馬光遠：創業板須刮掉“創富”外皮 回歸“創業”陣地

馬光遠（經濟學家）

        10月30日，A股創業板正式推出一周年。一年前的今天，承載著無數國人夢想的創業板在深圳敲鐘開市，首批28家公司掛牌亮相。一年之后，創業板上市公司已經多達134家，按10月27日股價計算市值達到5891.2億元，參與創業板的投資者人數有36萬余人，為上市的中小企業總共募集資金高達947.62億元。

        很顯然，這些數字不能代表創業板的全部。如果將時光撥回到1年前，在金融危機的特殊時刻，我們毅然啟動了醞釀10年之久的創業板。創業板可謂受命于危難之際，其承載著能否給困境中的中小企業打開融資的生命通道、能否給危機中的企業轉型提供平臺、能否為國家創新戰略譜寫新篇章、甚至能否培養世界級偉大企業的重大責任?；诖?，當我們總結創業板一年來的成敗得失時，除了那些從無到有的數字，除了一年造就的489位億萬富翁，除了71倍的高市盈率和600億元超募的資金，我們還必須回歸創業板的基本功能和歷史使命。

        實事求是而言，和任何一個帶著夢想啟航的創業板一樣，A股創業板開局之年，帶來的更多是成長中的諸多問題和煩惱。這些問題中，有些是全球創業板的共性問題，如投機過高、市盈率過高等；有些屬于A股創業板的特有問題。應該說，相對于偶像級的納斯達克等前輩，處于中國轉型期和民營資本資金饑渴癥雙重環境的A股創業板，其在結構性和先天性殘缺方面，表現得有過之而無不及。應該承認，創業板一年來的確解決了一部分中小企業的融資難題，也的確燃起了創業鏈條上的諸多參與主體的熱情，境內外的風險投資和私募基金布下重兵到創業板掘金，這些無疑為未來創業板的進一步擴容積蓄了力量。但與此同時，隨著130多家創業板公司“高超募、高市盈率、高股價”等表現，創業板在某種程度上更多地成為了很多人眼中鼓勵偷懶的“創富板”：

        首先是嚴重的超募和一夜暴富使得創業板偏離了“創業”的主題。創業板開板一年來，在解決中小企業融資難的問題上陷入了一個不能自圓其說的悖論：一方面是很多中小企業資金嚴重匱乏；另一方面，已經上市的創業板公司卻存在嚴重的資金超募現象  （截至10月25日，130家創業板公司實際募集資金947.62億元，超募資金643.71億元，占實際募集資金的67.93%）。這些超募資金即便存在銀行，也能直接為這些創業板公司創造每股兩毛錢的盈利。而嚴重的超募直接導致的結果就是一夜暴富，所以創業板只用了短短的一年時間，就炮制出489位億萬富翁，而排名前10位的創業板富豪，總共持有市值達411億元，平均每人身家達41.1億元。

        與這種嚴重的資金浪費相對應，創業板企業并沒有為投資者拿出一份與其高成長性一致的業績。截至10月29日，創業板平均市盈率高達71.83倍，其中市盈率超過100倍的股票一度高達17只，而深市主板為37.05倍，中小板為55.39倍。如此高的市盈率，卻沒有相應的業績予以支撐。從今年中報給出的數據看，創業板上半年實現凈利潤只有30.49億元，同比增長24.42％；而同期的中小板公司平均增幅達到43.63％；主板公司上半年同比平均增幅也達到了41.07％。一個以高成長性為其基本特征的公司，業績增長遠低于主板，是無論如何也說不過去的，而高市盈率下28位持有公司股票的高管辭職，更讓創業板的未來蒙上了一層陰影。

        誠然，在啟動創業板時，面對全球創業板的命運多舛，我們有足夠的準備和寬容面對可能出現的問題，甚至對A股創業板可能經歷毀滅性挫折也有了足夠的心理準備。各地區的創業板市場在開始之際也都存在熱衷炒作、波動很大、市盈率高等現象。但當一年后，A股創業板給我們交了一份富翁的名單、資金嚴重超募、成長性嚴重匱乏、笑傲全球的高市盈率和不斷逃離的高管等這么一份答卷時，我們還是有點五味雜陳。毫不諱言，創業板的確正在遠離其創業的本能。

        當然，創業板之所以成了暴富的舞臺而非創業的陣地，根子仍然在畸形的發行制度。記得創業板開板之際，筆者一再呼吁，在創業板的發行、信息披露、監管和退市等一系列制度上，一定要牢記主板制度的殘缺，特別是在發行制度上，鑒于各地區創業板開板之初嚴重的投機氛圍，一定要盡可能地多上一些企業。改革開放30年了，我們擁有足夠的創業板上市資源，應該在一年時間內，讓創業板的企業達到1000家，其中退市的企業最少應該有10%，在提高風險意識的同時，把市盈率控制在合理的水平，避免投機過度燒毀了創業板；并且盡可能避免寶貴的資金超募浪費。對于創業板的企業而言，每家企業募集2億元左右的資金，就足以支撐其創業的要求，多募集就是浪費資金。但是，在畸形的發行制度下，創業板1年上市的企業只有130多家，超募資金近70%，等于給了很多創業板企業不勞而獲的良機，這些超募的資金在沒有用途的情況下，要么存在銀行，要么炒作房地產，與創業板的“創業”功能是背道而馳的。

        當然，我們依然可以說，創業板才一周年，還是一個嬰兒，需要呵護，但恐怕這些都不足以去解釋目前創業板出現的嚴重問題。對于管理層來講，如果說一年前的創業板開板是一個歷史性時刻的話，一年后，我們需要面對的，就是對制度進行刮骨療毒的修正，要迅速降低市盈率、下決心改革畸形的發行制度、下決心推行退市制度，不能讓創業板再成為暴富的舞臺。

        就此而言，創業板一周年，我們不需要贊歌，需要直面現實的勇氣和擔當。



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