千家上市公司、近4500人齊聚成都 長江證券“新故相推”中期策略會眾星閃耀

2024年5月9日至10日，長江證券在成都舉辦以“新故相推”為主題的2024年中期策略會。

長江證券總裁劉元瑞在致辭中指出，過去六年，長江大消費產業閉門交流會一直選擇落腳成都這座古韻與新風交融的城市，成為二級市場消費研究領域一道靚麗的風景線。2024年，長江研究全體大組選擇齊聚蓉城，旨在用更開闊的視野，為各位行業先鋒和投資精英搭建起思想交流的平臺。

現場盛況空前。主會場大咖云集，上市公司董事長、總經理、相關領域知名專家70余人列席其中；十大分會場聚焦AI革命、制造出海、低空經濟、資源品價值重估、平價消費、紅利資產等當前熱門話題，吸引了近3000名來自公募、私募、銀行、保險等領域的投資者和高凈值客戶，與超過1000家上市公司座談交流。據了解，本次策略會最終參會人數超過4500人，是長江證券歷次中期策略會規模最大的一次。

劉元瑞：新規降傭有危有機 帶來賣方研究業態重塑

公募基金費率改革背景下，賣方研究提質增效成為行業熱門話題。在主會場致辭環節，劉元瑞聚焦當下背景，暢談了他對未來券商研究發展的思考。

他指出，資本市場發展的每個階段，盛極而衰，有瓶頸，有分歧，有變革，終是新故相推。不管是內核上產業鏈的新舊更替，還是模式上投資邏輯的演繹變遷，始終在迭代，走向成熟。賣方研究，同樣是在新故相推的重要節點。“降傭新規或只是一個契機，更多的仍然是市場走向成熟下，研究業務重新回歸本質。什么樣的市場成就什么樣的業態。過往信息為王的市場，賣方研究過度重視信息導流，很容易成為信息的搬運工，很自然將工作重心從研究轉向服務。這種較低門檻的內卷，必然的結果就是產品同質化。為了能脫穎而出，就容易違規越界。近年來，聲譽風險已經構成影響研究業務的最大隱患。”

據劉元瑞介紹，內生驅動一直是長江研究的立根之本。長江研究的團隊中，應屆員工的比例高達90%，而榮登新財富榜單的首席分析師無一例外均為公司內部培養。源源不斷的內生力量，是長江研究無懼波動的底色；協同作戰是長江研究的發展之道。無論是行業大組小組之間的緊密協同，還是研究和銷售的有效配合，都開創了賣方研究商業模式的先河。

長江證券總裁劉元瑞

因此，在劉元瑞看來，新規降傭對于賣方研究來說，既是危機、又有機會。“考慮傭金規模仍依賴主動權益基金，新故相推，是應對未來主動權益規模的趨勢提升保有信心。但更為重要的是業態的重塑，每一位分析師應從根本上做好產品力，重新回歸提升專業高質量研究能力。如此才能進一步以研究賦能全產業鏈提升價值，深度賦能券商內部包括經紀、資管、自營、投行等。”

首席經濟學家伍戈：新舊動能轉換中保持地產等舊動能的平穩發展至關重要

主會場上，長江證券首席經濟學家伍戈，以大量的數據和圖表，闡述了他對當前經濟形勢和貨幣政策的理解，并發表了題為《橫嶺側峰：經濟二分法》的演講。

長江證券首席經濟學家伍戈

伍戈指出，過去一年多來，從實際GDP增長看我國宏觀經濟表現亮眼，但居民預期企業盈利等微觀感受仍待改善。宏微觀的“溫差”，恰對應著某種量價背離的組合。這背后，表現了供給擴張相對快于需求的跡象，特別是在潛在增速趨勢性調整的階段。

“結合國際經驗，積極采取逆周期政策來彌補供需缺口、致力于現實增速與潛在水平匹配的國家，往往能較快實現物價穩定。阻止房價的持續單邊預期，也是擺脫物價低迷的關鍵要素。宏觀總量政策而不僅是地產行業政策顯著發力，才是扭轉地產市場的先決條件。”

伍戈同時表示，短期來看，“加快專項債發行使用進度”等表態預示實物工作量或有望改善，設備更新改造、汽車以舊換新等刺激政策短期將推動相關投資和消費，全球總需求的周期性回暖及產業鏈重組帶來的結構性增長，都有望支撐年內名義GDP的溫和回升。但長期而言，新舊動能轉換的過程中，保持地產等舊動能的平穩發展仍至關重要。

拓展思路 一級市場與AI專家帶來最新前沿動態

值得一提的是，本次長江證券還特別邀請了一級市場著名投資人與AI專家發表主旨演講，他們帶來了相關領域最新前沿動態，也將長江研究的視野從二級市場進一步拓展至更深更廣領域。

信宸資本管理合伙人、麥當勞中國董事信躍升從切身體驗出發，談及了一級管理人眼中的中國經濟。

信躍升指出，中國的一級股權投資市場目前正在經歷“三好一壞”的局面：涌現出許多具備全球競爭力的公司、數字化趨勢和新能源帶來新的發展和投資機遇、資產價格處于較低水平，但同時市場也面臨資金匱乏的困境。

因此，信躍升認為，在新的市場環境下，投資管理人要轉變思路適應變化：一是經濟發展從增量為主到增量和盤活存量并存；二是股權投資從追逐資本泡沫到面對商業現實；三是一級市場從市盈率思維轉變到現金流思維。當下，并購基金正迎來難得的市場機遇，要抓住“四化”的結構性機會，即跨國公司本土化、家族企業職業化、中小企業規?；约岸嘣瘓F專業化為被投企業創造價值，同時通過持有期獲取期間收益、窗口期把握退出機遇的“雙曲線”退出策略來主動管理，穿越周期，為市場提供優質的資產池和流動性的同時，助力資本市場健康發展。

而vivo AI研究院總經理郝雄則從專業視角，介紹了AI大模型最新前沿技術。

郝雄指出，大模型技術帶來了新一代的技術變革，此次變革力度之深，范圍之廣，速度之快都是前所未有的。目前，國內AI產業鏈在大模型方面的技術創新已經取得了顯著的進展和變化。首先，多模態預訓練大模型正在逐漸成為人工智能產業的標配，將從單模態轉向多模態。其次，雖然國內的大模型在市場影響力方面稍顯遜色，但在中文語料訓練、中國文化理解等方面具備本土優勢。此外，國內眾多實體產業為大模型提供了豐富的訓練數據和應用場景，有助于推動大模型的進一步發展和優化。而未來大模型在生態系統中的發展趨勢和機遇主要表現在跨終端、跨模態與多模態交互，個性化與定制化以及智能化與自動化三個方面。

文/韓梅