金安國紀低端產品高毛利 成本疑被做低

每經記者  趙笛

    今日，金安國紀科技股份有限公司（以下簡稱金安國紀）的上市申請將面臨發審委的審核。而就在其上會之前，公司已經掀起了一股  “假外資”、“一股獨大”、“數據不一”的質疑之風。

    金安國紀存在的問題不僅限于此?！睹咳战洕侣劇酚浾甙l現，金安國紀的產品價格比同行業公司要低23%，但毛利率和同行卻基本持平，公司將這一“成績”歸結于良好的成本控制等因素。

    不過，記者查閱相關資料發現，金安國紀原料的采購成本遠遠低于市場均價，且通過招股書中相關數據計算出的營業成本，也遠遠高于其公布的數據。也就是說，其真實成本可能被隱瞞。

售價比同類企業低23%

    招股說明書顯示，金安國紀是一家從事印制電路用覆銅箔層壓板產品的研發、生產和銷售的企業，目前在行業內排名第四。資料顯示，印制電路用覆銅箔層壓板簡稱覆銅板（CCL），是電子信息工業的重要基礎材料，用于制造印制電路板（PCB），廣泛應用在家電、計算機、通信設備、半導體封裝等電子產品中。

    從競爭對手的信息看，金安國紀的競爭對手主要包括建滔化工集團、臺塑集團、

生益科技（600183，收盤價8.59元）、超聲電子  （000823，收盤價13.58元）、超華科技（002288，收盤價14.39元）等。這其中，金安國紀覆銅板產能是1320萬張/年，而若子公司珠海國紀一期達產后，產能將擴大至1920萬張/年，即2380.8萬㎡/年；生益科技的4500萬㎡/年；超華科技產能190萬㎡/年；超聲電子產能510萬㎡/年。由此可見，金安國紀的產能規模僅次于生益科技。

    《每日經濟新聞》記者發現，作為覆銅板行業國內第四，國內（擬）上市公司第二的企業，金安國紀雖然行業地位不低，但銷售單價卻比同行業公司要低得多。

    招股書顯示，2008年-2010年，金安國紀的產品的單價為121.12元/張、87.1元/張、116.74元/張。而與此同時，生益科技的產品單價分別為152.36元/張、117.43元/張、146.89元/張；超聲電子的產品單價依次為138.02元/張、109.87元/張、146.86元/張。

    顯然，生益科技和超聲電子的產品單價比較接近，其中，2010年的單價幾乎相等。相反，金安國紀的產品單價比另兩家公司低得多。其中，2010年的單價相比低了20.5%。

    而根據2011年上半年的數據，金安國紀產品單價為123.62元/張，生益科技為160.5元/張（超聲電子未公布此數據）。金安國紀的產品售價竟然比生益科技低了23%。

低成本成就高毛利

    盡管產品單價比同行低得多，但金安國紀的毛利潤竟然和同業龍頭比肩。

    招股書顯示，2010年和2011上半年，金安國紀的毛利率分別為16.03%和15.25%；生益科技同期覆銅板的毛利率為15.37%和16.55%。

    也就是說，在2010年，金安國紀的毛利率竟然比生益科技的毛利率還要高。

    “這顯得非常的不合理。”針對金安國紀在售價低、成本高、費用多的情況下，卻獲得了較同行業公司更高的毛利率，昨日，一位不愿具名的注冊會計師在接受  《每日經濟新聞》記者采訪時表示，金安國紀產品的售價大幅低于同行業公司，其毛利率應該比同行業公司低得多才對，“這一數據值得推敲。”

    該會計師告訴記者，毛利率=（營業收入-營業成本）/營業收入*100。一般來說，如果要刻意做高毛利率，其途徑有兩個：一是虛增營業收入，二是隱藏營業成本。

    那么金安國紀是否存在這方面的問題呢？

    根據指引，《每日經濟新聞》記者對金安國紀的財務數據進行了梳理后發現，問題可能出在公司的營業成本上。

    根據招股書提供的數據計算，2011年上半年，金安國紀覆銅板的成本為107.92元/張（營業成本÷銷售張數，下同），生益科技的成本為135.11元/張；2010年金安國紀的成本為101.12元/張，生益科技的成本為125.43元/張。

    由此可見，金安國紀產品售價如此之低，但仍能獲得同樣水平的毛利率的原因，是得益于公司的產品成本也很低。

    那么，公司單件產品的成本低于同行業公司20%以上，這是否合理呢？

原料采購價遠低于市價

    《每日經濟新聞》記者發現，公司營業成本的構成中，近90%都來自于三大原材料的成本費用。顯然，公司要想獲得低成本，原材料的成本控制至關重要。

    雖然生益科技沒有公布近期原材料采購單價，但從中投證券引用的來自中國行情網、海關總署的資料來看，仍能估算出這些原材料的平均價格。

    數據顯示，2011年上半年，環氧樹脂的價格絕大多數時間是在25000元/噸上方運行。據此估算，上半年的均價在26000元左右。

    然而，金安國紀在招股書中公布的數據是，公司今年上半年樹脂（招股書中多處將樹脂和環氧樹脂等同）的采購均價為21.07元/KG，折合21070元/噸。也就是說，其采購價比市場均價低近5000元/噸；而在2010年，環氧樹脂的價格從來就沒有低過20000元/噸，但金安國紀的采購價格是18250元/噸，也比市場價低。

    在銅價方面，今年以來，銅價就沒有低過80000元/噸，然而，金安國紀上半年銅箔采購價格竟然只有77390元/噸。

    為什么金安國紀能夠拿到價格低廉的原材料？他的議價能力難道比行業龍頭企業還強嗎？

營業成本數據存疑

    顯然，這么里面值得推敲的問題不少。但《每日經濟新聞》記者進一步發現，金安國紀如此之低的營業成本是根本經不起推敲的。

    招股書131～133頁公布了金安國紀三大原材料——銅箔、玻纖布、樹脂的前五大供應商。在2011年上半年的數據中，銅箔的前五名供應商采購額為17967.25萬元，占當期采購總額比例為22.4%。以此計算，2011年上半年，金安國紀采購總額合計為80202.4萬元（17967.25萬÷22.4%）。

    與此同時，金安國紀當期的原材料存貨從上年末的8247.54萬元降至3711.88萬元，減少了4535.66萬元，這其中，金安國紀在招股書中對當期存貨計提了跌價準備——209.72萬元。那么，可以說明，公司當期不但用完了新增的原材料，還使用了4325.94萬元（庫存減少的4535.66萬元-存貨計提跌價209.72萬元）庫存原材料。

    這也就是說，金安國紀2011年上半年使用的原材料應為84528.34萬元（80202.4萬元+4325.94萬元）。此外，招股書顯示，2011年上半年，金安國紀的能源開支為2592.08萬元。也就是說，金安國紀2011年上半年使用的原材料和能源合計87120.42萬元。

    然而，招股書數據卻顯示，金安國紀2011年上半年營業成本僅為86442.2萬元，竟然比使用的原材料和能源合計的金額還少，這顯然是不合理的。

    根據會計規則，營業成本包含直接材料（原材料、輔助材料、備品備件、外購半成品、燃料、動力、包裝物以及其他直接材料）、直接工資（直接從事產品生產人員的工資、獎金、津貼和補貼）、其他直接支出（直接從事產品生產人員的職工福利費等）、制造費用（企業可以根據自身需要，對成本構成項目進行適當調整）。

    目前，金安國紀的員工人數為902人。哪怕以員工工資平均為2000元/月計算，半年的工資就高達僅1100萬元。值得注意的是，公司的生產基地位于上海、臨安和珠海，屬于工資較高的沿海地區。2000元/月的工資還算少的，且不包括社會保險和福利。

    此外，若加上其他直接支出、制造費用等支出，金安國紀招股書中公布的營業成本將遠遠低于根據采購商數據、存貨數據得出的原材料使用金額，兩者差額將達到數千萬元。這表明，公司涉嫌隱瞞營業成本，從而導致其毛利率虛高。

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