從－90%到＋25% 美邦服飾業績蹦極解謎

每經記者  楊可瞻

    從去年被天量砸盤到下半年狂漲

84%，美邦服飾（002269，收盤價29.14元）一直都是市場關注的焦點。2010年一季度末，其凈利潤還同比狂泄90%，到了去年年底，全年凈利潤已同比上漲25%。

    業績從海水到火焰，美邦服飾到底施了什么魔法？

四季度凈利環比增近六成

    美邦服飾去年的業績變化，只能用蹦極來形容。

    上月，公司發布業績快報稱，2010年全年營業收入為75億元，同比增長44%；凈利潤為7.57億元，同比增長25%。對此，公司解釋稱，業績增長主要原因是產品開發能力和品質持續提升，店鋪終端服務管理水平不斷改進，直營和加盟店鋪可比收入均持續增長。相比之下，公司去年一季度和上半年凈利潤還分別同比下滑90%和83%。

    看到這里，也許投資者還不能感覺到美邦服飾的業績如何變臉,那么不妨讀讀以下這組數據。

    若以業績快報為基準，2010年第四季度，美邦服飾的收入為26.5億元，環比增長15%；凈利潤為4.4億元，環比增長56%?？v觀2010年可以發現，美邦服飾業績在下半年開始加速增長，2010年一季度至三季度，其收入分別為14億元、11億元和23億元；凈利潤分別為1535萬元、2499萬元和2.8億元。這意味著，凈利潤竟在第三季度環比增長逾10倍。

    業績的閃電式增長，也能從股價和券商態度的變化可見一斑。

    2009年上半年，美邦服飾股價累計下跌了15%，表現持平于申萬紡服指數。不過進入去年下半年，股價竟累計暴漲84%，遠超同期行業指數57個百分點，其中僅第三季度漲幅就達23%。今年以來，美邦服飾股價累計下跌16%，跑輸同期滬指約21個百分點。

    有意思的是，隨著業績報喜，券商態度也逐漸“轉暖”。據統計，去年上半年，一共有32份關于美邦服飾的機構研報，其中3份對美邦服飾評級下調，同期僅東海證券1家上調評級。去年下半年，共有47份研報，其中6家券商上調了投資評級，無一家下調。

謎底：降低直營占比+季節因素

    如果說化工或農業企業因為上游產品漲價而業績暴漲，那還情有可原，但美邦服飾卻是一家品牌服裝公司。

    《每日經濟新聞》記者本周致電美邦服飾，公司證券事務負責人表示，業績從下半年開始反轉主要原因是公司產品開發能力和產品品質持續提升，店鋪終端服務管理水平不斷改進，公司的產品和終端服務受到市場以及消費者的普遍認可，直營店鋪和加盟店鋪可比收入均實現持續增長，毛利率穩中有升，因而公司整體收入和業績持續增長。

    “下半年收入高，主要因收入彈性增大?！币晃恍仑敻慌琶叭姆b行業研究員告訴《每日經濟新聞》記者，“由于美邦服飾每個季度都有接近4億元費用，隨著下半年進入行業旺季，直營和加盟收入對業績彈性也明顯提高。另外，美邦服飾在去年也放慢了直營開店速度同時加快新增加盟店。這將通過降低直營數占比，從而達到降低銷售費用率目的。這樣一來，業績自然就上去了?！?/p>

    調整渠道結構和季節因素，果真是美邦服飾2010年實現業績反轉的兩大利器？

    根據東興證券預測，2009年美邦服飾MB品牌直營店數量438家，占總渠道數16%，直營收入占渠道總收入43%。2010年，直營店同比增長20%至526家，占總渠道數比例卻下降1個百分點至15%；同期直營收入卻同比大增30%，占渠道總收入上升4個百分點至47%。這表明，盡管直營店比例在下降，收入貢獻卻逐步提升。

    直營比重下降也推動銷售費用占總費用比例下降。資料顯示，2009年全年美邦服飾銷售費用占三項費用比為84%，截至去年9月底，該比率已經下降1個百分點至83%。

    另外，季節因素也是美邦服飾業績大幅反彈的動力之一。2009年4個季度凈利潤占年度比重分別為25%、13%、11%和51%；去年，四項占比分別為2%、3%、37%和58%。可以看出，去年下半年的收入占比已較2009年陡升33個百分點。

    湘財證券研究員吳驍宇認為，由于美邦服飾放慢了直營開店速度，同時通過“關停并轉”對部分大店作出調整。一方面，有助于降低銷售費用率。另一方面，渠道平效也得以提升。但需注意的是，目前美邦服飾旗下MC和MB品牌差異化仍不明顯，同時MC產品系列層次感也不強。這也是未來MC需要逐漸克服的問題之一。

未來關注MC成人裝加盟

    投資者或許真正想關注的是，美邦服飾未來究竟看什么？

    據東興證券研報，美邦服飾MC品牌目前擁有直營店120家左右，加盟店120多家，其中直營渠道全部為成人裝，而加盟渠道全部為童裝，預計2010年MC終端銷售收入較2009年同比提升1倍。

    美邦服飾證券事務負責人表示，MC成人裝目前暫時沒有拓展加盟市場的計劃。目前，由于MC和MB兩大事業部完全獨立運作，設計部門等在內的相關職能部門也完全分離，預計兩大品牌差異化效應將逐漸顯現，品牌定位更加清晰。

    東興證券認為，MC成人裝計劃在今年效仿MB品牌去年的成功經驗，推出季節化主體化產品系列。預計MC成人裝今年平效將有顯著提升，2012年可能將正式拓展MC成人裝加盟渠道。

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