準備金率下調難言寬松

中國人民銀行18日決定，從2月24日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。調整后，國內大型金融機構的存款準備金率為20.5%，中小金融機構為17%。

多位專家表示，此次下調主要基于實體經濟融資困難、外匯占款下降等因素，并不意味著貨幣政策基調有所放松。未來市場的流動性狀況仍將面臨歐債危機、國內房地產宏觀調控和地方融資平臺等三大變數。

貨幣政策方向未變

中國人民銀行貨幣政策委員會委員、國務院參事夏斌表示，“不認為今年穩健的貨幣政策方向會改變”。存款準備金率降低0.5個百分點，只是根據穩健貨幣政策意圖來確保合理的貨幣供應。具體操作的原因，或許是基于外匯占款增速減緩，或許是對前一階段貨幣供應的適度微調，也或許是基于兩者的現狀對未來的政策作出預調。降低準備金率并不意味著貨幣政策放松，只是將“籠子”里的貨幣放出去，從而滿足正常經濟活動的需求。

他強調，穩健貨幣政策的基本態勢不應變，也不會變。穩健貨幣政策既要保證國家實體經濟保持每年8%左右的正常增長，同時也要抑制資產泡沫產生。盡管2012年中國經濟增速會從過去兩位數的高速增長有所降低，但相比2009年，政府不會再采取寬松的貨幣政策，也不會采取刺激政策。

銀河證券首席總裁顧問左小蕾也表示，此次下調存準率應該是為滿足一季度貨幣需求，是針對實體經濟需求的正常貨幣投放，并不意味著全年的貨幣政策轉向寬松，而貨幣政策方向需要看全年指標。如果經濟保持8%至9%的增速，通脹水平維持在3.5%到4%的狀況，即使全年M2增速在14%-15%都不算寬松，而是穩健。貨幣投放跟需求相關聯，判斷政策取向要看全年的M2增速。

左小蕾認為，“最近外匯流出比較多，外匯占款沒有過去增長那么快，再加上銀行一季度通常信貸投放增長都較快，此時存準率下調主要是進行貨幣投放。”一般2月、3月信貸和投資需求比較大，央行此時多投放一點貨幣是為了滿足這些需要。

緩解小微企業融資難

央行日前發布《2011年第四季度中國貨幣政策執行報告》稱，中國將“適時適度”對貨幣政策進行預調微調，并明確今年要綜合運用多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，在總量適度的基礎上進一步優化信貸結構，調節好貨幣信貸供給，保持合理的社會融資規模。多位專家指出，2012年貨幣政策將在支持實體經濟發展、中小企業融資、保障房建設等方面定向釋放流動性。

中國人民銀行貨幣政策委員會委員、清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵認為，此次存款準備金率下調，延續了宏觀政策微調進程，目的是解決實體經濟、尤其是小微企業融資難問題。但有關部門的監管力度會提升，防止資金進入非實體經濟。

李稻葵指出，今年我國宏觀經濟政策，將以扶持實體企業穩步增長為目標來做調整。“換句話說去年可能注重調控物價，而今年的物價因素不再像去年那么重。今年的首要目標是要穩定實體經濟，所以流動性要做適當微調。”當前流動性比較緊張，如果小微企業貸款緊張的狀況仍不能有效緩解，則未來貨幣政策有針對性的、適當的調整還是十分必要的。

中國人民大學經濟學院副院長劉元春認為，近期我國的存款準備金率一直相對較高，政策預調微調的重要內容就是支持實體經濟平穩運行。具體來說，保障房建設、“十二五規劃”的農田水利建設、基礎設施建設、戰略性新興產業都需要資金，如果資金過緊會導致“十二五規劃”開展艱難。另外，目前整體外貿大環境不利，在這樣的背景下實體經濟要平穩運轉，就更需要資金支持。“從去年12月以來，我國M0、M1都出現回調，未來實體經濟的資金或許會越來越緊。”

流動性格局尚存變數

多位專家指出，今年下半年以及未來一段時間的貨幣政策走向仍存在較大變數，國內外的不確定性因素還很多。

李稻葵指出，就國際形勢而言，主要看歐債危機解決的進展，歐債問題從現在來看還比較樂觀。“比之前大家想像的要好一點，國際資本市場的頭一個半月情況還是很好的，應該是過去若干年來最好的開局。”

就國內形勢而言，主要看房地產調控形勢，目前的房地產行業交易量持續下降。部分房地產開發企業“熬”到了2012年這個新的財務年度，但2月底又要面臨貸款、信托等還款問題，如果房企無法正常還款則資金鏈會產生大問題。“房企不能償還貸款，貸款又和銀行息息相關，屆時房企和商業銀行都會受到影響。”

劉元春表示，如果下半年整體經濟狀況出現進一步下滑，貨幣政策進一步放松概率就會加大。就目前來看，貨幣政策處于相對中性的位置，財政政策“前松后緊”，是比較合理適度的政策定位。

他認為，影響貨幣政策走向和流動性格局的因素有幾個：國際方面，歐債危機目前又得到新一輪喘息，但這段時間相對平穩不意味著歐債問題解決；美聯儲也處于觀望狀態，全球貨幣政策出現重大調整不大可能，外部環境對我國國內貨幣政策的壓力稍稍緩解。

國內方面面臨以下變數：第一，最大壓力源于房地產。如果房地產調控引起實體經濟大幅下滑，就有可能引起貨幣政策轉變。第二，外貿出口狀況。目前來看外貿出口狀況沒有想的那么悲觀，但未來不確定性仍然存在，比如希臘債務是否會出現第二輪危機、意大利債務問題是否會惡化以及美國經濟是否能持續反彈等。第三，地方融資平臺狀況。隨著地方政府投融資平臺債務到期，資金緊張狀況會進一步加劇。第四，食品價格對CPI水平的沖擊會不會因價格改革、收入分配改革的推進而有所緩解。雖然1月物價水平有所反彈，但剔除春節因素，物價仍處于持續回落通道。然而，物價水平回落到2%不太可能，仍具有一定不確定性。