大規模出售電站資產推升業績 正泰安能擬IPO

每經記者 張明雙    每經編輯 楊夏    

近期，專注于戶用光伏業務拓展與運營的正泰安能數字能源（浙江）股份有限公司（以下簡稱正泰安能）申報上交所主板IPO（首次公開募股）。

2021年以前，正泰安能以戶用光伏電站合作共建業務為主，通過電站運營收益獲取收入。2021年之后，公司落地向第三方投資者銷售戶用光伏電站業務，2021~2023年上半年，公司通過電站銷售業務分別實現收入28.61億元、100.52億元、115.70億元，占當期主營業務收入比重分別達到 51.10%、73.61%、84.72%，是公司近幾年來業績高速增長的主要推手。

《每日經濟新聞》記者注意到，截至2023年6月末，正泰安能待出售電站資產超過200億元，已超過自持電站規模。然而，2021~2023年上半年，公司客戶集中度較高，前五大客戶名單變動較大，電站銷售單瓦成本持續上升，電站銷售單瓦平均收入先升后降，電站銷售業務規模能否持續？

正泰安能主營業務包括四部分，其中戶用光伏電站合作共建業務、戶用光伏電站銷售業務為最主要的兩大業務。圖為公司工作人員正在為屋頂電站進行運維服務。 圖片來源：公司官網

從2021年開始業績大增

正泰安能主營業務包括四部分，其中戶用光伏電站合作共建業務、戶用光伏電站銷售業務為最主要的兩大業務。合作共建業務下，公司通過電站收益分享取得回報；電站銷售模式下，公司主要通過向第三方投資者交付電站資產，進而取得電站銷售收入。

報告期內（2020~2022年及2023年上半年），正泰安能分別實現營業收入16.33億元、56.31億元、137.04億元、137.05億元，分別實現歸母凈利潤2.53億元、8.67億元、17.53億元、12.02億元。

從2021年開始，正泰安能的業績呈現高速增長趨勢，主要原因是戶用光伏電站銷售業務大幅增長，該業務在2022年及2023年上半年貢獻了超過100億元營收，收入占比超過七成。

正泰安能形成了自持運營電站和出售電站的雙重經營模式。公司分別從2021年、2022年開始向第三方投資者、自然人業主銷售戶用光伏電站，主要客戶為國家電力投資集團有限公司（以下簡稱國電投集團）等大型能源國企，以及中信金融租賃有限公司等金融機構。

《每日經濟新聞》記者注意到，報告期各期末，正泰安能以出售為目的的光伏電站（存貨）賬面價值分別為1797.72萬元、62.23億元、138.74億元、202.20億元，自持電站（固定資產）賬面價值分別為64.11億元、86.29億元、137.38億元、135.63億元。截至2023年6月末，公司待出售電站資產規模已超過自持電站規模。

前五大客戶變動比較大

待出售光伏電站資產超過200億元，市場能否順利消化？按照正泰安能披露，存貨電站余額202.20億元中，82.79億元已實現銷售，覆蓋比例為40.94%，已實現銷售比例較低，主要系備貨式生產以項目公司股權交付的方式進行，存在一定交易周期所致。尚未實現銷售存貨電站中，102.71億元已有意向客戶圈定并啟動收購流程，覆蓋比例為50.80%，因此公司認為“期末存貨能夠順利實現銷售的確定性較大”。

不過記者注意到，自2021年電站銷售業務形成收入后，正泰安能的客戶集中度開始相對集中，但前五大客戶變動比較大。2021年、2022年及2023年上半年，共有11家企業先后位列前五大客戶名單。

關于電站銷售業務，2021年僅有兩家客戶，2021年、2022年及2023年上半年，前五大客戶共計7家。其中，錦浪科技、重慶渝乾興能源發展有限公司兩大客戶分別于2021年、2022年與正泰安能交易后，未再持續采購。

在此情況下，電站銷售業務的大幅增長是否具有可持續性？對此，正泰安能稱，公司與主要客戶合作關系穩定，有較為明確的未來合作安排，電站銷售業務的成長具有可持續性。

《每日經濟新聞》記者還注意到，正泰安能2023年業績增幅有所放緩。正泰安能系正泰電器（SH601877，股價19.76元，市值424.64億元）旗下子公司，正泰電器合計持有公司64.13%股份。

根據正泰電器2023年年報，公司實現營業收入572.51億元，同比增長24.53%；實現歸母凈利潤36.86億元，同比下降8.27%。正泰安能2023年業績增幅高于母公司，實現收入296.06億元，同比增長116.04%；實現凈利潤26.04億元，同比增長48.57%。

相比而言，2020~2022年，正泰安能的營業收入年均復合增長率為189.69%，歸母凈利潤年均復合增長率為163.03%，公司2023年業績增幅有所放緩。

平均度電收入有所下滑

正泰安能為何會在2021年后大規模出售電站資產？自持電站的運營表現如何？

記者注意到，報告期內，正泰安能合作共建電站發電量分別為20.28億度、45.31億度、102.20億度、61.16億度，雖然發電量增加，但平均度電收入隨著戶用光伏電站度電補貼逐年下降而有所下滑，分別為0.47元/度、0.39元/度、0.33元/度、0.32元/度。

毛利率方面，報告期內，正泰安能合作共建業務毛利率分別為54.67% 、60.43% 、59.93% 、54.35%，呈現持續下滑趨勢；而同行業可比公司光伏電站投資運營業務平均毛利率分別為61.36%、62.93%、61.44%、66.93%，高于正泰安能。

至于電站銷售業務，2021年、2022年及2023年上半年，正泰安能交付的電站單瓦平均收入出現先升后降，分別為2.99元/W、3.08元/W、3.00元/W，主要受并網時間、上網電價、電站所在區域光照情況、已運行時間與客戶談判情況等因素綜合影響。

然而，電站銷售的單瓦成本則持續上升，2021年、2022年及2023年上半年，分別為2.47元/W、2.65元/W、2.70元/W；該業務毛利率分別為17.41%、14.07%、9.98%，持續下降；而同行業可比公司平均毛利率為16.63%、16.56%、15.38%，相比正泰安能較為穩定，且2023年上半年已遠遠高于正泰安能。

正泰安能表示，2021年，公司銷售電站并網，度電補貼較高，且主要位于光照條件較好的地區，電站資產預期收益率較高使得毛利率較高；2022年，并網度電補貼有所下降，電站資產預期收益率下降使得毛利率有所降低；2023年上半年，并網已無度電補貼，毛利率回落至相對穩定水平。

對于未來電站銷售業務，正泰安能認為，隨著公司戶用光伏開發量的持續增長，以及市場投資者龐大的采購需求，預計公司電站銷量將持續提升；戶用光伏補貼已于2022年全面退坡，在戶用光伏電站收益率水平未出現較大波動的情況下，預計公司電站平均售價也將趨于穩定。

對于本次IPO相關事宜，2024年6月18日，《每日經濟新聞》記者致電正泰安能并發送了采訪郵件，截至發稿郵件未獲回復。

封面圖片來源：公司官網