熱錢追逐高收益資產美元走向崩潰？

每經記者  楊可瞻

        恨他，就送他去“標準普爾”。本周，該評級機構出人意料將美國國債展望下調為負面。隨后，美元指數在本周下跌超過1%。盤中最低點73.74更創下2008年8月以來新低。

        標普的故事聽上去很驚悚。但美元近期出現的崩潰，或許注定為一種宿命。

熱錢偏愛高收益資產

        美元，其背后的債務占GDP比例龐大，但仍是全球主導性的外匯儲備；歐元自誕生以來，由于多個國家的經濟差異而“性格分裂”。從經濟增長和通脹風險角度看，美國均優于歐元區。但歐元目前比美元還貴出46%，并有繼續升值的跡象。

        一切，都要從標準普爾的故事開始說起。

        周一，標普首次將美國國債評級展望從“穩定”下調為“負面”。顯示未來2年內，美國AAA評級被下調的可能性為1/3。標普表示，美國決策者可能無法就削減龐大預算赤字的計劃達成一致。

        令人不解的是，美元當天并沒有大跌，反而還收漲0.9%至75.46。同時，美國國債也未遭遇拋售。其中，5年期國債漲11/32。10年期和30年期品種均上揚11/32。難道市場對美債展望下調熟視無睹？

        噩夢就在不經意間開始了。自周二至今，美元指數已累計下跌2%。截至昨日18時20分，美元指數報74.05，下跌0.03%。

        熱錢拋棄美元后，立即鐘情上了高收益資產。除英鎊、歐元、澳元等高息貨幣外，全球股市也是最大的受益者。截至本周四，道瓊斯工業指數收報12505.99點，周內上漲1.33%。標普、納斯達克綜合指數同期則分別漲1.3%和2%。另外，新興市場股市也普遍走高。

        如果美元基本面有明顯改善，那么歐元對美元保持在接近水平，是否意味著歐元區基本面改善幅度更大？以歐元區就業和經濟增長為例。2009年11月時，歐元區失業率為10%，今年1月時已回落至9.9%。2009年第4季度，歐元區GDP增長0.1%。去年第4季度，歐元區GDP增長0.3%。種種跡象顯示，與1年半前相比，歐元區經濟改善并不太明顯。

        那么，為何歐元兌美元還能穩坐釣魚臺？

上半年美元還將繼續走低

        南華期貨宏觀總監張一偉表示，美元近期弱勢，最關鍵的原因就是缺乏利好。特別是當歐元區和英國可能加息時，美元因其微弱的加息預期，被資金當成套息貨幣使用。另外，市場認為全球通脹是一個不可避免的趨勢。在這種大背景下，于是紛紛追逐高收益資產。美元和美國國債利率太低，很難給機構太理想回報。但歐元或者英鎊等貨幣，因其短期強烈的加息預期，而成為高收益貨幣。資金自然就會進行追捧。有一個疑問是，希臘債務重組、西班牙主權違約都可能引爆歐債危機。為何投資者對此無視？答案就是，上半年希臘、葡萄牙等國出現真正的債務危機可能性并不大。即使出現債務危機，也并不意味著歐元就完蛋了。畢竟歐元的核心是德國、法國等龍頭。在這種情緒引導下，資金短期更會買入高收益資產。值得一提的是，黃金、大宗商品因其整體容量較小，均很難成為主權基金持有對象。

        “上半年前，歐元對美元完全可能升至1.5”，張一偉表示。

        事實上，資金確實正加速流入新興市場。資料顯示，截至4月18日，在此前3周內，新興市場股票基金吸引逾103億美元資金流入。這與今年1季度，260億美元資金撤出新興市場已大相徑庭。同時，美國債券基金9周來首次出現資金流出。但新興市場基金卻吸引來逾3億美元的流入。種種跡象顯示，年初從新興市場撤出的熱錢正在殺回馬槍。

        平安證券首席宏觀研究員孫方紅指出，美聯儲在6月后可能進行政策觀望的預期，將進一步壓低美元。故事方面，新興市場股市在未來數月內有更大上行機會。主要原因是，美聯儲一旦正式結束QE2，美國的貨幣增量就將開始下降。正因為流動性開始逐漸趨緊，維持資產價格上行就會顯得更加困難。保守一點估計，美國股市下半年再大幅抬升的空間非常有限。值得警惕的是，資金從美元資產撤出，可能已經在美股上體現了。即使基準指數并未明顯走低，但波動率提升可能就是一個信號。