通脹將見頂？貨幣政策拐點或出現

　　每經記者 鐘子宏

　　進入2011年，央行年內已5次上調存款準備金率，而隨著5月12日央行再度重啟3年期央票，央行穩健的貨幣政策漸次推進，緊縮的味道濃厚。緊縮貨幣政策的代價，卻可能使得經濟增速有加速下滑風險，但通脹壓力依然嚴峻。

　　經濟增長較上月下滑

　　2011年，央行的貨幣政策明顯趨緊。5月11日國家統計局公布的4月經濟數據顯示，CPI上漲5.3%，漲幅較3月回落0.1個百分點；PPI上漲6.8%，漲幅較3月回落0.5個百分點。

　　PMI指數4月環比下降0.5個百分點，至52.9%。1~4月份，固定資產投資同比增長25.4%，僅比1~3月份加快了0.4個百分點。社會消費品零售總額同比增長17.1%，比3月回落0.3個百分點。4月份進口同比增長21.8%。事實上，CPI、PPI漲幅雖然有所回落，但是回落的幅度仍然較小，CPI和PPI依然處于5%以上的高位運行。

　　當前全球經濟尚未復蘇，商品價格走高和流動性持續過剩卻態勢明顯，通脹壓力在持續加劇，中國經濟增速顯現放緩趨勢。而同期，中國股市受經濟增長的影響自年初至今一直處于低位運行，按照股市先于宏觀經濟調整的邏輯，股市應該提前做出反應。決策層對貨幣政策將如何抉擇，這是對大盤最直接的影響因素。

　　CPI有望在6~7月見頂

　　CPI指數構成中食品占主導地位，4月份經濟數據顯示CPI增幅下降，但是降幅甚微，而非食品價格仍在上漲，并不排除CPI有繼續上漲的可能。

　　有券商分析師認為，CPI中食品占主導地位，食品價格近期環比有所下降，但降幅并沒有那么大，雖然我們看到4月CPI同比升幅較3月收窄，但其中有基數作用，目前食品通脹已經見頂，但非食品通脹仍在上升，故5、6月的CPI很可能還會攀升，6、7月份的CPI將超過5.5%并達到年內高點。

　　其次，5月份經濟增速下滑有大改觀的可能性較低，“提準”頻率或有望降低。分析人士表示，在5月份經濟數據出爐之前，很難精準預測具體經濟數據，但在當前通脹依然處于高位，貨幣政策依然緊縮的情況下，預計5月份經濟增速下滑有太大改觀的可能性較低。

　　東莞證券首席分析師余杰表示，政策要出現實質性的拐點的時間可能比較長，在此之前，貨幣政策仍以微調為主，不會單純使用調整存款準備金率，有可能會使用加息等政策微調。加息可能對中小企業反而有利，如果存款利息和貸款利息之間差額提高，銀行的貸款積極性會有所增加，這樣的結果對企業貸款是有利的。股市短期內可能不會出現傳統意義上的拐點，當前股市仍以震蕩為主，往上空間不大，可能在2700～3100點之間震蕩徘徊。

　　另一方面，隨著經濟增速下滑或將持續，通脹加劇預期壓力依然較大且CPI可能會在6、7月份見頂的預期下，從緊的貨幣政策在6、7月份或將顯現拐點。這也將導致股市可能在6、7月份見底回升，股市中期系統性風險已經大大降低，但短線可能仍將延續“弱震蕩”格局。

　　股市或迎來拐點

　　股市是否會出現拐點取決于宏觀經濟政策的走向，當前焦點則集中于貨幣政策是否會出現拐點。對此，分析人士的觀點則出現了分歧。

　　余杰表示，緊縮的貨幣政策長期可能會調整。他認為，現在貨幣政策表面上打著穩健的口號，但實質上是從緊的，這主要是為了應對高通脹，但是據4月份經濟數據，現在緊縮的貨幣政策對壓制通脹產生的作用收效并不是特別明顯，對實體經濟實際上損害較大，因而長期從緊的貨幣政策可能難以維持。

　　不過，也有人持謹慎態度。中國社科院金融研究所中國經濟評價中心主任劉煜輝，向《每日經濟新聞》記者表示，緊縮貨幣政策無所謂拐點問題?，F在中小企業出現的問題并不是貨幣政策本身所致，而是經濟體制的問題。企業之所以產生現在的困難，主要是過去兩年政府的項目攤子鋪得太大，銀行信貸要首先滿足政府項目，私人項目同時受到擠壓，這樣對銀行信貸產生很大的風險。這是體制方面所致，并非貨幣政策本身所致。