蘇培科：B股這根“盲腸”得慢慢割

蘇培科

        今年上證指數反彈了90%，B股指數則反彈了140%，其漲幅遠遠高于A股市場。尤其自11月份以來的暴漲，讓很多人誤以為B股市場可能有新的政策舉動，但實際上僅是炒作者們的一廂情愿。

        中國的B股市場目前確實面臨著尷尬的抉擇，有人將其稱為“中國股市的盲腸”，覺得遲早都得割。不少市場人士一直在揣測管理層何時來割這根“盲腸”，并深度介入等待改革。原因是B股市場已經徹底喪失了當初設立的意義，1992年設立B股市場的主要目的是為了籌集境外外匯資金，但現在內地還正在為過多的外匯儲備發愁，從B股市場籌資已無必要。況且，2003年QFII制度實行后，境外機構投資者可以直接進入A股市場，從而B股市場就開始失去了其初創時的意義。2005年起，管理層又停止了B股的增發、配股。B股喪失了融資功能，逐漸被邊緣化，交投不活躍，從而A、B股的價差越來越大，現在又開始炒作B股市場改革概念來拉抬股價。顯然，要這個不能再融資的B股市場存在已經沒有任何意義。當然，在時機和方法成熟時進行適當的改革也是必要的，但不能過于倉促和急于求成。

        最近，一些深度介入B股市場、賭制度性溢價的人們，為了讓B股市場盡快啟動改革，頻頻放出風來，聯想各種概念來誘導國內投資者介入。其中，有人甚至荒唐地建議讓B股納入正在籌備的“國際板”。對此，筆者認為與其這樣用制造新問題來解決舊歷史遺留問題，還不如不解決。尤其是準備吸引境外優質企業前來上市的“國際板”，目的本來是為了給中國境內投資者提供投資境外企業的機會，如果再把B股放上去“掛羊頭賣狗肉”，這個“國際板”自然就失去吸引力。在我看來，B股市場目前是在借“國際板”炒作。

        其實，對于B股市場的改革，在股權分置改革后，學界和業界一直在爭論不休。有人曾建議A、B股合并；有人建議N、B股合并，或H、B股合并……方案層出不窮，但至今沒有一個統一、可行的辦法。只是有些上市公司在自己股價較低的時候進行了股權回購，然后從注冊資本中注銷，于是“回購退市”的模式就漸漸浮現。

        對于這種模式，筆者覺得可能是當前一系列方案里面最具可行性和最可取的，但希望管理層不要施加任何壓力，也不要將其視為  “政績工程”，大張旗鼓地搞“一窩蜂”或“一刀切”式的改革，防止一些投機者賭制度性溢價。這樣會大幅提高改革的成本，也容易讓改革陷入被動。要避免像上一輪B股對境內投資者開放時那樣的制度性爆炒。如果一些B股價格太高，無法與賭制度性改革的“潛伏者”談妥，上市公司覺得成本太高、改革不劃算，則可以等待合適的時機。

        因此，筆者認為最好采取用“時間換空間”的改革思路，采取拉長時間段、邊緣化的漸退策略，防止投機者的短賭讓改革成本過高。比如設定改革期限為20年，短線投機者會死心離去，從而隨著時間的推移，合理的回購時機自然會出現。這時，上市公司與投資人之間談判回購價格也容易談妥，自然就降低了改革成本。因此，管理層在改革B股時千萬別急功近利，避免制造新的歷史遺留問題。



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