華生：政策轉變不可免 大牛市需等幾年

華生（經濟學家、燕京華僑大學校長）

        中國是受金融海嘯直接沖擊最小的國家之一，而且經濟增長是全球經濟復蘇當中的一大亮點。但是，我國采取的經濟刺激力度甚至超過了受金融海嘯沖擊最嚴重的美國，信貸擴張的速度超過了美國和歐洲，因此，中國經濟刺激政策的退出或者調整，應該先于美歐主要國家。

        如果說過去一年中國經濟增長主要的特點是，刺激政策的推出帶來經濟快速復蘇，那么，我認為標志著2010年最大的經濟進程將是宏觀經濟政策的轉向。

        首先，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策不可持續，退出和轉向只是時間問題。國內將面臨投資沖動，再加上擴張性的財政政策和貨幣政策，通脹將不可避免。在穩定壓倒一切的前提下，資產泡沫和通脹是我們在新一年面臨的最大威脅，政府必然會堅決采取應對措施。今年下半年以來，貨幣政策已在不動聲色地進行比較大幅度的調整，財政政策也開始發生變化。比如，最近剛剛出臺了對地方財政融資平臺的限制，而對新建投資項目的調控也已在部署之中。

        其次，是調整經濟結構的需要。因為實踐已經證明，在經濟急劇擴張的時候結構是調整不回來的。

        第三，為了減少損失。越早部署損失會越小，如果等到通脹來了才調整，那就必須為行動緩慢而付出代價。

        第四，從邏輯上來說，受金融危機沖擊最小的國家應該是刺激政策退出最早的國家?，F在澳大利亞、挪威、印度等刺激政策開始轉向了，我們已經有了退出的理由。

        第五，中國經濟現在面臨的主要矛盾不是經濟發展速度問題，而是結構調整、能源價格和財稅制度改革等問題。2010年是“十一五”規劃的最后一年，GDP增長的目標已經提前完成，然而，國內消費不足、部分行業產能過剩的問題依然存在，經濟增長方式轉變還沒有實現。我認為明年經濟增長指標會繼續超額完成，所以政府好好利用這最后一年，避免“十二五”重復“十一五”同樣的任務，應是題中之義。

        最后一個原因，是明年政策轉向對中國經濟有多方面的好處。分析我們現在面臨的形勢，宏觀經濟政策轉向后更有利于抑制資產價格，特別是房地產價格。而且現在人民幣升值的壓力越來越大，宏觀經濟轉向會有效地化解這種壓力。

        這樣的經濟政策，對資本市場肯定會產生影響。對于明年的資本市場，我認為我們不會看到一個大牛市的出現，更加可能出現的是一個震蕩和鞏固的過程，并會有比較大幅度的波動。待未來經濟增長方式轉變后，我們才有望迎來大規模的爆發性增長，這一周期至少還需要幾年時間。

        從證券市場本身來說，隨著經濟的復蘇，企業盈利會進一步提高，市場進一步夯實基礎，使得市盈率進一步降低，這是有利的一面。不利的一面有三個因素：一是非流通股明年將全流通。雖然今年市場已經消化了大部分，但是明年依然有不少股份解禁；二是現在企業都是非整體上市，在資產注入的預期下市場不斷炒作；三是現在新股發行還不是完全市場化，發行速度和股本擴張還受行政控制，中小盤股高溢價造成估值結構失衡。這些因素今后會持續影響證券市場，而消化和改變這些因素會降低市場的估值重心。



如需轉載請與《每日經濟新聞》聯系。未經《每日經濟新聞》授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

每經訂報電話

北京：010-59604220  上海：021-61283003  深圳：0755-33203568  成都：028-86516389  028-86740011  無錫：15152247316