余豐慧：A股全球最差為何投行傭金增幅最高？

余豐慧

        今年上半年全球投資銀行傭金收入高達371億美元，較去年同期增長7%，其中中國區總額翻了一番，增幅全球最高。上半年全球前十大IPO中，來自中國的企業占了三席，分別是華泰證券（157億元人民幣）、中國一重（114億元）和中國西電（103億元）。

        與此同時，上半年中國A股市場卻是全球最差股市，甚至比發生主權債務危機的希臘股市還差。截至6月30日收盤，上證綜指下跌26.82%，深證成指下跌31.48%，A股市值蒸發超過2.5萬億元。令人納悶的是，就是這樣全球最差的一個股市，國際投行在中國IPO包裝傭金收入不但沒有下降，反而翻倍上升,這與歐美發達國家形成了鮮明對比。西歐由于受金融危機和歐洲債務危機影響，投行傭金收入大降23%；美國投行傭金收入增幅也在下降。

        國際投行IPO傭金收入翻番，說明A股市場在全球股市低迷時期，IPO不但沒有減少反而在增加。上半年全球前十大IPO中，來自中國的企業占了三席，這就是明證。沒有IPO的大量增加，哪來的傭金收入？而中國的IPO基本是計劃經濟的發行體制，大權掌握在監管部門手中。監管部門在中國股市極為低迷狀態下，不但沒有減少IPO，反而增加了其速度，這就不難理解中國股市現在的窘境了。

        有人說，減緩IPO或者停止IPO是一種落后做法。而在我看來，在中國股市沒有建立起嚴厲的退市機制時，不停止IPO，就像在一個沒有下水道的水池中一直注水，怎會不溢出呢？在歐美發達國家股市，企業IPO只有準入條件，不存在監管部門的審核審批。最為重要的是，發達國家市場是一個進入和退出機制完善的市場。進來容易，退出也非常順暢。比如，最近美國房利美、房地美被勒令退市，理由是  “股價持續一個月內低于1美元，低于紐約交易所對上市公司股價的最低要求”。在這種退出機制威逼下，在經濟不景氣、股市低迷的狀態下，許多企業你讓他IPO，他都不會去做。因為可能面臨的不僅是一上市就破發的問題，而是面臨一上市就有可能被勒令退市的問題。投行IPO包裝成本費用那么大，再傻的企業也不會冒此風險。中國股市有這樣的機制嗎？從股市如此低迷，要求IPO企業仍然踴躍上來看，投行大賺特賺就給予了很好的回答。

        A股市場成全球最差股市，投行傭金增幅卻是全球最高，再次充分暴露出我們的市場存在嚴重問題，也再次充分暴露出我們的監管存在漏洞。對此情況，決策層應該進行深刻反思。



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