債市吸金持續，收益率曲線慣性下移，業界關注后續債券資產供應壓力

每經記者 任飛    每經編輯 趙云    

上周（7.29-8.4），債市又火了一把，存量債市資產的收益率又見下探，市場關于債市投資的謹慎態度也愈發顯得尷尬，甚至有觀點認為，債市風險正在脫敏。

然而，量價關系背后畢竟是供求體現，在目前低風偏資金配置抱團的大背景下，未來債券資產的供應壓力正在增加，而這也進一步推升了現存債券資產的投資風險。

中長債基金又大漲，周收益最高超1.5%

上周，債市行情再度火熱，不少業內人士表示“又贏麻了”。有公募業內人士向《每日經濟新聞》記者坦言，債市的風險不斷在業內被脫敏，似乎不是一件好事。

理解起來并不難，就是因為收益率曲線的持續下行，已經讓越來越多的綜合評估要素開始發出警報。

一方面，收益率的下降對資產配置的新增資金來說是利空，并沒有更多選項支持他們繼續做多；

另一方面，長端利率的下行也在影響匯率穩定，市場干預對前期進場的資金獲利了結也構成壓力。

換言之，目前的債市行情其實對短期套利和中期投資都不友好，但這樣的情況一直在市場中上演，并且在上周繼續加強了資金的抱團。

從收益率曲線能看出，30年國債利率下行臨近突破2.35%，10年期國債利率不斷下行逼近2.1%。雖然有疊加跨月因素，在央行未采取利率調控操作前，長端國債利率下行趨勢仍難扭轉。廣發期貨的研報就指出，目前的行情適合快進快出，單邊策略上前期多單可暫時持有，一旦央行采取措施需要快速止盈，無單謹慎追漲。

因此，在基金投資方面，短期收益激增也使得一眾中長期純債基金業績出眾。Wind統計顯示，上周中長期純債基金平均收益率水平達到0.2165%，超過短債基金的0.1139%，更鮮明的是頭部業績產品當中，興業嘉華一年錄得1.5174%，超過1%周收益的有6只基金（統計初始份額）。

這樣的高收益率水平在此前多周統計中不曾上演，對此有分析人士認為，還是資產荒背景下的低風偏資金聚集效應所致。諾安基金分析指出，實體融資需求不足，社會風險偏好較低推升固收投資需求，債市資產荒的邏輯還在繼續演繹。

上周各類型債基頭部業績產品統計 來源：Wind

業界關注后續債券資產供應壓力

然而，畢竟量價關系背后依然是供求的體現，就目前低風偏資金配置抱團的大背景下，未來債券資產的供應壓力正在增加，而這也進一步推升了現存債券資產的投資風險。

有分析指出，總的來說，降息對短端利好較為確定，曲線整體可能呈現陡峭化。策略上，建議維持組合的杠桿久期，如果遇到長端利率調整，擇機做利率波段。

而這樣的策略建議，實際上也是一種被動選擇，制約因素中最關鍵的還是供給不匹配，簡單來說，即目前債市資金買債的需求明顯高于供給的需求。

據國金證券統計，2024年1月到7月，利率債供給規模合計14.50萬億元，較2023年同期增長681億，由于到期壓力較大，整體凈融資規模較低，為4.85萬億，較2023年同期減少5378億，剔除2021年后，年內前7月利率債凈融資規模為近五年最低。

展望后市，8、9月利率債單月凈融資規?；蛟?.8萬億-1.3萬億元，雖較7月總量有所增加，但基本處于季節合理區間，且已遠低于5月總量水平，利率債供給沖擊對債市影響或偏弱，但仍需關注潛在的供給沖擊風險。

截至8月1日，年內各地已累計發行2297億元的未披露“一案兩書”新增專項債，占各省已發行新增專項債規模比重均值為44%，而去年該比重為18%，需密切關注后續未披露“一案兩書”新增專項債發行動向。

因此，在資產荒邏輯背景下，受前期央行公開市場降息及銀行跟進調低存款利率影響，收益率曲線仍有可能繼續慣性下移。而信用債表現較好，信用利差進一步收窄，或也進一步催化債市資金開始將目光轉向此類前期謹慎的品種當中。