市場進入旺季海運股有機會

全球經濟逐漸復蘇以及季節性需求可能帶動四季度油輪運價反彈。

四季度BDI指數或反彈

        三季度集裝箱運輸需求旺季帶來歐洲航線、美國航線運價的明顯回升。預計圣誕節后歐美消費品需求有所減少，四季度集裝箱運價將趨于平淡；7月～8月國內鋼材價格下跌導致開工率下降，導致進口鐵礦石減少，進而導致BDI持續下跌；目前鋼材價格下跌趨勢漸緩，隨著房地產開工率上升可能帶來鋼材進一步需求增長，帶動鐵礦石需求穩定或回升。

        四季度全球煤炭、谷物運輸需求增加可能帶動BDI的反彈，8月份中國、印度、韓國油品進口量分別增長18%、2.7%、3.6%，美國8月份油品進口下降12%，但是從美國需求來看，8月份需求增速為-1.7%，負增速開始收窄。

        2010年行業景氣度展望，運力交付限制復蘇力度。

        2010年全球經濟逐漸復蘇是大概率事件，海運行業需求將逐漸回暖。2006年～2008年行業景氣時期訂購的大量船舶的交付成為海運行業景氣復蘇的最主要影響因素。2010年干散貨船名義運力交付1.01億載重噸、油輪5000萬載重噸。

        不過，市場運價水平將影響船東交船欲望，8月份散貨船共交付26艘船，206萬載重噸，而6月～7月份月度交付分別為380萬和443萬載重噸，環比明顯減少。目前海岬型船盈虧平衡點大約在BDI2600～2800點左右，低于盈虧平衡點的市場背景將導致船東推遲交船行為。國泰君安預計2010年船東仍將有大量船舶推遲行為，BDI可能在盈虧平衡點之間震蕩，預計BDI震蕩的點位在2000-3000點之間。

海運股存在交易性機會

        海運股市場表現：1月～9月海運股上漲58.9%，同期上證指數上漲55.8%，海運股略跑贏市場。其中，以月度計算，海運股分別在1月、3月和7月跑贏市場，1月和3月跑贏的理由是受益于的強周期性股票估值回升，7月跑贏主要是基于對二季度持續跑輸市場的修正。主要海運公司中，中國遠洋、中海集運和長航油運是表現最好的三家公司，截止到9月25日，年內分別上漲72%、69%和65%。8月～9月海運公司持續跑輸市場，如果四季度市場運價有反彈，國泰君安預期海運股可能在四季度跑贏市場。

        從行業基本面分析，四季度是干散貨和油輪運輸需求旺季，國泰君安預計BDI、沿海煤炭運價和油輪運價可能在四季度反彈。同時，從三季度海運股市場表現看，7月份海運股大幅度跑贏市場指數，8月份和9月份明顯跑輸市場，目前海運股相對市場估值水平處于歷史低位，海運股四季度可能存在交易性機會。

        干散貨運輸公司和油輪公司運價反彈可能性較大，推薦受益BDI反彈的中國遠洋、中遠航運；受益沿海煤炭運價反彈的中海發展；推薦受益油輪運價反彈的長航油運。

國泰君安



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