難捉摸的“龍抬頭” A股為何“開門見綠”

 三“伏筆”暗定“開門綠”結局

在一個多空雙方均不占主導優勢的磨底階段，股指漲漲調調都較為正常?；仡櫧谑袌龅姆磸椷^程，節前的92點單日長陽，一度點燃多方的戰斗激情，有色和煤炭更成為反彈行情的先鋒力量；然而，缺乏基本面的支撐，有色及煤炭等周期性品種均缺乏走遠的實力，于是其沖高兩日后便選擇重回調整之旅。接下來，大消費品種主動接棒，尤其是節前最后一個交易日，白酒、醫藥等前期調整較為劇烈的大消費品種紛紛躋身漲幅榜前列，而反彈初期表現搶眼的有色、煤炭等周期性品種則普遍偃旗息鼓。年后首個交易日，在滬綜指大跌34點、地產、金融等周期品領銜下跌的背景下，創業板這一前期調整最為猛烈的板塊表現一枝獨秀，創業板指數成為昨日唯一實現上漲的主要指數。應該說，本輪反彈行情主要還是以超跌反彈為主，在各超跌板塊相繼釋放了反彈的動能之后，股指也就逐步失去了上漲的后勁，從這個角度而言，大盤出現調整或者盤整都在情理之中。

當然，埋下年后“開門綠”結局的不僅是本輪反彈行情的發展脈絡，從觸發反彈的導火索或者說利好因素來看，養老金入市、RQFII規模擴大等利好傳聞均屬于管理層在維穩層面的一些表態，很難為市場帶來實質性的可觀增量資金，對市場影響也較為有限，因而在缺乏新的利好因素出臺的背景下，股指上漲的動能也就明顯不足，從這個角度而言，年后首個交易日股指出現“開門綠”的走勢也實屬正常。

拉長視角，從中長期經濟及政策周期運行的角度來看，經濟繼續向下尋底而政策放松卻一拖再拖，注定了經濟底后延的結局，這也直接宣告了市場底將進一步后延。既然短期市場不具備持續上漲的基礎，那么漲漲調調都應該在市場預期之內，年后“開門綠”更無需驚訝。

“龍抬頭”或難一氣呵成

從“兔尾”到“龍頭”，市場始終充斥著超跌反彈的搖旗吶喊聲。一方面，從2500點到2132點，一個多月近400點的跌幅，確實已經到了跌無可跌的程度，超跌反彈早已箭在弦上；另一方面，節前資金面持續偏緊，再加上外匯占款連續兩個月凈流出，市場對央行再次降準的預期較為濃厚，于是反彈行情在對降準的千呼萬喚中出現。如今，當反彈行情歷時近一個月之久而后續彈升動力明顯不足之際，我們確實需要重新對“龍抬頭”的相關因素進行梳理。

首先，需要指出的是，此前市場期待的“龍抬頭”，無非是基于政策放松的利好效應疊加急跌之后的技術性反彈需求。而實際上，當前政策放松一拖再拖，即便在節前資金面極度緊張之際，央行也只是采取天量的逆回購進行對沖，而未動用存準率這一工具，這一舉動釋放的信號不言而喻。再加上近日人民幣NDF重現升值預期，如果1月份熱錢重新回流國內，則不排除央行繼續拖延降準的時間窗口，如此一來，政策放松對經濟的托底效應就將大打折扣，經濟底很可能會后延，進而拉長市場的筑底時間周期，屆時不排除“龍抬頭”美夢落空的可能。

與此同時，技術性彈升動力的大小也決定著“龍抬頭”的幅度及方式。從目前有色及煤炭等反彈主流品種的走勢來看，在缺乏基本面支撐的背景下，這些周期品大多只是“曇花一現”，很快便重回震蕩調整征程。而當前這些周期品的技術性彈升動力已得到一定程度的釋放，在缺乏基本面利好的背景下，這些周期品也很難走出持續性上升的行情，從這個角度而言，“龍抬頭”的幅度或也有限。

其次，年后流動性出現緩解一直是機構齊聲吶喊“龍抬頭”的又一重要因素。本周來看，節前的天量逆回購即將相繼到期，短期而言，如果央行不宣布降準，則資金面很可能將重現年前的緊張局面，不排除“錢緊”格局下市場再現慘烈殺跌的局面，屆時“龍抬頭”將無奈成為泡影。

風格或現“盤龍”式切換

當然，僅憑近兩個交易日的表現，并不能說明市場風格就要重新回歸小盤股。但是這種頻繁的風格切換，從根本上反映出當前市場極度缺乏信心。

對于大盤股而言，低估值無疑是其最大優勢；然而，相關行業的景氣度與經濟運行高度相關，在經濟持續下行、經濟底尚未得見的背景下，其業績究竟能推動估值修復走多遠？在本輪反彈前期，鑒于低估值藍籌的勢不可擋以及小盤股的泥沙俱下，不少市場人士認為A股的市場風格和投資理念正在發生轉變，即由小盤股向權重股、成長股向藍籌股轉變。然而，從近幾個交易日的表現來看，權重股這一領漲主線未能延續，經濟下行擔憂很可能是壓制因素。

對于小盤股而言，股價前期超跌令資金開始重新流入；但是，估值回歸是否告一段落？“業績殺”是否還會顯現？統計顯示，1月12日至1月18日期間，創業板指數累計下跌12.96%，個股大幅跳水，大小盤估值溢價更是回落至120%左右的2010年以來低位水平。不過，當前估值溢價仍顯著高于歷史均值，小盤股“擠泡”之旅難言結束。同時，中小企業對于資金鏈以及產業基本面都更為敏感，“業績殺”的風險依然存在。另外，大規模的解禁壓力仍是懸在創業板頭頂的利劍。

總之，在當前較為低迷的宏觀環境下，資金的心態較為脆弱，因此便在大小盤之間快速折返跑，撿便宜貨且見好就收。在此背景下，不論是大盤股還是小盤股，都難免擺脫“跌多了漲點兒，漲多了跌點兒”的格局。展望后市，如果經濟基本面和流動性沒有顯著改善，那么指數、板塊以及風格，很可能將延續這種“盤龍”式的震蕩。李波

外盤假期普漲成資源股主要提振力量

節日因素刺激效應或難持續

盡管A股龍年開門紅期盼落空，但資源股仍略顯強勢，黃金股領漲，榮華實業、山東黃金、恒邦股份漲幅都相當可觀。分析認為，國內春節假期外盤大宗商品普漲是主要提振力量，其中國際金價再度企穩1700美元/盎司關口，周一國內交投最為活躍的滬金1206合約大漲4.29%。

不過，在周一亞洲電子盤期間，有色金屬、黃金和原油均告下跌。有分析認為，希臘方面懸而未決的問題為歐元區復蘇投下陰影，中國春節前利多傳聞未兌現，養老金暫無入市計劃等導致此前眾機構一直看好的“龍抬頭”預期不攻自破。至1月30日北京時間18：30，倫敦三個月期銅跌188美元至8382美元/噸，紐約黃金期貨4月合約跌13.4美元至1722美元/盎司，紐約原油期貨也跌破99美元至98.80美元/桶。

宏觀面喜憂參半

“宏觀市場依然喜憂參半，”銀河期貨高級策略分析師蔣洪艷表示，雖然春節前市場呈現上漲走勢，但對其只可理解為歐債危機悲觀情緒釋放后的真空緩沖期，隨著空頭回補和技術上修復需求，市場呈現中短期的反彈走勢。從中長期來看，宏觀經濟仍是主導大宗商品后期走勢的主要因素。

有吉隆坡供應商稱，目前基本金屬價格超買，并面臨修正，倫敦有色金屬因此周一遭受拋盤打壓。該供應商認為，上周基本金屬價格漲勢是受美元疲軟所支撐，而非基本面。目前中國市場參與者結束農歷新年假期重返市場，基本金屬價格料受近期的獲利了結情緒打壓，未來幾日需求可能維持在低水平，因在國內信貸收緊之際，中國市場參與者不愿意高價大肆采購。

還有機構認為，滬銅在節前兩周大漲5000元/噸，漲幅和實際需求背離，下游消費并不樂觀，進口銅雖保持強勁，只是倫銅庫存轉移至上海，備庫和歷年春節對銅價上漲預期導致銅價走強，而節后在房地產消費繼續不振預期下，市場拋壓逐步顯現，6萬元以上價格對于現貨商有很大吸引力，而去年8月大跌之前大部分貿易商套利頭寸成本也在6萬元至7萬元之間，價格繼續上行壓力加大，預計本周沖高回落概率較大。

警惕金價回調

因美元走軟和遜于預期的美國經濟數據抵消了獲利拋盤的影響，上周紐約商品交易所（COMEX）期金當周收至過去七周來新高。一周累計漲幅達4%，為2011年10月初以來的最大單周漲幅。

世元金行黃金分析師譚水梅認為，美聯儲上周三出人意料地宣布將零利率政策維持到2014年，這比原先的預期延長一年，并暗示將在經濟恢復不夠快和通脹穩定的情況下，購買更多資產支持證券以提振經濟，市場將之視為再次擴張貨幣政策的信號，美元貶值的預期使黃金保值作用再現。

但她提醒，投資者必須留意目前資金并未流入金銀市場，金銀上漲主要是跟隨歐元反彈，前期獲利的空頭平倉是價格上漲的主要動力，目前歐元處于1.32的前期重要阻力位，金銀能否突破目前阻力還要看歐元走勢，加之春節過后亞洲市場陸續開市，投資者普遍預期這股做多力量將進一步提升金價，但這股資金最大可能是成為金價回調的犧牲者。

還有機構表示，A股休市期間美元如期破位下跌。美元下跌黃金上漲，黃金板塊成為昨日強勢板塊。其實在很多時候，行業板塊和上市公司基本面的變化實際上并沒有股價那么劇烈，有些股價的波動更多地反映了一種市場的預期和投資者的心理。這客觀上要求我們看得比市場再遠一些，抱著長期投資心態，穿過流動性和估值的短視陷阱，看透那些具備雄心壯志的好企業進行持有和投資。王超

空頭主力撤退 期指反彈或將延續

龍年首個交易日，股指期貨四個合約均以下跌報收。

截至30日收盤，主力合約IF1202合約報收2469.2點，較上一交易日結算價下跌50.2點，跌幅為1.99%，持倉減少927手至37830手；IF1203合約報收2484.2點，下跌48.8點，跌幅為1.93%；IF1206合約報收2507.2點，下跌46點，跌幅為1.8%；IF1209合約報收2537.4點，下跌15.8點，跌幅為0.62%。

業內人士分析，從持倉量來看，期指主力合約IF1202持倉繼續減少，說明空頭認為缺少做空機會，選擇獲利離場。據中金所30日公布的持倉數據顯示，IF1202合約多空主力均減持，但是空頭離場跡象明顯。前20席位空頭大幅減倉2219手至32093手，前20席位多頭減倉764手至25473手。尤其值得注意的是，空頭大哥中證期貨席位昨日大舉減持空單1731手，目前持有空單7694手，而節前最后一個交易日其持有空單逾9000手。傳統空頭主力海通期貨、光大期貨、廣發期貨等席位也大幅減持空單，上述動作或許表明了空頭對于近期指數走勢的態度。

“持倉量在下降是最好的消息，說明空方獲利離場的動作還在持續”，東方證券高子劍認為，這也說明節前離場的空頭沒有歸隊，如果持倉量大幅增加，可能是空方繼續入場。并且在昨日，多頭的表現也可圈可點。高子劍分析，昨日IF1202升水幅度的最高點在上午11時15分，達到0.73%，而在價格最高點出現的11時25分，其升水幅度縮小到-0.02%，說明多頭在高位沒有被套住。“這是多頭成功逃頂”，他認為。

業內人士分析，本輪期指的反彈并沒有結束，但是需要再度注入新的動力。海通期貨分析師王娟認為，“從期指市場來看，需要多頭主動增倉。”熊鋒

消息面左右互搏 震蕩市常來常往

節前政策暖風頻吹，資金面緩解，大盤震蕩攀升，讓兔年飽受挫折的投資者過了一個祥和的春節。不過龍年伊始，大盤受到金融權重股的拖累走弱，在沖擊60日均線受壓制后逐步下探，出現了大家不太愿意看到的“開門綠”。那么這種調整會不會延續，近期的市場還有沒有機會？我們可以從以下幾個方面來進行分析。

首先，“為有源頭活水來”，春節前的行情說到底是對于流動性改善的期待。比如地方養老金入市、國際板暫不推出、QFII額度增加、銀行理財產品投資范圍拓展等等消息都體現的是市場對于流動性改善的渴求。但人保部新聞發言人在20日卻表示，養老金目前沒有入市計劃，養老金投資運營要經人保部審核同意。這一表態與證監會主席郭樹清和全國社保基金理事會理事長戴相龍連續呼吁養老金入市傳遞的信號剛好相反。所以，盡管春節期間外圍股市表現平穩，有色金屬出現大漲，卻都沒有讓大盤在龍年“開門紅”。

不過我們認為，這一表態表明養老金入市暫不會有實質性進展，但并不意味著永不入市。早在去年8月份中國版“401K”消息在市場流傳，到目前仍未成行，說明如此重大的舉動需要各個部委之間互相協調，達成一致后才能正式行動。盡管養老金入市暫無動作，但其他利好預期仍可以期待。央行18日公布社會融資規模統計數據報告。初步統計，2011年全年社會融資規模為12.83萬億元，比上年少1.11萬億元，也低于央行年初預定的14萬億元目標。從這一點來看，今年將會有對應舉措增加社會融資總量。具體來看，節前重啟逆回購作用只是平滑資金短期緊張，其作用遠不及降準，回購到期后，如果沒有進一步釋放流動性，資金面還是緊張。2月份公開市場到期量僅120億、同時外匯占款連續3月環比下降，所以近期降準值得期待。

其次，長假期間，海外市場方面，在日本、美國央行紛紛表態維持低息政策不變，并有進一步量化寬松可能后，大宗商品價格普漲，海外股指紛紛向上。未來幾周重點關注希臘債務減記問題的進展，以及歐央行是否會進一步推出長期再融資計劃。外圍市場的好轉也將從一定程度上支撐A股走強。

2012年以來股市多次出現單日大幅波動，顯示在復雜的形勢下，多空雙方均心態不穩。目前流傳的利好只是處于預期層面，尚未看到真正實施。其對市場的提振作用更多是資金面預期的改善，而非實際資金面改善。而大量新股尚待發行、解禁股大肆拋售、物價可能出現反彈、央行仍會嚴格控制信貸規模等信息也讓多頭心存恐慌。所以我們看到，在相互矛盾的利多利空消息頻頻出臺時，市場浮躁的情緒更加明顯，在經濟繼續探底、政策趨向維穩的大背景下，后市這種動蕩的情況后面仍會頻頻出現。投資者應做好心理準備并制定相應的對策。近期需要關注的事件有降低準備金率的時點、新股發行改革方案、一月信貸規模、地方養老金入市的進一步信息等等，如果這些事件超預期，市場仍會作出強烈的反應。

在宏觀經濟下滑趨勢未改、行業向好拐點未現的背景下。盡管目前政策暖風頻吹，大環境總體向好，但我們也要看到，資金面總體依然保持緊平衡狀態，反彈行情主要基于估值修復和超跌反彈的邏輯。熱錢也只能選擇部分板塊來進行運作。把握好輪動節奏非常重要，同時也非常困難，所以降低收益預期，盡力獲取合理利潤即出局為不錯的選擇。從煤炭、有色等板塊的大肆炒作中可以看出，近期市場上游資非?；钴S，屬于市場主力資金，而公募基金則不太作為。我們認為在游資炒作大盤藍籌股、有色超跌股等板塊告一段落后，近期備受打壓的中小市值股票將有被游資相中的機會。這類公司在新股發行改革、擠壓估值泡沫的背景下，公募私募爭相拋售，股價跌創新低，自去年11月份以來后，跌幅超過50%的比比皆是，其中不乏被錯殺的品種。所以后市在新股發行改革進一步落實后，其反彈行情仍然值得期待，建議逢低關注前期跌幅較大，同時估值不高，2012年基本面有亮點的個股。華泰證券 李文輝

中金公司：貨幣條件決定反彈高度

央行節前多次采用14天逆回購來對沖短期流動性緊張狀況，顯示目前央行主動放松的政策意愿并不強。而長假期間，美聯儲延長維持低利率至2014年末的表態提振海外股市上漲，但對于中國而言，歐美執行更長時間更寬松的貨幣政策將進一步遏制我國央行貨幣政策可放松的空間。而歐美近期的經濟數據表現也有所好轉，意味著我國政策主動顯著放松的必要性也有所下降，因此我們認為國內資金面繼續偏緊，貨幣供給增速繼續下行的概率將有所上升。

在上述分析的背景下，我們認為，本輪由政策表態導致市場情緒改善而引發的反彈雖然短期內仍有望繼續，但是中期可持續性以及反彈可達到的高度依然不容樂觀。因此我們繼續維持超跌反彈至2400點的觀點，如果市場成交量無法有效放大，而且隨后沒有進一步的利好政策出臺（比如降低存款準備金率、放松貸款限制或者出臺新的經濟刺激政策），那么我們認為市場很難有效突破2400-2500點一帶密集壓力區。從板塊配置上看，短線操作超跌股的反彈依然是目前的主要機會。

海通證券：A股短期向上概率大

A股從政策和經濟面上看處于相對的平靜期，2011年整體的宏觀經濟數據好于市場悲觀預期，2012年一季度的業績公布還要等到3-4月。

相對而言，流動性改善更為明顯，主要表現包括：（1）一季度為全年信貸高峰，1月份信貸數據較為樂觀；（2）春節后銀行間市場資金面相比前期有所改善，資金價格有所回落；（3）外匯占款數據仍在下滑，存款準備金率下調概率進一步加大，春節前央行采取逆回購應對流動性需求高峰，節后逆回購回收，則可能下調存款準備金對沖資金緊張局面。

海外量化寬松預期強化了流動性改善預期，短期A股向上概率較大。風格上看，仍是以大盤股為主，主要看好的行業包括券商、汽車和工程機械，有色受到海外大宗商品價格上漲的推動，階段性行情也有望持續。我們進一步強調中小板和創業板估值的壓力，主要來自于供給面新股發行，以及業績面不達預期兩個方面。

華泰聯合證券：春節行情有望延續

流動性中性偏正面利于A股反彈。節前市場上漲主要受益于流動性改善預期。節后，資金面暫無大利好，但仍偏正面。銀行備付壓力緩解將使銀行間資金利率出現回落。此外，央行有可能在節后視市場需求繼續保留常態化逆回購操作，降準的可能性也依然存在。產業資本增持環比增速加快。人力資源和社會保障部新聞發言人尹成基稱養老金暫無入市計劃增加了新增資金預期的不確定性，然而，長期看來，地方養老金仍存入市需求。在股市微觀供求層面，盡管解禁絕對數額較大，考慮到節前成立的11只基金尚未建倉及新股在本周內放緩發行，微觀資金供求關系環比將會改觀。

外圍市場仍將在一定程度上影響A股表現，然而其對國內市場難以造成明顯拖累。歐債問題的反復糾結已被充分預期；美國經濟放緩幅度較為有限，即使聯儲推出QE3概率加大，其對A股的影響也將遠弱于QE2。而一旦外圍風險升級，國內政策預調力度勢必加大，總體而言，外圍風險暫時不會成為影響A股走勢的主要因素。

市場情緒略有下降，境外市場看空情緒回落。市場日均換手率、漲跌停個數之差及高于10日均線的股票占比均出現下降。中資銀行及地產H股走勢均賣空占比也出現下降，顯示境外投資者對國內市場看空情緒有所下降。

我們仍然重點推薦機械設備等前期預期較差的板塊，一方面一致預期的盈利增速經歷了大幅下調，另外目前相對估值也處于歷史低位。上游仍有超額收益，但風險在加大。在歐債危機緩解以及美國經濟數據好于預期的刺激下，商品價格在春節期間重拾升勢，但從中長期的邏輯來看，商品價格上漲與國內股市上漲的邏輯相悖，上游的上漲有風險?？蛇x消費中的汽車、家電基本面無亮點，但是預期和估值已經很低，所以有結構性機會。

投資風格方面，小盤股相對大盤股的估值已回到2010年初的水平，小盤股的系統性風險基本釋放完畢，但是上漲的催化劑仍然需要等待。