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    何志成:“熱錢”會不會乖乖聽周小川的話?

    2010-11-10 01:10:57

    何志成(中國農業銀行總行高級專員)

            央行行長周小川一句“讓熱錢流進池子”,引發市場和媒體熱議。

            有分析說,周小川很善于創造詞匯,上周末就接連推出  “中醫說”“池子說”,意在向市場表達,即使人民幣穩步升值,熱錢加速進入中國,我們的政府和監管責任人——央行,都不怕。因此,周一的股市很興奮。很多經濟學家也認為留住熱錢的池子唯有股市。而在我看來,周小川所謂“造一個池子套住熱錢”的提法,并非單指一個池子。

            對周小川講話的本質解讀應該是:中國政府已經打算在未來的幾年中容許人民幣穩步、小幅度地升值,每年大約3%~5%。由于穩步、小幅度升值的策略必然導致很多企圖套利、套匯差的熱錢進入中國,尤其是在傳統國際儲備貨幣未來有可能紛紛貶值的大背景下。熱錢多,對中國金融市場的流動性管理干擾就多,尤其是我們不能保證熱錢的屬性是不是僅僅為了掙一點匯差而來?,F在周小川提出了“池子”說,似乎心中有底:熱錢來吧,我們不怕!

            為什么不怕?因為有招,更因為轉變了管理思路。

            多年的實踐已經證明,熱錢管理其實是一個很大的難題,你用一個規規矩矩的池子是很難管住的。我們之所以討厭熱錢,是因為我們根本不知道哪些是熱錢——當人家告訴你我是熱錢時,其實它并不是熱錢。90%的熱錢都是披著偽裝的,是通過地下通道進入中國的。熱錢在暗處,周小川在明處,從來就搞不清,怎么管?

            周小川關于  “造一個池子套住熱錢”的提法,使我產生了另一個猜想:就是中國央行對熱錢的態度有可能發生本質改變——不把它們一律當成壞孩子,或者說,對大部分熱錢給予理解,對想當好孩子的熱錢,要幫它們設計出某種金融產品,讓它們進出方便——不再讓它們偷偷摸摸,相反要正名,然后才是公開化。這可是個大膽的設想。

            但是,管理難度仍然很大,因為熱錢不會都乖乖地進“池子”。我們還是要強調熱錢的本質:熱錢是一個中性詞匯,它們魚龍混雜,好壞參半,即使是好孩子,也要先把它們當成壞孩子。熱錢進入中國的目的大約有以下幾種:一是保值,這些熱錢主要盯住的是人民幣資產,我們可以將這部分熱錢中的短期資金(好孩子)放進“債市”或者銀行間拆借市場(也可以理解為是管理熱錢的兩個池子);二是希望搭上中國經濟高速發展列車的熱錢  (也算是好孩子),對這部分熱錢,可以引導它們進入中國迫切需要發展的實體經濟,尤其是迫切需要資金的新興產業。但是,更多的熱錢是希望牟取暴利的,這是熱錢的本質,而最難管、最活躍的恰恰就是這一類有點壞孩子意味的熱錢,它們往往來無影去無蹤,整一把就跑。

            對這類熱錢怎么管?需要建立一個更“寬容”的池子——這或許才是周小川的本意。以前熱錢在中國是有池子的,比如房地產市場、農產品市場,熱錢都曾經流竄過。正是因為擔心熱錢會將中國的房地產炒翻天,然后偷偷地撤退,留下一大堆爛賬,因此才需要及時地對房地產市場進行嚴格的調控。由此說,池子本來就有,這次周小川要設計的是新池子,一個更開闊,儲水更多的池子。

            這個更“寬容”的池子可以是有管理的、流向清晰的,比如專門為外資設計的基金,有專門用途,進退有序,如B股基金,連人民幣都不要兌換;另外就是一些專門投資于某些板塊的股市投資衍生產品,讓更多熱錢購買,有序進入,也可以有序退出。但更大的池子、更“寬容”的池子可能就是放寬外資進入股市渠道,讓中國股市成為一個平常不監管的熱錢池子,真正實現自由進出。政府以精心設計的衍生金融產品做引導,對一般性的熱錢則不實行筆筆都管——因為想管也管不好。

            只有在戰術上放開,才能在戰略上實現宏觀管理,對沖管理。由此分析,周小川所謂的“造一個池子套住熱錢”并非是一個池子,而是一個比喻,未來會有很多池子,但主要的池子非股市莫屬。由此判斷,中國股市中的許多具有人民幣資產升值題材的大盤股,未來一定有機會。



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