跨界投資遇上行業低谷，異質結“新人”璉升科技靠什么翻盤？

每經記者 朱成祥    每經編輯 魏官紅    

盡管光伏行業的強周期性已為業界熟知，但近期低迷程度尤為突出。站在當下的視角，硅料、硅片、電池片、組件幾乎全行業虧損。

不過，在此背景下，依然有不少企業加碼投資，比如光伏跨界者璉升科技（300051.SZ，股價8.22元，市值30.06億元）。2023年年初，璉升科技披露擬投資40億元在四川眉山建設新能源8GW異質結電池項目。2023年10月，璉升科技公告，擬在江蘇南通建設新能源12GW異質結電池項目，項目一期投資20億元。

而2024年一季度，璉升科技異質結產能利用率為31.41%，產銷率僅47.41%。若產能利用率、產銷率遲遲未能快速提升，璉升科技恐將面臨一定的折舊壓力。

跨界投資者何人？

璉升科技原證券簡稱是“三五互聯”，是一家以SaaS業務、通信運營商、游戲、科技園為核心發展領域的企業。

三五互聯原實控人為龔少暉。根據上市公司2022年12月18日公告，由于龔少暉部分涉及被拍賣的股份已發生權益變動，海南巨星科技有限公司（以下簡稱“海南巨星”）成為公司控股股東，海南巨星實際控制人黃明良、歐陽萍成為公司實際控制人。

圖片來源：公告截圖

據悉，黃明良現任四川星慧酒店管理集團有限公司執行董事，成都華神科技集團股份有限公司（即華神科技，SZ000790）董事長兼總裁。華神科技主營業務為中西成藥、生物制藥的生產與銷售及鋼結構房屋建筑設計與施工，主要產品及服務為中西成藥、生物制藥、鋼結構制作安裝服務。

據紅星資本局報道，黃明良本人在成都更多以房地產商身份亮相。黃明良在成都開發了一些房地產項目，如東森花園、蜀郡、棠湖帝景等，以及星宸國際綜合體、嘉煜金融科技中心等。集團還有以西蜀人家、錦繡城為代表的旅游、餐飲項目。

黃明良入主三五互聯后，上市公司旋即啟動光伏項目。2022年12月25日，三五互聯披露公告，擬于四川省眉山市丹棱縣投資建設5GW超高效異質結（HJT）電池5G智慧工廠，計劃總投資25億元，第一階段2GW生產線建設投資10億元。2023年2月，上市公司宣告補充3GW產能，增加投資15億元。

2023年9月11日，三五互聯更名為璉升科技。2023年10月，璉升科技又籌劃在江蘇省南通市建設12GW異質結產能。

可以看出，璉升科技大規模進入光伏領域，是在黃明良成為實控人之后。而從黃明良的職業履歷看，此前多與房地產、酒店業、中西成藥、生物制藥相關。

光伏行業陷入低谷期

需要注意的是，在璉升科技逐步建成異質結電池片產能后，光伏幾乎全產業鏈陷入低谷期。

根據璉升科技2023年年報問詢函回復，公司眉山異質結（HJT）電池項目從2023年1月28日建設動工，2023年8月22日實現首片下線，開始試生產、產能爬坡，并于2023年12月底1.2GW生產線產能爬坡結束，將生產線設備由在建工程結轉入固定資產。

璉升科技眉山異質結電池項目從2023年下半年開始產能爬坡，而對外銷售產品集中在第四季度。2023年，璉升科技毛利率為14.32%，而同行業公司愛旭股份（600732.SH，股價11.84元，市值216.53億元）、東方日升（300118.SZ，股價12.05元，市值137.37億元）、鈞達股份（002865.SZ，股價50.94元，市值116.43億元）2023年1月—9月毛利率分別為19.72%、14.93%和17.76%。

圖片來源：回復公告截圖

從數據上看，璉升科技與同行業公司毛利率差距不大。不過，光伏行業在2023年四季度明顯陷入低谷期，考慮到璉升科技光伏產品銷售主要集中在四季度，14.32%的毛利率看起來顯得較高。

Wind數據顯示，愛旭股份、東方日升、鈞達股份2023年第四季度銷售毛利率分別為0.43%、13.22%、4.61%?？紤]到東方日升還有組件業務，或許愛旭股份、鈞達股份這類以電池片為主的上市公司數據更具參考性。

當電池片巨頭愛旭股份、鈞達股份2023年四季度錄得較低毛利率的同時，璉升科技如何實現14.32%的高毛利令人感到好奇。

值得注意的是，上市公司稱，公司2023年均處于試生產期間，試生產期間，公司存貨成本的歸集、計量及結轉，按照相關規定，在產出合格產品時，將其確認為庫存商品，其中：材料成本按正常耗用歸集，直接人工和制造費用按照系統、合理的方式分攤；對于計算分攤至庫存商品的直接人工和制造費用，公司以標準產能8GW充分達產時的必要合理支出為基礎進行分攤，超出部分計入在建工程。已確認的庫存商品在實現銷售時，確認產品銷售收入并結轉營業成本。因此，公司2023年度的光伏電池業務毛利率水平趨近于同行業上市公司。

璉升科技表示，2023年太陽能電池成本為設計產能100%達產的標準成本，以此為基礎計算出來的產品毛利率不會隨產能利用率的變化發生重大變化。但隨著公司結束試運行期間，2024年光伏電池的產品成本將開始以實際發生成本為基礎進行核算，產品毛利率將會隨產能利用率的變化而變化。

根據可行性研究報告璉升科技設計產能8GW的毛利率為14.32%，假設收入、直接材料單耗與單價、固定成本（人工、水電、折舊及其他制造費用）總額保持不變，產能利用率每下降10%，毛利率至少下降1.58%。

記者注意到，進入2024年，異質結電池片價格進一步走低。2023年，璉升科技太陽能電池產品平均售價0.73元/W（含稅）；2024年一季度，平均售價為0.61元/W。

璉升科技眉山異質結（HJT）電池1.2GW生產線已經建成，折合月產能為100MW，一季度為300MW。而2024年第一季度，璉升科技由于產線工藝改造以及生產排期安排，產能利用率為31.41%。一季度實際生產電池片產品94.22MW，銷售約44.67MW。也就是說，一季度銷售量占總產能的比例為14.89%。

截至2023年年末，璉升科技固定資產期末賬面價值12.92億元，較2023年9月末增長192.20%，占資產總額的比重為37.40%，在建工程賬面價值從期初的0元增長至7.75億元，占資產總額的比重為22.43%。上述固定資產及在建工程主要為眉山丹棱基地建設所需。

璉升科技也表示，如果公司產能利用率長期偏低、市場開拓不能夠很好的與新增產能相匹配，相關固定成本使得公司光伏電池產品單位產品上升，公司毛利率下滑，固定資產和在建工程存在減值風險，將對公司未來的經營狀況帶來不利影響。

產能如何消化？

據悉，眉山璉升已投建標準產能3.8GW，其中1.2GW于報告期內結轉固定資產，剩余2.6GW正在安裝調試及產能爬坡過程中。

另據南通日報報道，璉升（南通）12GW異質結電池項目總投資70億元，分三期建設，一期預計2024年8月建成投產，整體項目預計2025年竣工運營。

結合璉升科技今年一季度較低的產能利用率和產銷率，公司未來的產能將如何消化？

2023年3月，璉升科技公告稱，公司與國晟科技簽訂700MW的A級G12異質結電池片產品銷售合同，而作為交換，璉升科技將向對方采購1.45億片單晶硅片。

2024年4月11日，璉升科技公告，下屬控股孫公司眉山璉升光伏科技有限公司與華晟新材料、華晟新能源分別簽訂了硅片采購框架合同、電池片銷售框架合同，眉山光伏將在合同有效期內向華晟新材料采購1.8億片的210/N單晶硅片（半片），向華晟新能源銷售A級G12異質結電池片產品1000MW。前述采購及銷售協議的簽訂金額預計占公司2023年年度經審計主營業務收入的比例超過100%，絕對金額超過2億元。

需要注意的是，華晟新能源本身即擁有異質結電池片產能。那么，璉升科技的訂單選擇權是否遞在了下游客戶手中？《每日經濟新聞》記者5月20日下午致電璉升科技董秘辦公室，其工作人員表示：“您多慮了。行業它是一個生態，我們并沒有說單一依賴某一個企業。簽了比較大的訂單，屬于互相的合作與信賴，并不代表我們就依賴這個企業。我們未來戰略部署也會考慮到這些。”

如上文所述，璉升科技兩大項目計劃總投資60億元。而截至2023年年末，上市公司總資產34.55億元，其中貨幣資金余額為5.63億元，貨幣資金中有3.27億元為受限資金，受限原因包括作為銀行承兌保證金、凍結銀行存款等。

截至2024年一季度末，璉升科技貨幣資金余額為9442.90萬元，較年初減少83.23%，主要系公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金增加所致。2024年一季度，璉升科技營收6202.96萬元；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2848.77萬元。

2024年3月8日晚，璉升科技披露《2023年度向特定對象發行股票預案（修訂稿）》稱，本次特定發行對象為公司控股股東海南璉升和公司實際控制人黃明良，募集資金總額不超過6.50億元。

若融資成功，固然可以為公司“輸血”。但長期經營，往往需要行業企穩以及取決于未來銷售情況。

需要注意的是，TOPCon電池片龍頭鈞達股份2024年一季度營收37.14億元，扣非凈利潤為-1.91億元。行業頂級N型電池片廠商都陷入虧損，璉升科技為何仍然繼續投資電池片？

對此，上述工作人員表示：“這個沒有必然聯系，每個企業經營理念、經營方式都不一樣。如果有一家企業虧損，我們就不做的話，那這個行業就不用繼續。”

對于璉升科技如何籌集光伏項目建設所需資金，上述工作人員表示：“我們問詢回復都已經說得很清楚，關于現金流，交易所、各方面也挺關注的。”

根據問詢函回復，眉山項目第一階段3.8GW及廠房投資約23億元，其中股東投入9.45億元已全額收到，廠房代建約4億元，已取得金融機構固定資產融資貸款7億元，剩余約2.55億元將由后續經營活動現金流覆蓋。

南通項目一期3GW預計總投資約20億元，其中銀行貸款12億元、公司自籌8億元。銀行貸款12億元已取得銀行貸款意向函，意向額度覆蓋公司融資需求，目前正在銀行授信審批中；公司自籌8億元，將通過天津璉升自有或銀行貸款、天津璉升股權融資、南通項目公司股權融資等方式解決。另外，地方資金也在給予支持，如4月30日，公司公告稱，控股孫公司眉山璉升光伏科技有限公司于近日收到丹棱縣經濟合作局撥付的補貼1000萬元，占公司最近一期經審計歸屬于上市公司股東凈利潤的25.17%。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1210738055