東風系收入“被降低”華昌達招股書淡化寄生嫌疑

每經記者  趙笛

 

    今日（9月15日），湖北華昌達智能裝備股份有限公司（以下簡稱華昌達）將沖擊創業板。這家依靠東風汽車公司及關聯公司  （以下簡稱東風系）成長起來的企業，其經營深深地烙上了東風系的印記。

    華昌達招股書顯示，東風系長期占據公司第一大客戶位置且銷售占比極高。雖然公司對東風系的銷售占比從2008年的90.94%迅速降低至今年上半年的35%，但這一轉變相當一部分功勞來自中間商對東風系的替代?！睹咳战洕侣劇酚浾哒{查發現，中間商的終端客戶仍舊是東風系，但公司卻將此劃歸為“非東風系”收入，由此成功在賬面上做低了來自東風系的收入。

    如今，東風系不但成功突擊入股，并且仍占據華昌達第一大客戶，且在產品售價上享受一定優惠。這對至今尚無商標、市場占有率不高的華昌達來說，并不是一件好事。

表象：東風系占比在縮小

 

    與東風汽車公司原基地同屬十堰市，主營智能型自動化裝備系統的華昌達可謂是應東風汽車而生。招股書顯示，華昌達的產品均與汽車生產線有關，包括總裝、焊裝、涂裝等。隨著東風汽車的總部遷往武漢經濟開發區，華昌達也通過子公司在武漢經濟開發區投資建廠。

    華昌達對東風系的依賴，主要表現在其銷售占比上。

    招股書顯示，2008年，公司的前五大客戶中，有4家來自東風系，另一家穩孚勒機械公司雖不是東風系，但其終端客戶是東風悅達起亞。也就是說，公司占收入比達90.94%的前五大客戶均和東風汽車有關。

    2009年，華昌達前五大客戶中，東風系只剩下東風有限一家。不過招股書  “總承包商客戶與直接客戶”數據顯示，來自東風系的訂單仍為華昌達提供了約5457萬元的銷售收入，占比59.8%。

    2010年，東風系只有兩家公司位列前五大客戶。但根據“總承包商客戶與直接客戶”數據，來自東風系的收入高達8555.6萬元，占比47.3%。

    2011年上半年，前五大客戶中，名稱上有“東風”二字的客戶只有兩家。不過招股書顯示，來自東風系的收入達5289.3萬元，占比35%。

調查：新客戶與東風系關系密切

 

從上述數據來看，華昌達來自東風系的銷售占比的確在逐年減少。不過，這僅僅是表象?！睹咳战洕侣劇酚浾甙l現，公司巧妙地利用“中間商”這一路徑，在賬面上成功降低了對東風系的依賴。但事實上，中間商產品的終端客戶仍然是東風系。

 

    比如，日本大福集團在2009年和2010年均為公司第三大客戶，表面上看，公司與東風并無關聯。但招股書顯示，大福旗下的廣州公司、江蘇公司、天津公司均在給東風汽車旗下的東風本田和鄭州日產供貨。

    數據顯示，2010年，華昌達來自日本大福集團的收入為2365.87萬元，這與招股書191頁披露的  “報告期內各期客戶為非最終用戶的交易情況”“2010年確認銷售收入的合同”中大福廣州公司、江蘇公司的數據一致。

    在招股書第189頁，華昌達將“報告期內總承包商客戶與直接客戶”分為三類：東風有限——東風汽車有限公司作為承包商和直接客戶；東風其他——非東風有限的東風系公司作為承包商或直接客戶；非東風——非東風系的公司承包商和直接客戶。

    顯然，來自日本大福集團的數據不屬于  “東風有限”和  “東風其他”。然而，由于來自日本大福集團訂單的終端客戶是東風本田和鄭州日產，也就是說，華昌達通過“中間商”使得公司與東風系的關系淡化，收入占比逐年下降。以2010年為例，招股書顯示，公司來自東風系的收入為47.3%。如果將大福集團納入東風系考慮，公司來自東風系的收入至少在60%以上。

    為了盡可能地淡化東風系對公司經營的影響，華昌達還在招股書中刻意強調了2009年至今，公司新增客戶的情況。招股書195頁顯示，2009年以來，公司前五大客戶中共新增了13個新客戶。不過，《每日經濟新聞》記者發現，這其中不少客戶仍與東風汽車關系緊密。如十堰美格奈特進出口貿易有限公司（以下簡稱美格奈特）、武漢立元機成機械系統工程有限公司（以下簡稱武漢立元）、東風小康汽車有限公司等。

    美格奈特在2010年位列公司第二大客戶，其終端客戶為越南成功汽車。記者登陸美格奈特的官網上發現，網站呈現的三張圖片竟然全都是東風汽車的產品。

    2011年上半年，武漢立元是公司第二大客戶。實際上，從股權結構上看，武漢立元的大股東為上海東研汽車工程技術有限公司，后者持股40%的第二大股東便是東風設計研究院有限公司。

    對于主營過度依賴主要客戶的情況被市場形象地稱之為“寄生”，相關公司也被稱為“寄生公司”。在此之前，包括依賴華為的金洋電子、朝歌數碼，依賴通用的聯明機械，依賴濰柴動力的盛瑞傳動等企業都倒在了IPO大門前。顯然，華昌達深知此情況，招股書對自身短板的掩飾也就不難理解了。

東風系突擊入股

 

    除了在銷售收入上依賴東風系，2010年8月，東風汽車還利用與華昌達的“親密關系”成功突擊入股，持股成本僅3.98元/股。

    招股書顯示，華昌達由顏華、羅慧夫婦于2003年共同成立的。2010年8月27日，公司引進高管持股的同時，兩家與東風汽車關系密切的創投企業上海嘉華投資有限公司（以下簡稱上海嘉華）、天津博觀順遠股權投資基金合伙企業（有限合伙）（以下簡稱天津博觀）同時入股。

    資料顯示，上海嘉華的控股股東為東風汽車股份有限公司（600006，收盤價3.78元），持股比例為97%；而天津博觀有三位合伙人，其中上海嘉華持有出資額的40%。目前，上海嘉華和天津博觀分別持有華昌達4.62%的股權（發行前），以此計算，東風汽車間接持有華昌達6.33%的股份。

    資料顯示，當時上海嘉華和天津博觀分別出資1194萬元，認繳注冊資本63.4921萬元，該價格是根據2009年經審計的凈利潤數為基礎，以增資后股本15倍市盈率作價而來。兩個月后，2010年10月，華昌達變更為股份公司，上海嘉華和天津博觀的持股數確定為300萬股，以此計算，持股成本僅為3.98元/股。

    就在當月月底，非東風系的廣州基石創業投資合伙企業  （有限合伙）的入股成本高達7.99元/股，僅兩個月時間，就高出東風系創投公司出價1倍。

多位高管出自東風汽車

 

    東風系除了在銷售和股權上與華昌達關系密切以外，《每日經濟新聞》記者還發現，華昌達的不少高管也來自東風系。

    資料顯示，公司實際控制人顏華、羅慧夫婦就來自東風汽車公司。前者曾任散熱器廠技術工程師，后者曾任設備制造廠計劃科、制造部計劃員。此外，公司董事、副總經理羅勇曾任東風公司高級技工學校理論教研室副主任；董事、副總經理易繼強曾任東風汽車（惠州）有限公司技術部部長；副總經理謝佺任東風汽車公司電視臺網絡中心任科員、副主任等職；董秘金華峰曾任東風汽車電線束廠及其分公司任秘書、管理部部長；技術中心主任洪鵠曾在東汽專用設備廠技術部任工藝、設計工程師……

    記者注意到，華昌達背靠東風系大樹，其實也付出了不小的“代價”。招股書顯示，公司向東風系銷售產品獲得的毛利率普遍低于非東風系訂單。

    比如，2011年上半年，東風有限作為直接客戶，僅給公司貢獻了27.25%的毛利率；而非東風系企業作為直接客戶產生的毛利率高達29.52%。對此，保薦構及會計師卻以差異并不大為由，認為這是公允的。

    在過度依賴東風系的情況下，華昌達的競爭力也讓人擔憂。

    首先是，作為一家闖關創業板的企業，華昌達竟然連商標都沒有。

    招股書207頁顯示，華昌達與2010年12月21日猜提交商標名稱為“華昌達”的商標申請，目前正在“申請中”。除此之外，招股書中并沒有披露華昌達目前已經擁有商標。據中國商標網查詢顯示，華昌達的競爭對手

天奇股份（002009，收盤價14.52元）

 

共擁有65條商標記錄。

 

    營業收入近2億元，其產品卻沒有商標，這讓華昌達更像是一家東風汽車旗下的一家制造廠，而不是獨立的，能夠充分市場競爭的企業。

    其次，華昌達產品占市場的份額也不高。招股書顯示，華昌達在汽車整車自動化裝備領域的市場占有率從2008年的0.48%上升至2010年的1.09%，其中以總裝自動化生產線尤為突出，從2008年的1.07%躍升至2010年的2.23%。

    不過，這看似增長迅速的市場份額并不值得夸耀。2010年，天奇股份自自動化輸送與倉儲系統工程的收入高達6.6億元，而華昌達2010年的總收只有1.8億元。

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先入股后辭職華昌達CFO來自北斗星通

 

每經記者  趙笛

 

    2010年8月19日，華昌達與20名投資者簽訂《投資協議》，允許他們“突擊入股”。在后續的說明中，這20人被表述成公司的管理人員。不過，《每日經濟新聞》記者發現，這其中有一個的人身份比較特殊。他就是原北斗星通（002151，收盤價27.80元）財務總監，現任華昌達財務總監的李樹輝。

    資料顯示，華昌達上述增資于2010年8月31日在工商部門登記變更，也就是說，李樹輝在此時已經成功持股了。然而，華昌達的招股書顯示，李樹輝是2010年11月12日加入公司的，也就是說，李樹輝是“先入股后辭職”。值得注意的是，李樹輝入股時，他仍是北斗星通的財務總監。根據北斗星通的公告，李樹輝的辭職申請是于2010年11月7日經北斗星通董事會審議通過后生效的。

    此外，《每日經濟新聞》記者還發現，李樹輝跳槽到華昌達也付出了一定代價。就在北斗星通公布李樹輝辭職的當天，公司還公布了股票期權激勵計劃。根據股權激勵方案，李樹輝本可獲得15萬股股票期權，按照11月8日收盤價計算，可獲利約558.15萬元。然而，隨著其離職，李樹輝也就放棄了這500多萬元的股權激勵收益。

    不過，挖他前去的華昌達并沒有虧待他。

    招股書顯示，李樹輝以3.98元/股的價格入股華昌達60萬股。2010年上半年，華昌達的每股收益是0.26元，參考天奇股份目前32倍市盈率計算，華昌達發行價將達到16.64元/股。該價格較成本價增長了318%，李樹輝就此浮盈760萬元。

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