國際油價“破百” 成本壓力加重未掩航空股機會

每經記者  曾子建

　　  國際油價持續高燒，3月以來始終保持在100美元/桶上方。每當油價出現上漲時，市場必然會想到，這無疑將對航空業帶來運營成本增加的壓力。那么，國際油價繼2008年站上100美元大關之后的再度“破百”，將對A股市場航空股帶來怎樣的影響？  

歷史回顧

油價破百  航空業步入冬季

    上一次國際油價突破100美元是在2008年初。當時，A股市場航空股已經見到了歷史大頂，其中中國國航（601111，收盤價11.70元）和南方航空（600029，收盤價8.53元）最高價都接近30元，而東方航空（600115，收盤價6.48元）最高價也超過20元。但隨著國際油價站穩100美元大關之后，航空股開始隨著大盤步入冬季。

    從業績來看，2008年上半年，航空公司雖然主營收入繼續保持小幅增長，但成本增幅明顯更大。東方航空2008年中報顯示，主營收入為197.89億元，同比增幅5.3%，但營運成本達到197.30億元，同比增長13.15%，其原因正是油價長期保持高位。中國國航2008年中報的情況也較為類似，公司營業收入257.6億元，同比增加13.26%；營業成本231.34億元，同比增加20.73%。最終，航空公司利潤都出現了下滑。而到2008年第三季度，隨著國際油價繼續向147美元/桶挺進，主要航空股均從2008年三季報開始出現虧損。

    當然，隨后航空業也因為全球金融危機出現了需求的大幅下滑，這也是導致航空業出現全行業虧損的重要因素。那么，這一次國際油價再次突破百美元大關，又將對航空業帶來怎樣的影響？

行業影響

油價上調  成本壓力增大

    航空公司營運成本變化主要來自航油價格的波動，而航油價格的漲跌也與國際油價上漲有著直接的關系。去年12月22日，國內航油價格就曾因為國際油價上漲而出現上調。而今年2月20日，國內航油出廠價再度提高350元/噸至6340元，上調幅度為5.8%；由此，國內航油綜合采購成本由6010元/噸提高至6360元/噸，國內航油零售價則從6410元/噸上調至6760元/噸，分別增長5.8%、5.5%。

    不過，就在航油價格上漲的同時，國內多家航空公司也都上調了燃油附加費。這是否能夠抵消油價上漲帶來的成本增加壓力呢？

    對此，光大證券的分析師陳欣認為，從目前燃油附加費上調的幅度來看，對油價上調導致的業績減少的彌補程度約為96%~100%，也就是說基本覆蓋了油價上漲帶來的成本增加。不過，根據中金公司分析師的測算，燃油附加費上調只能覆蓋航油成本上漲的58%~61%。因此，一旦航油價格繼續上調，那么對航空公司成本帶來的壓力將加大。

個股機會

中國國航  雙重恐慌暗藏機會？

    今年以來，不論是高鐵建設的提速，還是國際油價的高漲，對航空股而言都是重大的利空。那么，后市航空股是否還存在機會？

    對此，第一創業研究所的分析師郭強認為，由于今年幾條主要高鐵均通向北京，造成市場對中國國航今年盈利能力的擔心加大，但這些恐慌情緒均未理性計算各種可能局面下國航盈利被侵蝕的程度。根據計算，2011年高鐵只侵蝕國航1.6%左右的盈利，高鐵沖擊下國航估值水平是高鐵未建設時的約90%。此外，市場也不能忽視由于燃油附加費同時上調的聯動機制，將有效轉嫁成本上升的壓力。

    郭強認為，由于市場情緒近日達到最低點，正是利空出盡之時，國航由于自身的燃油附加費聯動機制、地區經濟強勁增長導致的價格剛性，以及遠小于市場猜測的高鐵分流影響，目前的估值缺口亟待修復。因此給予國航“強烈推薦”評級。

相關行業動態

國際油價飆升  逢低關注航運股

每經記者  曾子建

    國際油價持續飆升，對航運業最直接的影響無疑是油品運價的大幅反彈。特別是進入3月以來，波羅的海原油運費指數和成品油運費指數BDTI和BCTI分別升20%和13%，前者過去一個月累計升幅更是達到60%。

    同時，波羅的海指數自從2月份以來也開始明顯反彈，指數從最低的1043點，漲到了3月10日的1538點，累計漲幅達到47%。

油輪運價短期看漲

    隨著原油價格持續上漲，國信證券分析師認為，油輪運價短期內有望取得好的表現。原因在于：從原油進口商角度看，若繼續看漲油價，短期可能加大原油的儲運需求，相應會加大油輪的訂租；從油輪船東角度看，按照目前運價水平，油運行業仍處于虧損中，船東有可能借需求的短期波動進行成本修復性的提價。不過需注意的是，油輪運價短期表現可能幅度有限，原因在于目前油運市場運力過剩，運價對需求的短期波動敏感性較低。

    湘財證券分析師認為，當前的國際干散貨海運市場表現與當前的經濟環境不相匹配，當前較低的BDI（波羅的海干散貨指數）能夠減緩運力的供給，對于行業的復蘇較為有利；而需求隨全球經濟仍將有所好轉，BDI指數繼續上漲還有空間，此外，考慮到近期國際油價的上漲刺激油運市場的波動，干散貨類和油運類個股存在投資機會。

    對于BDI指數的反彈幅度，湘財證券判斷趨于樂觀，認為未來仍有較大的上漲空間。因此推薦行業龍頭中國遠洋、中海發展和中遠航運。

中遠航運下跌就是建倉良機

    興業證券分析師紀云濤認為，國際油價的上漲對中遠航運成本構成直接影響，而燃油成本的轉嫁也需要一定的時間。不過，從長期來看，油價的上漲實際上對中遠航運是有利的。首先，公司經營的大部分航線以及中國企業海外開發所在國都依賴石油出口，油價上漲會促進這些國家的基建需求，對公司貨運量是好事；其次，油價上漲會刺激海洋工程領域加速投資，對公司的重吊和半潛船業務也有好處。

    從業績來看，2009年3季度是業績最低點，從那時起，中遠航運業績就穩定逐季提升。由于波斯灣紅海線收入占公司總收入的30%左右，近期油價暴漲導致公司股價出現回調。從目前情況看，非洲已經有工程項目停滯，未來會影響到公司到這些國家的航線，但總體影響不大。因此，如果近期中遠航運股價出現回落，則帶來建倉良機。

    申銀萬國分析師周萌也表示，油價若長期一直走高，會提高海洋油田投資積極性，并間接提升對半潛船運量的需求，對中遠航運長期反而是利好。預計公司2011~2013年每股收益分別為0.38、0.59和0.82元，繼續維持對公司的“買入”評級。

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