面臨兩利多中信建投上調造紙業評級

2月28日，人民幣兌美元中間價為1美元兌6.5752元。人民幣升值進程在加快，中信建投認為，人民幣在年內兌美元升值3%~5%是大概率事件，由于我國造紙行業纖維原料對外依存度高，人民幣升值將降低造紙行業的原料成本，此外，除部分紙種，造紙行業過剩產能已消化殆盡，上調對造紙行業的評級為“增持”。

升值利好或打折扣

    中信建投證券研究發展部宏觀組認為，最近的很多信息顯示，人民幣升值進程有加快的跡象。造紙原料主要為木漿和美元計價的進口廢紙，我國造紙行業纖維原料的對外依存度高，所以，人民幣升值會降低造紙企業的原料成本，有利于造紙行業。

    目前，國際木漿和廢紙價格都在高位運行，如果它們繼續攀升，就不應該對人民幣升值的效果過于樂觀。據中信建投的測算，木漿價格的變動，在半年的時間范圍內，有接近40％是由能源價格的變動引起的。此次人民幣兌美元升值，有對沖能源價格上升的目的。如果能源價格等幅上升，人民幣升值對造紙企業的利好效果，就應該乘上折減系數0.6。

過剩產能消化殆盡

人民幣升值效果的兌現，還取決于造紙行業的議價能力。在產能過剩的情況下，升值帶來的受益將被下游行業瓜分。

    中信建投從各大造紙公司了解到，除部分紙種，造紙行業過剩產能已消化殆盡。除少數紙種外，2010年各主要上市公司的產能利用率均達到90%以上。而且，生產商庫存也顯示，造紙行業現在處于供求平衡階段。預計2011年供求依然基本平衡，除銅版紙外，各紙種產能利用率將不低于2010年。

    2011年，造紙行業的產能利用情況不會比2010年差，紙品價格下降的空間不大，大體估值升值帶來的收益分配為國外10％，國內下游企業10％，國內造紙企業80％。

上調行業評級為“增持”

    中信建投測算，人民幣升值對造紙行業整體價值提升的具體財務分解為，如果人民幣升值3%～5%，造紙行業平均毛利率將提高7.6%～9.1%，平均凈利率將提高11%～19%。

    中信建投看好的造紙公司有岳陽紙業（600963，收盤價10.68元）、太陽紙業（002078，收盤價13.24元）、晨鳴紙業（000488，收盤價8.24元），其中，升值對太陽紙業業績提升最高。

    鑒于造紙行業過剩產能已經基本消化，而且人民幣升值成為大概率事件，上調造紙行業評級為“增持”。  據中信建投研報

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