專訪興業證券首席經濟學家王涵：健全政府引導基金容錯糾錯機制，驅動更多資本成為耐心資本

每經記者 李玉雯    每經編輯 廖丹    

2024陸家嘴論壇將于6月19日至20日在上海舉辦，本屆論壇設有8場全體大會，議題涵蓋金融領域的熱點問題。其中，“科技創新與資本市場高質量發展”作為議題之一受到業界廣泛關注。

構建服務科技創新的多層次資本市場體系，提高直接融資比重是資本市場高質量發展的內在要求之一。而科技創新往往研發周期長、投入大、風險高，面臨較高的時間成本和機會成本，更加需要耐心資本的陪伴，如何吸引并留住長期資金、壯大耐心資本？當前我國科技創新與資本市場的雙向互動仍然存在諸多瓶頸堵點，如何更好地發揮資本市場樞紐功能，引導資源要素助推科技創新發展？

圍繞這些熱點話題，《每日經濟新聞》記者在本屆論壇召開前夕專訪了興業證券首席經濟學家王涵。

圖片來源：受訪者供圖

多層次資本市場拓展科創企業融資深度和廣度

當前，我國正處于經濟轉型的關鍵階段，以科技創新引領產業轉型升級、促進新業態發展，需要多層次資本市場的持續助力。

在王涵看來，科技創新企業在不同發展階段都依賴于多層次資本市場來實現融資和定價功能，資本市場直接影響著科技創新產業的發展。

具體而言，一方面，多層次資本市場拓展了科創企業融資的深度和廣度。多層次資本市場能夠為不同階段和規模的科創企業提供全生命周期的融資服務，助力科創企業發展壯大。

另一方面，多層次資本市場能夠優化投資者的資產配置，吸引投資者支持科創企業。多層次資本市場根據投資者的風險偏好提供了多樣化的投資組合，有利于科創企業吸引投資者支持，形成良性互動關系。

不僅如此，多層次資本市場還能有效激發市場活力與創新，提高資源配置效率。通過推動金融創新和產品多樣化，多層次資本市場能更好地發揮配置資源功能，推動資本轉向高科技、高成長領域，助力企業發展和產業轉型。

值得一提的是，隨著科技創新的不斷進步，資本市場也需根據其需求痛點及時調整，以更好服務科技型企業發展。對此，王涵認為可以從以下三個領域著手進一步優化資本市場對科技型企業的服務水平。

一是精準識別科技型企業，為其提供“綠色通道”、貼息等融資支持。精準識別科技型企業，對具有突破性核心技術的科技企業，設立“綠色通道”，加快上市審核速度，通過政府擔保、利息補貼等方式降低債權融資成本。

二是充分發揮區域性股權市場功能，加強市場間互聯互通。利用區域性股權市場進行創新試點，豐富科技型企業的金融服務產品和融資工具。加大不同區域、不同層次間資本市場數據共享、政策資源整合、組織協調力度。

三是優化監督框架，增強信息披露。優化監管框架，確保“綠色通道”機制有效透明，保護市場投資者權益。完善信息服務平臺，為科技型企業和投資者提供全面及時的信息披露，增強市場透明度。

如何培育耐心資本，持續壯大長期投資力量？

此前，市場關于“耐心資本”的討論多集中于硬科技投資領域，長期資金投資周期與科技企業發展周期相匹配，因而耐心資本在支持科技創新方面具有天然優勢。與此同時，耐心資本也是資本市場穩定的“壓艙石”。

4月30日召開的中央政治局會議強調，要積極發展風險投資，壯大耐心資本。這也是“耐心資本”首次在中央政治局會議上被提及，受到市場廣泛關注與熱議。稍早之前，4月中旬出臺的資本市場新“國九條”也指出，要大力推動中長期資金入市，持續壯大長期投資力量。

培育耐心資本是一項系統性工程，如何在此領域進一步發力，持續壯大長期投資力量？

王涵在接受記者采訪時談及了三點建議，包括：健全政府引導基金容錯糾錯機制，充分發揮政府引導基金的領投作用；壯大中國資產配置型LP（有限合伙人），鼓勵長期資金參與創投；持續推進資本市場開放，吸引境外長期資金。

具體而言，一方面，針對一級市場耐心資本以政府引導基金為主的特點，建議健全政府引導基金容錯糾錯機制，營造政府領投、機構跟投的氛圍，驅動更多資本成為長期資本、耐心資本。

記者注意到，近年來國資在我國股權投資市場中的主導地位愈發提升。據清科研究中心統計，2023年我國股權投資市場新募人民幣基金的LP披露認繳出資總規模超1.5萬億元，國有控股和國有參股LP的合計披露出資金額占比達77.8%，相比2022年提升了4.6個百分點。

截至2023年，我國共設立2086只政府引導基金，目標規模約12.19萬億元，已認繳規模約7.13萬億元。在優化經濟結構和高質量發展背景下，各地新設政府引導基金聚焦高端制造、新材料、新能源、汽車芯片等現代產業集群和關鍵領域。

事實上，盡管多地政府都在積極以政府引導基金撬動更多社會資本，促進地方產業發展，但長久以來，政府引導基金的容錯機制有待完善，這在很大程度上制約了其產業培育和扶持作用的發揮。在此背景下，當前越來越多地方政府引導基金開始重視并探索容錯免責機制，提高對投資失敗的包容度。

另一方面，針對二級市場耐心資本以養老金、保險資金、產業基金等為主的特點，王涵建議壯大中國資產配置型LP，鼓勵社保資金、保險資金更多參與創業投資和股權投資，試點企業年金、個人養老金配置創業投資和股權投資基金。

可以看到的是，我國以險資、養老金等為代表的長期資金體量巨大，截至2023年末，保險業資金運用余額約27.67萬億元，社保基金累計結余8.24萬億元，全國企業年金積累金額首次突破3萬億元，而目前這些長期資金配置權益資產的比例仍然偏低。

此外，對于外資配置中國資產，王涵建議進一步開放中國資本市場，持續擴大合格境外投資者投資范圍，積極引入境外養老金、主權基金等境外長期資本，吸引更多投資機構在中國布局長期發展。

記者注意到，近期資本市場將有新政策出臺。“本屆論壇期間，中國證監會將發布資本市場的相關政策措施。”中國證監會辦公廳副主任王利在日前上海市人民政府舉行的新聞發布會上說道。他表示，中國證監會將與上海市人民政府共同建立資本市場支持上海加快“五個中心”建設的協作工作機制，助力上海國際金融中心增強競爭力和影響力，更好發揮上海在推進中國式現代化建設中的帶動和示范作用。