中國銀河給予公用事業行業推薦評級：2024Q3火水核內部分化，綠電邊際改善

每經AI快訊，中國銀河11月06日給予公用事業行業推薦評級。

24Q3電力行業業績同比增長，水綠貢獻突出。24Q1-3,電力行業實現歸母凈利潤1428.7億元，同比+12.9%;其中24Q3實現歸母凈利潤553.8億元，同比+1.9%。分板塊來看，24Q3火電業績同比增速轉負，水電同比增速仍處高位，核電繼續維持相對穩健的表現，綠電呈現邊際改善。

火電：區域間有所分化，減值拖累整體業績表現。24Q3,SW火電板塊實現營業收入3334.34億元，同比+0.8%;實現歸母凈利潤193.46億元，同比-16.8%。電量端，24Q3全國范圍內火電發電量同比實現增長，但具體到不同區域有所分化，其中東部省份用電需求旺盛且電源結構以火電為主，促使區域性火電企業發電量增速優于全國性企業，成為24Q3企業業績分化的重要影響因素之一。電價端，24Q3火電企業上網電價同比下降，但降幅有所收窄；成本端，24Q3煤價同比-2.1%,但考慮電廠庫存周期后同比小幅抬升。電價下降疊加成本上升導致板塊盈利能力同比下降。此外，24Q3板塊產生資產減值損失18.15億元，同比+45%,拖累業績表現。

水電：整體業績亮眼，但不同流域存在差異。24Q3,SW水電板塊實現營業收入623.59億元，同比+8.2%;實現歸母凈利潤259.69億元，同比+20.59%。電量方面，24Q3不同流域來水情況有所分化，金沙江、雅礱江、紅水河、長江等流域來水較好，但大渡河、瀾滄江、清江等流域來水偏弱，導致主要水電公司發電量增減不一。電價方面，多數水電企業24Q3上網電價同比上漲，漲幅在1.93%-4.65%。向前看，長江上游水庫群已基本完成年度蓄水任務，有望支撐24Q4、25Q1發電量表現。

核電：業績受機組投產和檢修安排影響。24Q3,SW核電板塊實現營業收入424.38億元，同比+5.2%;實現歸母凈利潤59.26億元，同比-1.7%。兩家核電企業24Q3業績增速出現背離，主要系機組投產和檢修安排差異導致電量同比增速分化。其中，中國廣核防城港4號機組商運、臺山1號機組恢復正常運行在24Q3貢獻增量電量；中國核電受大修天數同比增加、海南臺風以及福清4號機組小修影響，電量同比下滑。向前看，漳州1號機組、惠州1號機組投產在即，有望在2025年為兩家企業貢獻業績增量。

綠電：業績邊際改善，現金流明顯好轉。24Q3,綠電板塊實現營業收入202.3億元，同比-0.6%;實現歸母凈利潤41.4億元，同比+18.5%。24Q1-3板塊實現經營性凈現金流302.5億元，同比+29%,改善較為明顯。24Q3風資源好轉疊加裝機高增驅動企業發電量同比增長，但上網電價持續承壓，表現為板塊營收的同比下滑，但考慮到成本端降幅更大，所以歸母凈利潤增速顯著優于營收增速。此外，24Q3龍源電力、中綠電出售資產對板塊業績亦有較大貢獻。

投資建議：全年看好具備政策催化、業績持續改善、估值有提升空間的火電板塊；長期看好業績確定性高、分紅能力強的水電、核電板塊。新能源已在底部區域。個股關注華能國際、皖能電力、川投能源、長江電力、中國廣核等。

風險提示：資源條件不及預期的風險；用電需求不及預期的風險；上網電價超預期下降的風險；煤炭價格超預期上漲的風險等。

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(記者 王曉波)

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