曹中銘：新股發行制度改革重在創新

曹中銘 從政府工作報告中，我們可以看出，新股發行制度改革問題不僅是市場關注的焦點，也引起了高層的重視。 對于如何進行改革、從哪些方面入手，市場上亦是仁者見仁，智者見智。而由《每日經濟新聞》研究院委托全國政協常委、通威集團董事局主席劉漢元先生提交的《關于改革新股發行制度的建議》，其創新的舉措則非常吸引市場的眼球。該提案歸納起來只有9個字：“能做空、限超募、罰變臉?！敝饕獌热莅ㄐ鹿啥▋r、轉融通做空、募集資金定額、限售股解禁、確定中介機構責任、防PE腐敗等多個方面。 新股發行制度改革的核心無疑在于定價，“三高”發行的根本其實也是由定價引起的。在高價發行背景下，高市盈率與高超募只不過是其“副產品”。為了使新股定價更加合理，監管部門推出了由第三方發布上市公司行業平均市盈率數據的措施，并將強化對于基金等詢價機構的監管。此舉效果如何還有待觀察。另外，為了抑制高價發行，存量發行被頻頻提及。但存量發行卻面臨著法律上的障礙，除非對《公司法》的相關條款進行修改。而提案中將原始股東手中股份提前轉融通的建議，既解決了存量發行的問題，又增加了新股的流通量，對于抑制新股高價發行無形中能夠起到一定的作用。 高超募伴隨著高價發行而生，但即便是發行價格合理了，如果新股發行數量較大，同樣無法解決高超募這一癥結。此時，限制發行人“圈”更多錢就顯得尤為必要。中國交建發行新股時，其既限定發行數量又限定融資額度的“雙限”發行曾獲市場的一致好評。為了防范高超募現象的重演，提案建議：新股發行按需募資，募投項目需要多少資金就募集多少，發行價格確定后，即可計算出股份發行量。事實上，正是因為限定了融資額度，中國交建的發行規模最終進一步縮減，其發行市盈率亦同步下降，投資價值則得到提升。因此，提案建議限額發行防超募很有新意。 近幾年大量新股密集上市，“繁華”的背后卻不堪回首。一方面是出現了大面積的破發現象，導致中簽投資者損失慘重；另一方面，大范圍的業績“變臉”亦形成另類風景。有統計數據顯示，在已經發布業績快報的中小板、創業板個股中，已有273只個股出現業績同比下滑，其中，上市首年業績“變臉”的就達到了65只。這么多新股業績“變臉”，雖然不排除少數是因為市場變化等客觀原因導致的，但通過包裝粉飾業績而混進市場的定然不少。企業上市，有為了融資的因素，但其更看重的則應該是包括今后能夠高位套現在內的巨大利益，中小板、創業板眾多發起人股東限售股解禁后，紛紛套現就是最好的證明。為了防止包裝粉飾者早日套現，也為了上市公司能夠搞好經營回報其投資者，提案中“新股上市后業績與限售股解禁掛鉤”的建議可謂對癥下藥，也擊中了要害。證監會主席郭樹清亦表示具體措施將分步實施，但能夠消除現行制度中的弊端應該是出發點，也是落腳點。為了達到這個目的，創新也許是不可或缺的手段。