周俊生：并購重組委需要存在下去嗎？

周俊生

2011年12月31日，中國證監會公布了修訂以后的《上市公司并購重組審核委員會工作規程》。按照規程的規定，并購重組委委員在接受中國證監會聘任后，應當如實申報登記證券賬戶及持有上市公司股票的情況。持有上市公司股票的，應當在聘任之日起一個月內清理賣出。因故不能賣出的，應當在聘任之日起一個月內提出聘任期間暫停股票交易并鎖定賬戶的申請。

證監會作出這個規定，顯然是吸取了去年發生的并購重組委委員吳建敏以他人賬戶持有*ST圣方股票，并參與審核*ST圣方并購重組方案一事的教訓。這個事件深刻地說明，以監管市場為己任的并購重組委，如果缺少了來自另一種力量的監督，不僅不可能成為凈化市場的工具，反而有可能成為破壞市場公平的因素。

按照修訂后的并購重組委規程，這個機構需要審批的主要有四項情形：“（一）根據中國證監會的相關規定構成上市公司重大資產重組的；（二）上市公司以新增股份向特定對象購買資產的；（三）上市公司實施合并、分立的；（四）中國證監會規定的其他情形。”這里所列出的幾種情形，按照《公司法》和《證券法》的規定，對這些事項具有決定權的應該是公司的董事會和股東大會，在董事會、股東大會通過有關決議后，公司只要根據相關法律規定履行有關手續就可以了。并購重組委的存在，使公司董事會、股東大會通過的有關決議充滿了懸疑。這無疑使公司董事會、股東大會的法定權力被架空了。

我國資本市場建立20多年來，上市公司之間、上市公司和非上市公司之間的并購重組一直表現得很活躍。證監會為什么要組建并購重組委員會來對這種本可以由公司法、證券法規范的市場活動行使審核權，主要原因在于隨著并購重組的活躍，市場上出現了以重組股為炒作對象的熱潮。由于這種炒作對公司并購重組的信息特別敏感，又導致內幕交易泛濫，不僅一些公司高管樂此不疲，甚至有政府官員也參與其間。為了炒作的需要，一些公司甚至與機構聯手制造假并購、假重組。因此，建立并購重組委，在上市公司并購重組的最后關口設置一道閘門，似乎有利于將這一市場活動納入規范的管理軌道。

但是，并購重組委的建立，實際上只是權力干預市場的一種表現，反而很容易導致市場出現扭曲。一方面，它使上市公司董事會、股東大會的權力被弱化，導致市場交易的成本增加、效率減低，同時由于拉長了內幕信息的傳播鏈，反而更容易導致內幕交易的發生；另一方面，權力干預市場總是會給權力提供尋租的機會，吳建敏事件的發生只是提供了一個小小的例證。雖然按照此次修訂后的并購重組委規程，并購重組委委員需要清倉股票，但從吳建敏案例來看，他是以他人賬戶持有重組公司股票的，因此清空本人股票賬戶并無實際意義，而現有的市場法律對于利用他人賬戶所從事的內幕交易尚缺乏有效監管手段。

值得注意的是，在證監會公布修訂版《上市公司并購重組審核委員會工作規程》的前一天，證監會還就 《上市公司收購管理辦法》相關規定修改發起了意見征求，證監會有關部門負責人表示，本次修改有利于簡化并購重組的行政許可程序，進一步提高并購重組效率。減少行政許可，是我國政府在加入WTO以后一直在積極推進的一項工作，大規模減少行政審批更是必須積極推進的，這也與近年來證監會一直在積極倡導的 “市場化”取向相吻合。而類似并購重組委這種行政審批機構，是對市場活動干預趨向加強的一種表現形式。

屬于市場的，應當還給市場。市場監管部門沒有必要大包大攬，把所有的市場活動都納入權力的管理之下。并購重組委的存在，并不能保證并購重組工作按照理想的預期運行，反而增加了權力的負擔，削弱了市場內生機制。就并購重組這種市場活動來說，督促上市公司認真履行信息披露義務，嚴格監管利用并購重組的內幕信息進行的內幕交易，才是證監會應當大力加強的工作。