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    每經熱評|可轉債集中提前贖回 轉債市場功能加速修復

    每日經濟新聞 2024-11-13 22:21:43

    每經評論員 杜恒峰

    隨著A股行情大幅回暖,轉債市場也趨向活躍。據媒體統計,10月以來,已有18家上市公司發布提前贖回可轉債的公告,其中10月發布公告的公司有6家,11月(截至12日)已增至12家?;诳赊D債條款,提前贖回基本等同于提前轉股。當上市公司股價連續多個交易日維持在轉股價130%以上時,即觸發提前贖回。由于提前贖回的價格只有100元出頭,而觸發提前贖回條款時,可轉債價格基本都遠超100元,持有者此時的合理選擇要么是轉股,要么是賣出可轉債(最終也要轉股)。

    上市公司發行可轉債,其目的在于完成轉股實現股權融資,但投資者是否轉股取決于持有可轉債和轉股的收益哪邊更高。若股價長期低于轉股價,轉股就意味著虧損,投資者要么是持有到期讓上市公司償還,或是上市公司主動下修轉股價以消除轉股即虧損的情況。但下修轉股價意味著攤薄現有股東的收益,在股東層面的阻力很大,且下修轉股價給股價帶來的負面影響可能導致股價進一步走低,轉股價可能再度失守。

    由于很難轉股,股價下行期往往也是轉債市場功能失調的時期。不僅如此,由于發行可轉債募集的資金往往投資于長期項目,這些項目短期內往往難以形成足以償付可轉債的現金流,投資者持有可轉債直至到期可能引發上市公司財務風險,比如嶺南轉債就是依靠股東幫忙才得以部分償付。

    可轉債提前贖回促進集中轉股,上市公司得以提前鎖定股權融資,進而減少利息支出及債券到期后的一次性兌付壓力;對轉債持有者而言,股價持續高于轉股價30%,意味著轉股后至少也有30%的收益。但要達到這種理想狀態,良好運行的股票市場是基礎,只有當上市公司對資本市場有信心,可轉債的市場功能才能良性運轉。

    比如,當可轉債進入最后兩年時,會有一個回售條款,即股價持續低于轉股價70%時,持有人有權要求上市公司連本帶息買回可轉債。上市公司為避免觸發回售條款,往往傾向于下調轉股價,以價格上的讓步換取市場回暖。以瀛通轉債為例,今年7月2日進入回售時間,到了8月6日的董事會,瀛通通訊將轉股價從21.2元/股大幅向下修正為9.68元/股,暫時避開了贖回義務。截至三季度末,瀛通通訊賬上現金和交易性金融資產僅3.2億元,可轉債余額2.8億元,償付壓力巨大,但隨著近期公司股價大幅上揚,較低的轉股價讓提前贖回得以實現,可轉債兌付問題也迎刃而解。

    轉債市場在今年年中經歷了前所未有的困難時期,二級市場流轉不暢也傳導至一級市場,今年總計39家上市公司發行可轉債,2023年是139家。在“科創板八條”“并購六條”等政策落地后,可轉債作為一種重要的對價支付工具被提到了更重要的位置上,隨著整個權益市場的好轉,轉債市場功能加速修復,其發展潛力值得期待。

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    每經評論員 杜恒峰 隨著A股行情大幅回暖,轉債市場也趨向活躍。據媒體統計,10月以來,已有18家上市公司發布提前贖回可轉債的公告,其中10月發布公告的公司有6家,11月(截至12日)已增至12家?;诳赊D債條款,提前贖回基本等同于提前轉股。當上市公司股價連續多個交易日維持在轉股價130%以上時,即觸發提前贖回。由于提前贖回的價格只有100元出頭,而觸發提前贖回條款時,可轉債價格基本都遠超100元,持有者此時的合理選擇要么是轉股,要么是賣出可轉債(最終也要轉股)。 上市公司發行可轉債,其目的在于完成轉股實現股權融資,但投資者是否轉股取決于持有可轉債和轉股的收益哪邊更高。若股價長期低于轉股價,轉股就意味著虧損,投資者要么是持有到期讓上市公司償還,或是上市公司主動下修轉股價以消除轉股即虧損的情況。但下修轉股價意味著攤薄現有股東的收益,在股東層面的阻力很大,且下修轉股價給股價帶來的負面影響可能導致股價進一步走低,轉股價可能再度失守。 由于很難轉股,股價下行期往往也是轉債市場功能失調的時期。不僅如此,由于發行可轉債募集的資金往往投資于長期項目,這些項目短期內往往難以形成足以償付可轉債的現金流,投資者持有可轉債直至到期可能引發上市公司財務風險,比如嶺南轉債就是依靠股東幫忙才得以部分償付。 可轉債提前贖回促進集中轉股,上市公司得以提前鎖定股權融資,進而減少利息支出及債券到期后的一次性兌付壓力;對轉債持有者而言,股價持續高于轉股價30%,意味著轉股后至少也有30%的收益。但要達到這種理想狀態,良好運行的股票市場是基礎,只有當上市公司對資本市場有信心,可轉債的市場功能才能良性運轉。 比如,當可轉債進入最后兩年時,會有一個回售條款,即股價持續低于轉股價70%時,持有人有權要求上市公司連本帶息買回可轉債。上市公司為避免觸發回售條款,往往傾向于下調轉股價,以價格上的讓步換取市場回暖。以瀛通轉債為例,今年7月2日進入回售時間,到了8月6日的董事會,瀛通通訊將轉股價從21.2元/股大幅向下修正為9.68元/股,暫時避開了贖回義務。截至三季度末,瀛通通訊賬上現金和交易性金融資產僅3.2億元,可轉債余額2.8億元,償付壓力巨大,但隨著近期公司股價大幅上揚,較低的轉股價讓提前贖回得以實現,可轉債兌付問題也迎刃而解。 轉債市場在今年年中經歷了前所未有的困難時期,二級市場流轉不暢也傳導至一級市場,今年總計39家上市公司發行可轉債,2023年是139家。在“科創板八條”“并購六條”等政策落地后,可轉債作為一種重要的對價支付工具被提到了更重要的位置上,隨著整個權益市場的好轉,轉債市場功能加速修復,其發展潛力值得期待。
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