體性價比等方面存在優勢，則公司旗下景區存在可能被分流的情況。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)