17年四度謀劃無果佛慈制藥現兩大上市軟肋

每經記者  孫嘉夏  實習生  徐冰玉發自上海

        3月5日，證監會發審委舉行了2010年第36次會議，蘭州佛慈制藥股份有限公司（以下簡稱佛慈制藥）上會。這已是佛慈制藥在近17年里第4次試圖敲響資本市場的大門。但這一次，大門依舊被無情地掩上。

        《每日經濟新聞》記者試圖挖掘佛慈制藥4度失意IPO背后的經歷，并厘清公司在主業和關聯交易上的兩大上市軟肋。

市場競爭激烈  產品優勢難顯

        在蘭州當地，佛慈制藥讓人頗為引以為傲。作為佛慈制藥的第一大股東，蘭州佛慈制藥廠（以下簡稱制藥廠）曾有著輝煌的過去，時至今日仍是西北地區唯一一家中藥行業國家二級企業，也是中藥工業50強企業。

        據佛慈制藥招股說明書顯示，公司2009、2008、2007年分別實現凈利潤3614.68萬元、2160.92萬元和2331.26萬元；3年利潤總額分別為4060.51萬、2620.68萬和2730.61萬元。但在2009年，佛慈制藥處置了位于雁灘高新開發區的一宗土地使用權，產生轉讓收益1229.16萬元?？廴ピ摴P轉讓收益，公司2009年利潤總額應為2831.35萬元，并無明顯增長。

        招股說明書還披露，在2007~2009年，公司主打產品六味地黃丸收入占營業收入的比例分別為41.13%、32.74%和32.25%，收入比重逐年下降。與此同時，全國共有百余個廠家生產六味地黃丸，其中包括佛慈制藥的主要競爭對手北京同仁堂和湖南九芝堂等。記者查閱同仁堂、九芝堂的數據后發現，兩公司2009年的凈利潤分別為2.86億元和1.48億元，而佛慈制藥的凈利潤僅為3614.68萬元。

        競爭激烈帶來的不利因素已開始顯現。主打濃縮丸的佛慈制藥，隨著年產能的擴大，濃縮丸產銷率卻逐年下降。2007~2009年，濃縮丸年產能由53.35億粒提升至65.00億粒，產銷率卻由2007年的102.21%下降至2008年的101.96%、2009年的98.83%。同時，自2007年始，雖然濃縮丸產品的銷售收入逐年增加，但占主營業務收入比重卻逐年下降，從2007年的98.33%，逐步下滑至2009年的84.67%。

        不過佛慈制藥仍計劃繼續提升濃縮丸的總產能，此次佛慈制藥募集資金唯一的投向，即為“擴大濃縮丸生產規模技術改造一期項目”。佛慈制藥預計，項目建成后，濃縮丸總產能將增加至120億粒，新增產能55億粒。

產品售價或下降

        激烈競爭帶來的另一直接影響，是佛慈制藥或許不得不調低產品售價。

        “隨著醫藥產品市場競爭的進一步加劇，未來公司存在產品價格下降的風險?！惫镜恼泄烧f明書中提及。在佛慈制藥從事的中成藥領域，價格有政府定價和企業自主定價兩種方式，而自2006年以來，為治理藥價虛高、降低群眾醫療成本，國家發改委已3次調低了相關藥品的最高零售價，其中涉及佛慈制藥的有天王補心丸等8種產品。此外，佛慈制藥生產的藥品中，有176種已被列入醫保目錄，這些產品將由國家發改委與甘肅省物價局確定最高市場零售價。而隨著醫改的深入，上述產品的價格可能還會進一步降低。

        另一方面，在佛慈制藥看來，未來出于進一步擴大市場份額、縮短回款周期等因素的考慮，也不排除對部分產品價格進行主動下調的可能。不過，佛慈制藥并未明確表述產品售價下降可能對公司帶來的影響。

毛利率逐年下滑

        在產品售價下降的同時，佛慈制藥還不得不面對營業成本快速增長，并略高于營業收入增長的不利局面。公司將此解釋為“原材料價格上漲”所致。

        數據顯示，2009年佛慈制藥營業收入環比增6.03%，而營業成本環比增長了9.38%。與之相對應的是，公司綜合毛利率呈逐年下降態勢。2007年~2009年3年間，公司綜合毛利率分別為40.92%、39.82%和37.91%。

        就在公司試圖努力降低營銷成本之時，在部分媒體上刊登的廣告又遭遇地方藥監部門的清理。如吉林省藥監部門發布的2009年第5期違法藥品器械保健食品廣告中提及，佛慈制藥生產的“定眩丸”在刊登廣告時，存在“夸大產品適應癥、功能主治或含有不科學地表示功效斷言、保證”等情形；江蘇省藥監局發布的2010年第1期違法藥品廣告公告中，則指佛慈制藥刊登的非處方藥調胃丹廣告也存在類似問題?！睹咳战洕侣劇酚浾卟樵儼l現，在遼寧、天津、陜西、河南等地藥監部門2009~2010年間發布的違法藥品廣告名錄中，也多次包含有佛慈制藥生產的藥品。

        這些廣告為佛慈制藥惹來了一定的麻煩。如公司生產的調胃丹曾被四川省食藥監局決定暫停在該省的銷售，直到公司在當地媒體發布更正啟事后，暫停銷售才得以解除。

        而佛慈制藥在招股說明書中則稱，近3年公司產品市場抽檢合格率100%，并沒有因為質量問題受到過相關部門處罰。

頻繁的關聯交易

        有分析人士認為，佛慈制藥與蘭州佛光工貿有限責任公司（以下簡稱工貿公司）之間過于頻繁的關聯交易，或許也是公司IPO被否的原因之一。工貿公司由佛慈制藥的控股股東制藥廠原職工（現為佛慈制藥職工或高管）共同投資，于1995年11月設立，主營業務是藥品包裝材料的生產和銷售，其藥品包裝材料全部銷給制藥廠。

        工貿公司“是圍繞蘭州佛慈制藥廠設立的”，佛慈制藥在招股說明書中介紹。當佛慈制藥設立后，由其大股東制藥廠職工持股的工貿公司又成為佛慈制藥藥品包裝材料的唯一供應方。但佛慈制藥并未在招股說明書中透露，工貿公司向制藥廠等企業銷售藥品包裝材料的定價情況，僅表示工貿公司的產品全部銷售給制藥廠、股份公司等關聯方，“不是市場競爭產生的銷售，對制藥廠及關聯方存在嚴重依賴?！?br/>
        盡管如此，制藥廠職工對入股這樣一家對“關聯方存在嚴重依賴”企業的熱情依然高漲。1995年工貿公司創立時，制藥廠共有680名職工出資，注冊資本為60萬元；而到2001年11月，工貿公司注冊資本增至1100萬元，股東人數也增至956人。顯然，大量入股的制藥廠及佛慈制藥職工均認為其中有利可圖。

        工貿公司與佛慈制藥還不僅止于關聯交易關系。2007年11月，經制藥廠廠長辦公會議審議通過，蘭州市國資委發出批復，同意由制藥廠收購職工股東所持的工貿公司100%股權。次月，工貿公司完成股權過戶的工商變更登記，成為制藥廠的全資子公司。在此期間，佛慈制藥以1022.46萬元的價格從工貿公司手中收購了藥品包裝材料經營性凈資產?！鞍l行人通過制藥廠收購工貿公司經營性資產是發行人控股股東提出，并經蘭州市國資委批準同意的?！狈鸫戎扑幱谡泄烧f明書中稱。此后至2009年5月4日，蘭州市工商局出具了《準予注銷登記通知書》，工貿公司被注銷，其債權、債務、剩余資產和簽署的相關協議由制藥廠承接，所有人員則進入佛慈制藥。

        關聯交易對佛慈制藥帶來的影響，在公司招股說明書中披露的一組數據中也有所顯現。2007年之前，佛慈制藥所需的瓶盒等主要從工貿公司采購，在2006~2007年度相應采購金額分別為2976.29萬和2743.78萬元，分別占佛慈制藥當期同類材料采購額的96.35%和96.43%。而在2007年12月收購工貿公司包裝材料生產經營性資產和業務后，佛慈制藥外包裝材料部分依靠自產，一定程度上降低了生產成本。數據顯示，2009年、2008年、2007年，公司包裝材料采購總額分別為2847.92萬、3491.39萬和3290.75萬元，3年間包裝材料采購占公司生產成本比重分別為19.42%、21.71%和25.45%，呈逐年下降態勢。

        值得注意的是，佛慈制藥至今仍未完全解決關聯交易問題。公司的PET藥瓶封口墊、瓶塞等包裝材料仍需從甘肅蘭潔藥用制瓶有限公司采購，而蘭潔制瓶持有佛慈制藥0.83股權。2007~2009年，佛慈制藥向蘭潔制瓶采購額呈逐年上升態勢。

數度謀上市  無奈皆成空

        在今年3月首發申請被否之前，佛慈制藥為上市已奮斗了17年。

        早在1993年，佛慈制藥即已提出了初步改制方案，試圖在資本市場新拓融資之路，加強市場競爭能力。但由于公司通過中外合營的方式拿到了中成藥產品的外貿出口權，為此暫緩了上市的想法。

        4年后，賈朝民新任佛慈制藥董事長，蘭州市政府開始篩選擬上市企業名單，佛慈制藥也名列其中，但在緊隨其后的甘肅全省篩選中，公司名落孫山。

        1999年，原先實行的新股上市行政審批制度被取消，新政實行企業自主申請制度。2000年，佛慈制藥即著手啟動公司股份制改造。但蘭州市方面此時卻試圖讓佛慈制藥通過資產置換方式間接上市。不過，此次資產重組的計劃最終仍以失敗告終。

        2007年，佛慈制藥第4次籌謀上市并啟動了資產整合工作。2008年7月，公司向證監會提出上市申請并獲受理。然而機緣不巧，等到的卻是金融危機和國內IPO市場的暫停。

        事情在2009年1月再現轉折。當時北京海吉星醫療科技股份有限公司（以下簡稱海吉星醫療）向苦苦等候中的佛慈制藥伸出了橄欖枝。海吉星醫療的實際控制人楊軍在同賈朝民商談時，提出以1億元控股佛慈制藥，并聯合已被海吉星醫療收購的甘肅扶正藥業、甘肅新蘭藥集團共同借殼上市的計劃。但該計劃讓賈朝民非常不滿。華龍證券總經理郭喜明對此也認為，佛慈制藥凈資產就有2億多，此外還擁有大量無形資產和數百畝土地，總資產至少達10億元，一旦上市價值更可能翻番，而海吉星醫療僅提出以1億元控股“有些過分”，這也意味著國有資產流失。

        “我們并沒有任何與海吉星醫療合作的意向，他們只是和國資委開了一個座談會，商討過這個事情。公司這邊一直都爭取獨立上市。”佛慈制藥宣傳部門負責人告訴《每日經濟新聞》記者。

        僵局在2009年7月被打破，隨著國內IPO市場重啟，佛慈制藥開始一心一意謀求上市。但在今年3月過會被否之后，公司的上市之路暫時仍難以明朗。



如需轉載請與《每日經濟新聞》聯系。未經《每日經濟新聞》授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

每經訂報電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316