航運行業重大事項點評：紅海沖突影響跟蹤（五），重視紅海影響推動運價外溢連鎖效應（華創證券研報）

每經AI快訊，2024年1月21日，華創證券發布研報點評航運行業。

紅海海域本周跟蹤：油輪相關航線運價上漲，影響或正擴散。1）事態跟蹤：1月15日，美國商船“直布羅陀鷹”號遭胡塞武裝導彈襲擊。2）船公司方面：日本航運公司宣布避開紅海海域。3）從通行船舶數量看：抵達亞丁灣與通行蘇伊士運河的集裝箱船周環比繼續下降，僅為23年12月初的1成不到。1月19日，抵達亞丁灣船舶總量（按總噸計）7日移動平均值為166萬噸，周環比下降23.9%，較23年12月1日下降63.1%。分船型看，集裝箱船7日移動平均通行量（按總噸計）周環比下降9.4%，較23年12月1日下降92.2%，而原油輪、成品油輪和干散貨船周環比分別下降6.4%、33.3%、16.6%，較23年12月1日分別下降約28.8%、51.9%、27.6%。1月18日蘇伊士運河通行船舶（按總噸計）7日移動平均周環比下降10.0%，較12月1日下降53.2%。南向過境船舶數量周環比上升0.6%，較23年12月1日下降53.7%，而北向過境船舶數量周環比下降18.2%，較23年12月1日下降52.8%。

運價及股價跟蹤：油輪相關航線、SCFI美線持續上漲。1）集裝箱運輸：SCFI美線持續上漲，1月19日，SCFI收于2240點，周環比+1.5%；其中歐洲、地中海運價周環比分別-2.4%、+0.7%；美西、美東運價周環比分別+8.7%、+7.7%。2）成品油運輸：MRTCE環比明顯上漲31%，LR1（中東灣-日本航線）周環比+25.1%，月環比+56.5%。3）原油運輸：蘇伊士、阿芙拉油輪地中海航線運價持續上漲；VLCC-TCE有所回落，中東/美灣-中國航線周環比提升。4）干散貨運輸：本周BDI反彈。5）本周A股油輪公司整體跑贏市場。

投資建議：重視紅海影響推動運價外溢連鎖效應。我們已經發布四篇紅海沖突影響跟蹤系列報告，提出了核心觀點。1、我們建議重點關注繞行對有效運力的消耗。2、從情緒-投資線索演繹中，我們認為市場會存在強學習效應。3、我們認為不妨從主流貨主與船公司風險厭惡者視角理解本次影響。我們理解主流貨主、船公司應為風險厭惡型角色，繞行（部分繞行）是最有可能的選項。近期選擇符合我們這一推演。4、上周我們進一步提出：要重視地緣沖突或推升航運資產風險溢價。此前數次中東戰爭導致的原油價格與油運價格上行，以及2022年俄烏沖突、能源危機背景下油運價格的變化，意味著航運資產，尤其是油輪資產在產油國區域發生的重大地緣沖突會呈現價格的明顯上行，換而言之，地緣沖突會助漲航運周期的斜率。5、隨著時間推移，結合當前環境，我們進一步提出：要重視紅海影響推動運價外溢效應。SCFI美線繼上周大幅上漲40%+后，本周繼續上行，同時TAC浦東機場出境航空貨運價格指數企穩回升。我們認為集運美線運價的持續上漲，一方面來自巴拿馬運河低水位通行效率降低；另一方面也來自于紅海事件的連鎖反應；而跨境航空貨運，作為集運貨物的緊急時效性替代，本周運價企穩回升，預計也部分由紅海事件外溢所推動。換言之，局部地域沖突的發生，或引發全球貿易鏈的穩態失衡，由于運力供給的可流動性，局部供需失衡或引發其余運力的動態調整，繼而對相關航線產生運價外溢效應，且隨著時間持續，外溢或加劇波動擴散，形成類“牛鞭效應”。6、強調觀點：在紅海持續影響的前提下航運業或迎來全面投資機會。

1）集裝箱運價預計仍會處于上行趨勢。集運公司中遠?？貙⒂瓉泶呋?）結合2024年及之后的行業供需大邏輯，我們繼續強調油運標的為配置首選。重點推薦招商輪船、中遠海能，近期VLCC市場價格已有所傳導；我們新發招商南油深度報告，成品油運輸在過往蘇伊士運河堵塞事件中，運價反應最為顯著，若本次影響持續，則有望對南油經營航線區域產生價格傳導。3）若市場從航運業延伸至對全球貿易供應鏈的擔憂，則相關鏈條將進一步延伸。航空貨運物流：受益標的為東航物流；貨代：華貿物流、中國外運有望受益；化學品船：外貿型化學品船存在被成品油輪價格傳導的可能性，關注興通股份。中歐班列：作為替代線路，可關注有一定相關性的標的，如鐵龍物流、長久物流等。以及國際貿易供應鏈通道安全可控鏈條下，關注招商港口：海外港口戰略價值被低估。

風險提示：經濟恢復不及預期，需求相對低迷，運河正?；謴偷牟淮_定性。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)