中國銀河給予公用事推薦評級：堅定市場化方向，建立統一大市場

每經AI快訊，中國銀河07月26日發布研報稱：給予公用事推薦（維持）評級。

電改有望加速，2025年全國統一電力市場體系初步建成：年初以來電改政策密集出臺，并且二十屆三中全會明確提出構建高水平社會主義市場經濟體制，構建全國統一大市場，完善市場經濟基礎制度，后續電改進度有望加速。對于下一階段電改重點，電量方面，加快省間市場和現貨市場建設，市場電比例進一步提高，2025年全國統一電力市場體系初步建成。電價方面，完善調節性價值和綠色環境價值等多維價值體系，促進新型電力系統的安全穩定運行以及綠色低碳轉型。

煤電：收入結構變革，容量電價、輔助服務占比提升：目前煤電收入以電能量電價為主，占比在75%以上，因此盈利能力受煤價影響大，周期屬性強。隨著電改推進，煤電調峰、調頻等調節性價值持續提升，帶動容量補償、輔助服務收入占比提升。我們測算，至2030年煤電將有50%左右收入來自邊際成本低、穩定性高的容量補償和輔助服務，其或將成為煤電主要且穩定的利潤來源，煤電公用事業屬性將顯著提升。目前火電板塊PB均值為1.22x，隨著其由周期屬性向公用事業屬性轉變，板塊PB相對核電2.14x、水電2.92x有較大修復空間。

新能源：市場化提速，環境價值、政府授權合約對沖電量電價承壓：2023年新能源市場電比例接近50%，2024年將進一步提升，短期新能源電價承壓明顯，其中中長期電價下跌10%左右，部分現貨省份下跌30%以上。二十屆三中全會明確提出，必須完善生態文明制度，協同推進降碳、減污、擴綠、增長，健全綠色低碳發展機制；推進綠色發展低碳發展亦是發展新質生產力的重要內容，因此新能源發展方向確定，必將成為發電主力電源，成長空間廣闊。未來隨著環境價值體系完善，綠電、綠證交易大幅提升，新能源通過環境市場增厚盈利水平。此外，隨著現貨市場在全國范圍內鋪開，政府授權合約等相關制度有望得到推廣并穩定電價預期，保障新能源企業合理收益。

燃氣：居民氣價進入順價時代，城燃公司業績改善、穩定性提升：本輪天然氣價格改革按照“管住中間、放開兩頭”的思路，采取“先非居民后居民”、“先試點后推廣”、“先增量后存量”、“邊理順邊放開”的實施步驟。2018年之前，價格改革主要針對非居民用氣。2023年，國家發改委發布《關于建立健全天然氣上下游價格聯動機制的指導意見》，各地推動價格聯動明顯加速，多個城市出臺居民燃氣價格調整政策。根據地方發改委公告，各地居民管道天然氣第一檔階梯氣價上漲在10%左右。居民端氣價實現順價將有助于城燃公司業績的改善以及穩定性的提升。

投資策略：（1）煤電：容量補償、輔助服務收入占比提升，盈利穩定性增強，看好火電板塊估值修復空間；（2）新能源：市場化提速導致短期電價承壓，展望遠期，隨著環境價值體系以及政府授權合約政策完善，電價有望企穩回升；（3）水電、核電：作為出力穩定可控的低成本清潔電源，近年來市場化電量占比持續提升，市場化電價逐年上漲，目前電價相比火電仍有成本優勢，看好長期電價上漲空間；（4）燃氣：居民段氣價順價有助于城燃公司業績改善、穩定性提升。個股關注華能國際、國電電力、皖能電力、川投能源等。

風險提示：裝機規模不及預期的風險；煤炭價格持續高位的風險；上網電價下調的風險；行業競爭加劇的風險等。

每經頭條（nbdtoutiao）——財政部公布！上半年國有企業總收入408330.1億元；利潤總額22657.8億元，同比下降0.6%，為今年來首次出現負增長

(記者 蔡鼎)

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