劉煜輝：明年或是“蝸居”行情

劉煜輝（社科院金融所中國經濟評價中心主任）

        現在賣方報告（券商）一個比一個聲調高，4000、4200、4500，最高的喊到了5000。券商一致性看多明年一季度股市將從3000直接至4200，這會不會又一次成為集體失語呢？

        現在至少買方（基金等機構投資人）是將信將疑的，當然他們是希望賣方的吆喝能形成自我實現的力量。但上一周的市場運行至少證明這種跨年度的行情進行得可能并不順利。

        經濟數據強勁（工業增長又上升至了19％，出口下滑收窄到-1.2%），對于現在的股市來說可能并不是一個興奮點，因為兌現的信息對于股市沒有任何價值。企業業績的恢復是投行形成趨勢上升判斷的主要依據。當下企業盈利的改善很大程度并非來自于需求的上升，而來自成本的下降，當隨著CRB（大宗商品指數）被泛濫的流動性推升，業績改善的動力將逐漸衰竭。

        長期運行在油價70美元/桶、銅價6000美元/噸以上的中國制造意味著什么？這就是市場不敢把當期的業績改善無限外推而資本化再而形成估值，這與2006、2007年的企業業績增長情況絕對是兩樣。老道的投資者能夠分辨出投行報告是吆喝還是棒槌。中小板指數距離歷史高點都只有10％了，當下的企業盈利再恢復也絕對比不上2007年。相反，數據愈強意味著后續的政策紅包的可能性會越來越小。政府調控的預期開始占據投資者的思想。

        11月末M2增長29.74%，比上月末高0.23個百分點；M1增長34.63%，增幅比上月末高2.60個百分點?！凹舻恫睢比找鏀U大，說明企業經營活力持續增強，但M1增長過快可能造成資產價格和物價水平過快上漲，決策層不可能不引起足夠前瞻性的重視。

        1~11月份企業存款增速高達36％，而全部存款增速僅為27.46%，相差8~9個百分點。同樣的情況發生在2006年末~2007年期間。2006年開始，中國制造業就開始出現了利潤拐點（當然壟斷部門和資源企業受益于資產價格暴漲而大發橫財），錢開始明顯向著虛擬經濟走，企業一年辛苦所賺的利潤，還不如在股市、樓市炒一把所得。資金不進實體，企業存款支用就明顯減慢，倘若企業活動真正活躍，隨著企業投資變成收入，其他部門存款應快速增加。

        所以，我們存有很大的疑問，統計上的投資是否真的全數進入了實體。如果大量蝸居于銀行體系內，意味著中國的銀行發出了太多的、遠超實體經濟需要的信貸，這將成為資產泡沫和通貨膨脹的溫床。

        當明年初CPI過2％之后，明確的政策點剎可能正式開始，方向只可能指向房地產。因為政府在建項目款是剛性，絕對不能動，而工業要保增長和就業，不能壓，剩下的只有房地產了。今年的房地產信貸投放（開發性貸款和按揭）比最高峰的2007年大增六成。太猛了。

        11月份房地產銷售和開工建設面積再創新高，而土地開發面積也接近歷史高點，11月份的新開工面積高達1.62億平方米，2007年的歷史高峰才6500萬平方米。

        緊縮將帶動中國經濟從明年三季度開始減速。如果說今年股市是“不差錢”行情，明年股市很可能就是“蝸居”行情（朋友的發明），明年上半年或難以走出投行所一致預期的趨勢，波動震蕩將加劇。

        從操作上講，機會或許出現在下半年稍晚些時候，當經濟減速時，機會主義行為很可能再現。當這種增長露出疲態時，新的一輪銀行貸款支持的、投資引領的刺激政策又重新出爐。而從現在的情況看，政府似乎在為未來經濟可能的減速，預留再度刺激的空間。今年三季度開始，中央政府就明顯開始嚴格了財政支出，原本安排的兩年內中央投資1.18萬億的計劃，有大部分余錢沒有下發（今年還余下2000億，明年還余下5885億）。政府似乎不能容忍經濟的再度走弱，因為失業和社會穩定會面臨風險。

        再一次政策紅利將為精明的投資者提供機會，不過力度有可能會越來越弱，因為投資者對于刺激政策越來越失去信心。



如需轉載請與《每日經濟新聞》聯系。未經《每日經濟新聞》授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

每經訂報電話

北京：010-59604220  上海：021-61283003  深圳：0755-33203568  成都：028-86516389  028-86740011  無錫：15152247316