野村發達市場首席經濟學家David Seif：全球貿易或減少但趨勢不改，歐元區經濟前景悲觀

每經記者 蔡鼎    每經編輯 蘭素英    

美國當選總統特朗普日前喊話將對墨西哥和加拿大等國征收關稅，引發市場震動。“特朗普2.0時代”的到來預示著美國乃至全球的經濟和貿易格局都可能面臨新一輪調整。特朗普重回白宮，將如何改變全球經濟版圖？歐元區經濟又將呈現什么樣的發展？近日，針對2025年美國及全球經濟預期，野村（Nomura）發達市場首席經濟學家David Seif博士接受了《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）的專訪。

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Seif博士認為，“世界正變得碎片化”這一趨勢已經持續了很長一段時間，特朗普的上任將加速這一趨勢。在這一背景下，全球貿易量可能會略有下降，但貿易量仍然非常大，并將無限期地持續下去。

Seif博士在麻省理工學院（MIT）獲得經濟學學士學位后，在哈佛大學完成了經濟學碩士和博士的深造。Seif博士于2024年4月加入野村，常駐紐約，管理著一個由研究發達市場的經濟學家組成的全球團隊。

2025年美國通脹 恐增長至少1個百分點

NBD：在特朗普第二任期即將到來的背景下，您對2025年美國經濟、通脹和美聯儲貨幣政策前景的預期是怎樣的？特朗普擬議的關稅政策，將如何影響2025年美國的宏觀前景？

David Seif：我們認為特朗普的當選將導致關稅征收計劃落地。在我們看來，這只會對美國GDP產生輕微的負面影響，但更大的挑戰是將通脹降至美聯儲的目標水平。當美聯儲意識到2025年的通脹將比預期的更加頑固時，其將縮短降息周期。

從GDP的角度來看，我們預計美國經濟在2025年將接近長期的增長趨勢，但我們認為通脹將高于預期，平均水平為3%。特朗普擬議的關稅計劃是全球性的，2025年將使美國的通脹增加1個百分點以上。

通脹居高不下的事實意味著，美聯儲將只在2025年3月降息一次。我們認為，到2025年年底，聯邦基金利率將保持在相當高的水平，即4%~4.25%的區間。

我認為，如果美聯儲以適當的方式應對，遵循“泰勒法則”（注：這是描述短期利率如何針對通脹率和產出變化調整的準則），可以將通脹壓力限制為一次性的利率調整，并可以防止第二輪通脹的出現。如果美聯儲真如預期那樣做出適當的反應，那么到2026年的某個時間點，通脹壓力將會減弱，然后美聯儲才能夠進行更多降息。

NBD：考慮到特朗普的保護主義政策，您如何看待2025年的美元預期？

David Seif：我們預計2025年將會是一個強美元周期，而且很可能會提前到2025年上半年發生。一般來說，關稅政策下，往往會導致征收關稅的國家的貨幣升值。這背后有很多原因，但我認為，最重要的原因是，在通脹抬頭和美聯儲維持較高利率的情況下，美元將走強。

“世界正變得碎片化” 全球貿易趨勢不改

NBD：國際貨幣基金組織（IMF）此前稱，世界正變得碎片化，您對此有何看法？特朗普的當選將對全球經濟產生怎樣的影響？

David Seif：我們同意“世界正變得碎片化”這一說法，實際上，我們認為這種趨勢已經持續了很長一段時間，特朗普的上任會加速這一趨勢，這將是一個更大的主題。

特朗普此次當選對美國GDP的負面影響比較溫和，因為一些積極的增長將抵消這種影響。但對世界其他大部分地區來說，雖然我并不認為這會導致全球經濟崩潰或類似的事件發生，但的確可能導致美國的一些主要貿易伙伴出現增長停滯。

同時考慮到美聯儲在降息方面可能更加謹慎，全球其他央行預計也會更加鴿派，并進一步降息，總的來說，他們或將采取更加溫和的貨幣政策立場。

NBD：考慮到特朗普的保護主義政策，您預計未來幾年全球貿易形勢將如何發展？其他主要經濟體是否會相應地調整政策？這將如何改變全球經濟一體化？

David Seif：我認為，特朗普的第一任期以及即將到來的第二任期都在沿著分裂的這條道路繼續前進。拜登在其任期內，不僅沒有取消特朗普第一任期的關稅，甚至還增加了一些額外的關稅。而在限制貿易和保護主義政策上，特朗普比其他人更為強烈。

全球貿易方面，許多經濟體，尤其是像中國和美國這樣的大型經濟體，即使相互間貿易關聯度減少，但與其他國家也有深度融合，而且我預計，盡管全球貿易量可能略有下降，但貿易量仍然非常大，并將無限期地持續下去。

歐元區經濟前景悲觀 德國面臨最大挑戰

NBD：特朗普的能源政策方針側重于擴大傳統能源部門，同時抑制可再生能源計劃。您如何看待這種做法對全球能源市場的影響，以及它可能對國際社會應對氣候變化的努力產生哪些影響？

David Seif：我們認為特朗普能源政策的影響將相當小。市場力量（而非政府補貼和監管）才是可再生能源崛起的長期驅動力。

可以預見，由于特朗普放松管制，化石燃料投資會有所增加，可再生能源投資也會略有放緩，但可再生能源慢慢取代化石燃料的總體趨勢似乎不太可能結束。隨著時間的推移，可再生能源將因私人創新更具成本效益，我們預計這種趨勢將繼續下去。

NBD：最后，您對2025年歐洲經濟持怎樣的看法？歐元區經濟2025年將更具有彈性還是會更加脆弱？

David Seif：我們對2025年歐元區經濟的前景非常悲觀，正在經歷最大增長困難的國家是德國。

我們對德國2025年是否真的會有很大程度上的消費導向型復蘇持懷疑態度。德國經濟在結構上存在很多問題，盡管在2025年2月份的選舉之后，新政府很有可能做出改變，但很難相信這將對2025年的德國經濟產生重大影響。

我認為，德國經濟的發展方向確實需要改變，從目前的情況來看，德國存在幾大問題：其一，我認為德國經濟嚴重依賴從俄羅斯進口廉價化石燃料，而自俄烏沖突爆發以來，德國進口俄羅斯便宜的原油減少，而且很可能會永久性減少。德國必須找出新的途徑，制定新的能源政策。其次，德國的經濟嚴重依賴于油車的出口，而油車的需求正在減弱。歷史上，德國的大量出口都流向了中國，但電車正逐步在中國市場占據主導地位，而且電車越來越多地在中國國內生產，這使得中國不太可能繼續尋求從德國進口同等水平的油車。

最后，我認為德國嚴格的赤字規定也阻礙了其推行財政刺激措施。從現實情況來看，由于德國2025年2月將舉行大選，新政府的組建可能至少需要幾個月的時間，因此即使在最好的情況下，任何潛在的財政刺激措施也可能要到2025年年底或2026年才能真正對德國經濟起到幫助作用。

封面圖片來源：視覺中國