抗通脹“失靈”成重災區 農業股未來或存估值修復

每經記者  張昊

    去年11月，整個農業板塊已經歷了近10年來最大規模的上漲。市場對通脹的憂慮依然不減，而農產品價格不斷刷出新高。在這樣的環境下，盡管農業股經歷了幾乎貫穿全年的行情，但該板塊的抗通脹屬性似乎進一步得到市場認可，其中最引人關注是當時中金公司對農業板塊的推薦。

    然而，進入今年，突然到來的風格轉換機構調倉，以及突如其來的利空“襲擊”，整個農業板塊儼然成了殺跌重災區。從年初至4月13日，從申萬23個一級子行業漲跌幅情況看，農林牧漁行業以3.79%跌幅位列倒數；就具體個股表現看，部分個股20％～30%的跌幅可以用慘烈形容。

    年初至今，央行已連續加息，盡管農產品價格出現回落，但市場通脹壓力依舊。那么，農業股估值修復行情何時啟動？

年初以來農業股大幅殺跌

    去年，農業股走牛主要伴隨著市場強烈的通脹預期，農產品價格屢創新高。在通脹預期下，農業股抗通脹屬性被發揮得淋漓盡致，去年11月整個板塊市盈率已接近100倍，居所有板塊前列。

    今年，盡管農產品價格創新高后有所回落，但整體價格依然維持高位。不過，農業股并未延續去年抗通脹屬性，曾經領漲的種子、水產等板塊出現嚴重殺跌。其中，登海種業年初至本周三（4月13日）跌幅達到26.33%、敦煌種業跌幅達到23.6%，海產養殖股受損嚴重，其中獐子島年初至本周三（4月13日）跌幅18.38%。前期被市場寄予厚望的畜禽養殖股同樣未擺脫大幅下跌的命運，此外農業股偏消費性的中糧屯河、西王食品等也遭遇拋售。

    對此波農業股的下跌，較為一致的說法是市場風格轉換，資金對周期性偏好上升，導致機構對農業股的調倉行為。不過，在通脹依舊的背景下，為何市場風格轉換突然到來？

分析師：存在估值修復行情

    某大型券商分析師告訴  《每日經濟新聞》記者，“事件性負面影響對行業沖擊暫且不談，通脹對農業股利好，但重要的是需要看時間點。”

    去年11月前，農業股走牛很大程度上是基于對通脹的預期。今年通脹已由前期預期變為逐步兌現，后期缺乏進一步超預期的事項，農業股在前期高估值，估值進一步提高已有難度，而此時“核危機”、“瘦肉精”等一系列負面因素出現最終導致高估值的農業股出現集體性大幅下跌。

    上述分析師表示，“高估值的股票在市場風格轉換中最容易被砍傷。前期對農業板塊，市場是在賭通脹、賭業績增長，現在這些已兌現。經過前期大幅下跌后，農業股可能出現估值修復過程，即回到前期下跌前的估值水平。”

/估值修復主線一/

最“無辜”種業股  或成反彈先鋒

    種子股無疑是本輪市場風格轉換中最“無辜”的板塊，這主要是因為該行業基本面并未出現太多利空，行業仍處于景氣周期中，兩雜種子（雜交玉米和雜交水稻）價格繼續保持增長，上市公司總體盈利能力尚好。不過，該板塊依然難逃脫下跌命運。去年，該細分板塊高速增長被賦予了較高的估值溢價，這樣的估值溢價在此輪行情中卻成了投資者最大的傷痛。Wind統計數據顯示，2011年初至4月13日，申萬種子生產板塊中的上市公司跌幅高達18.81%，為農業細分行業跌幅最大的板塊。

    “種子板塊在這輪行情中折戟，主要是因為市場對該板塊業績增長過度期待。”南方某基金公司農業研究員認為，去年，種業上市公司可謂整個農業板塊中業績增長最明確的板塊。但今年，雖上市公司業績總體保持增長，但市場期望基本面超預期推動估值上升出現難度。

    以登海種業為例，該基金公司研究員認為，在此輪下跌中，登海種業跌幅超20%，殺跌主要是市場對該公司一季報繼續上演超預期的落空。不過，該公司作為種業公司的龍頭地位毋庸置疑。

    “在種業股，此波大幅下跌中，基本面的利空可能是先玉335沒有列入農業部2011年主導推介之列，登海種業超級玉米新品種登海605被農業部評為不合格。”對上述情況，行業內某知名券商分析師表示，“農業部每年發布推介品種，實際上僅能起到一定的指導作用，并不與農民的購種行為構成直接聯系。此外，登海605只是一個批次不合格，并不是所有的登海605不合格，該批次占總產量不到0.2%。查處后，該批次封存，其他合格的產品還是可以銷售的。”

    總體而言，糧價依然維持穩定上漲的態勢，兩雜種子價格上漲趨勢不可改變，這對種業公司估值的提升乃至業績提升都有幫助，因此在此輪農業股大幅下跌，估值修復行情啟動之際，最“無辜”的種子股可能成為反彈先鋒。

/估值修復主線二/

水產養殖股  受核泄漏影響小

    相對種子板塊18.81%的跌幅，水產養殖以10.44%跌幅成為農業板塊中第二大重災區。水產股下跌除市場風格轉換的因素外，還受到日本地震及衍生災害核輻射危機的影響。

    對此，某券商分析師認為，“盡管部分上市公司公告公司生產經營情況正常，但日本核輻射危機可能不是影響生產而是影響業績。比如，消費者擔心水體受污染以及對食品安全的擔憂，那么海參的消費量會減少，價格肯定會回落。上市公司雖然捕撈量沒有減少，但銷量減少價格下跌，因此業績受此影響。資本市場本就是反映預期的地方，上述投資邏輯使海產股前期大幅下跌無可避免。”

    不過，事態并不是想象中那么嚴重。據悉，中國核問題專家、國際問題研究所軍控研究中心主任滕建群表示，按照目前的季節性洋流運動，日本向海洋中排放的放射性物質應該不會對中國近海造成影響。由于日本暖流會沿日本東海岸線向東北方向流去，所以對中國東南海域影響較小，核污水流向中國的可能性不大。

    此外，國家海洋漁業部門專家觀點認為，日本受污染海水經過繞地球整整一圈的運行后達到中國可能是幾個月以后的事，屆時放射性危害已經通過大海的自凈能力而大為減輕，實際影響很可能遠小于市場預期。

    齊魯證券分析師謝剛認為，目前海產養殖股正面臨著“喜”與“悲”之際。如果后期證實沒有實質性影響，消費者信心將強烈恢復，屬于“喜”的結局；反之如果獐子島、東方海洋、好當家、壹橋苗業等公司生產海產品的海域被證實有放射性污染，這屬于“悲”的結局。

    此外，申銀萬國在農林牧漁行業4月主要觀點中認為，受“核危機”影響行業估值已調整到2011年30倍左右，隨著核污染形勢穩定，信心重塑將推動估值修復；二季度是水產養殖旺季，海參捕撈放量繼續推動業績增長，且重點推薦“業績、故事”皆備的東方海洋和好當家。

/估值修復主線三/

畜禽景氣度提升  迎震后“機遇”

    對畜禽板塊而言，該板塊受到“瘦肉精”事件影響。相對于種子、水產此前被爆炒，還沒有亮麗表現的畜禽板塊一度被認為是今年農業板塊中最大的機會。其中，支撐板塊上漲的邏輯是行業景氣度提升。二級市場中，雛鷹農牧、圣農發展、華英農業等畜禽養殖股也出現過一波可觀行情，但“瘦肉精”事件爆出后，整個畜禽板塊的行情未能繼續。

    近期整個行業的情況出現了一定的轉換，全國生豬均價維持在15元/公斤以上，河南鄭州生豬收購價格4月2日已上漲至14.8元/公斤，接近“瘦肉精”事件前的水平。

    齊魯證券分析師謝剛認為，2012年春節前后生豬供給才能大幅增加，整個2011年生豬市場都將處于供需偏緊的狀態，豬價頂點可能出現在2011年6月。目前整個畜禽養殖景氣度不錯，時間至少會持續至今年上半年，而今年三四季度景氣度會回落，但依然維持高位。

    此外，日本地震后對肉雞產品需求的增大，對行業而言是另一個利好。某大型券商分析師認為，近期有報道稱日本核輻射危機導致我國國內水產出口量激增，其實短期對水產上市公司影響并不大，因為國內上市公司對日出口海產品種類較少，金額并不大，這遠不如肉雞出口來得更為直接。

    近期，有數據顯示，今年泰國肉雞制品對日出口將會增加15%，泰國的情況猶如此，中國畜禽養殖對日出口銷量大增更值得關注，上市公司中華英農業等直接向日本出口產品的公司也是受益明顯。因此在此輪農業股即將啟動估值修復行情中，畜禽板塊上市公司有望成為估值修復第三大主線。

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