經濟下行未超預期 調控政策仍宜穩健

一季度以來，我國部分經濟指標增速繼續回落，引發各方面對經濟增長動力不足的擔憂。中國證券報認為，當前的經濟增長水平仍處于正常區間，宏觀調控部門對經濟增速下行的容忍度有所增強，宏觀調控政策仍將以穩健為主。

過去半年的調控走勢大致可分為兩個階段。第一階段是去年四季度，緊縮政策局部松動，有關部門下調存款準備金率并適當放松新增信貸供應控制。這些政策的微調意味和成效均較為明顯。去年四季度GDP增長8.9%，僅比上季度回落0.2個百分點，工業、消費等指標月度增速一度出現反彈。第二階段是今年一季度。今年以來，央行僅在2月下調了一次存款準備金率，市場人士期盼的貨幣政策放松力度落空。更值得注意的是，政府將年度經濟增長目標調低為7.5%，并多次強調堅持房地產調控不動搖，促進房價合理回歸。

在此背景下，近期部分宏觀經濟數據的表現也不夠“給力”。國家統計局數據顯示，1-2月份，規模以上工業增加值同比增長11.4%，比去年12月回落1.4個百分點；規模以上工業企業利潤同比下降5.2%，兩年多以來首度出現負增長；固定資產投資和社會消費品零售總額分別累計同比增長21.5%和14.7%，和去年底相比均有明顯回落。

對此，我們應當看到，1-2月經濟數據往往受節日因素的擾動，需結合更多的數據來判斷經濟形勢。從另一個角度看，目前的經濟下行并未超出預期，實際上還蘊含了一些積極因素。如一季度外需形勢比較穩定，先前擔憂的新一輪歐債違約潮并未出現；內需增長仍有不小回旋余地，汽車、房地產等相關消費增速未來有望反彈。這些因素決定了經濟下行勢頭并不猛烈，一季度GDP增速可能達到8.5%左右。

近年來，關于我國經濟潛在增速下滑的討論并不鮮見。中國證券報認為，由于經濟基數增大、勞動力成本上升、世界經濟結構調整等因素，我國經濟潛在增長率下滑是大勢所趨。但這個過程不會一蹴而就，更不會在短期誘發經濟“硬著陸”。在城鎮化、工業化、市場化等經濟增長動力的推動下，未來幾年我國經濟增速完全可以保持在9%甚至更高，但與前幾年不同的是，實現快速增長要付出的資源成本已經明顯提高。

處理好“穩增長、控通脹、調結構、惠民生”的關系，適度的經濟增長將是重要前提。過高的經濟增速將帶來通脹壓力，并產生增長質量低下、資源環境難以承受等問題。不過，未來中國既不要不平衡的增長，也不要平衡的衰退，經濟增速過低將造成失業增加、收入增長緩慢等一系列現象。在國內外經濟環境不發生大的變化的前提下，宏觀調控部門對經濟適度回落的容忍度正在增強。下調今年乃至“十二五 ”時期的經濟預期增速，很大程度上是主動調控和未雨綢繆之舉。

宏觀政策層面對經濟增速下行容忍度的提升，表明了政府推進經濟結構調整的決心，也昭示不會通過放松貨幣來刺激經濟增長。今年我國經濟增長預期目標為7.5%，投資、消費預期增速分別下調至16%和14%，與之相應，觸發調控的變動中樞也將相應下移。

就目前而言，經濟下行的風險要高于經濟過熱。對此，需求政策的總體方向仍將是趨于寬松，但具體力度可能有限。其中，貨幣政策在保持穩健基調的前提下，應保證實體經濟必要的流動性，繼續下調存款準備金率仍有較大余地，但徹底轉向寬松政策的條件尚不具備。財政政策方面，今年的財政赤字占GDP的比重繼續下降，財政支出對GDP增長的邊際推動量有所減少，民生領域則繼續成為財政支持的重點。