城市化+開發商“面子工程”兩類園林股各有市場優勢

每經編輯 每經記者 趙笛    

每經記者 趙笛

房地產調控對地產行業整個產業鏈構成了一定的打擊。市場擔心，隨著房地產開工率的減少，園林企業也將面臨“無米下炊”的局面。信貸緊縮、地方債危機、政府賣地收入銳減、資金面的捉襟見肘讓市場擔心，園林企業到哪里去找高毛利率的工程。

然而，隨著2011年年報的披露，市場逐漸認識到，上述擔心是多余的。資金面放松、房地產復蘇、投資重啟，使得園林股成為當下攻守兼備的投資品種。

目前，可重點關注A股市場四只園林股，他們是主攻市政園林的東方園林（002310，收盤價99.45元）、鐵漢生態（300197，收盤價27.23元）；主攻地產園林的棕櫚園林（002431，收盤價25.5元）、普邦園林（002663，收盤價40.79元）。

市政園林：受益城市化

在日前出爐的《國務院關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》中，“城市園林綠化”是鼓勵民間資本投資建設的一個方面。在城市化建設和重啟投資的拉動下，市政園林股有望迎來大單密集釋放期。

2012年一季度，東方園林業績錄得虧損，凈利潤虧3042.59萬元，同比下降254.05%，每股收益-0.2元。相對于公司2011年仍保持74.31%的高增長，突如其來的虧損讓市場有些恐慌。一季報公布當天，東方園林下跌6.22%。不過，僅僅幾天后，東方園林就在半年線附近企穩，隨后的上漲創出反彈新高。

為什么業績下滑乃至虧損，對公司股價的影響甚微呢？實際上，在機構的眼中，東方園林一季度的虧損只是偶爾的“感冒”罷了。從公司的解釋看，一季度虧損源于季節性影響開工，取得收入較少難以抵消成本的開支；短期借款大幅增加導致財務費用大幅增長4169%；北京易地斯埃東方環境景觀設計研究院有限公司納入合并范圍，核算方法變更致使投資收益較去年同期減少166%。

相比一些偶發性的利空影響，機構則更關注東方園林的兩個進步。一是2011年市政園林毛利率同比提高2.51個百分點；二是2011年，公司業務已經在全國30多個城市開展，完成框架協議簽約金額50.22億元，施工合同簽約金額27.22億元，簽署設計合同2.54億元——巨額訂單為公司未來業績奠定了堅實基礎。

東方證券分析師楊寶峰認為，隨著二季度施工趨于正常，市政園林企業資金狀況大為改善，這有利于保障公司業務繼續快速增長外，二季度的凈利潤增速有望恢復增長。

雖然市場資金面有些捉襟見肘，但對于市政園林項目來說，由于絕大多數項目是園林企業先行墊資建設，政府不會因為資金壓力而減少項目。實際上，在全國各地城市化建設熱潮下，市政園林的大單能夠得到充足的保證。

《每日經濟新聞》記者注意到，隨著 《產業結構調整指導目錄（2005年）》將城鎮園林綠化及生態小區建設列為鼓勵發展的產業，城市化為園林行業的高速成長提供了龐大的市場容量。

據估計，我國市政園林和地產景觀園林細分市場規模都在1000億元以上。目前，園林行業集中度較低，全國城市園林綠化企業前50強占行業整體規模比重僅為12%左右，園林綠化行業具備高速發展的政策性支持，行業內龍頭企業的市場份額有望持續擴展。

地產園林：地產調控反成利好

相比市政園林建立在投資放開、城市建設上的“進攻”色彩，地產園林更多體現為“旱澇保收”的防守特性。實際上，地產調控對地產園林行業不但不構成利空，或許還是利好。

作為A股上市公司第一家主營地產園林的上市公司，棕櫚園林的業績成為地產園林行業景氣度的風向標。讓市場刮目相看的是，在2010年4月開啟的樓市調控背景下，兩年來，棕櫚園林業績仍保持高速增長。其中，2010年凈利潤增長116.77%，2011年增長64.13%。

《每日經濟新聞》記者注意到，雖然棕櫚園林2011年年報中并沒有直言業績增長是得益于地產園林的放量還是市政園林的拓展，但從2010年來自第一大客戶的收入不到4000萬元，到2011年第一大客戶收入近1.3億元來看，地產園林并沒有如預期中的萎縮，而是大幅放量。

2012年3月16日，又一只以地產園林為主營的企業登陸中小板，即普邦園林。從招股書數據看，雖然普邦園林2010年業績下滑，但2011年的凈利潤增長卻高達245%。從具體客戶看，公司來自萬科的收入也是逐年增長，2009年~2011年依次為5958.92萬元、7788.86萬元、16472.34萬元。

顯然，即使有房地產調控，即使有房地產開工率的下降，但地產園林依舊保持高增長，這是為什么呢？

“越是行情不好，越是要搞好小區環境。”一位大型房地產企宣人員告訴《每日經濟新聞》記者，未來，房地產市場將從賣方市場向買方市場轉換。在此背景下，開發商必須更重視“面子”工程，如小區的環境、綠化，樓房和裝修的質量。

據不完全統計，國內高端園林景觀的造價，2007年是每平方米600元，2009年升到每平方米900元，最近更是達到了1000~1500元，這在一定程度上也反映出開發商對園林景觀的重視程度日益提高，也反映出樓市調控不是地產園林企業的“利空”，反而是“利好”。

對此，楊寶峰認為，首先，地產園林行業的龍頭公司，其主要的客戶為大型房地產開發商，抗風險能力強，不會存在賴賬等問題，其資金面壓力遠小于市政園林企業；其次，地產園林行業的集中度很低，以2011年的營業收入計，棕櫚園林和普邦園林的市場占有率分別僅為2.82%和1.47%。而實際上，以地產項目配套的景觀園林的投資占地產總投資額度的2%左右計算，2011年商品房開發投資額44308億元對應886億元的蛋糕，市場空間巨大；最后，從開發商角度來看，越是行業不景氣，越要通過好的展示幫助推盤。

據華南農業大學風景園林與城市規劃系主任李敏測算，每向園林景觀投入10元，就可以在房價提升中獲得10倍的收益，因此開發商大幅降低園林景觀投入的概率較小。

投資選擇：兩類園林股各有優勢

無論是進攻型的市政園林，還是防守型的地產園林，其均可以比喻成房地產的“面子工程”。不過，市政園林和地產園林有著眾多不同，如何認識當前市場，決定了是選擇進攻還是防守。

在毛利率方面，市政園林顯然要高于地產園林。數據顯示，東方園林的園林建設毛利率高達35.83%；鐵漢生態的生態修復、園林綠化工程毛利率分別為35.97%、28.85%。相比較而言，棕櫚園林和普邦園林的園林建設毛利率只有23.43%和22.66%。

在資金方面，市政園林往往需要自行墊款建設，建設周期長，資金回籠慢。而地產園林建設周期較短，應收款回籠較快，周轉方面要好于市政園林。

數據顯示，2011年，東方園林存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率依次為1.48次、3.32次、0.99次，普邦園林為4.97次、7.41次、2.36次，棕櫚園林為2.02次、4.6次、0.9次。

所謂仁者見仁智者見智。對于投資者決策，如果看好資金放開、市政投資、城市化建設，那么，市政園林股顯然是不錯的選擇；如果擔心資金偏緊，相信現金流為上，或者看好地產股前景，那么地產園林股則更好一些。

·個股簡介

普邦園林背靠大客戶

在調控背景下，房企需要通過更優美的小區環境吸引客戶。因此，地產園林企業受房地產調控影響并不大。相比市政園林需要提前墊資，資金回籠慢，作為地產園林龍頭企業的普邦園林應收款回籠較快，周轉方面更好。整體來看，普邦園林的優勢在于客戶資源和設計能力。作為園林股中的新成員，普邦園林上市首日因大漲而長時間停牌，而后期漲幅并不大。

目前，公司前五大客戶分別為萬科集團、保利地產、中信（華南）集團、合景泰富和融僑集團。以地產園林投入占地產總投資3%來測算，目前公司參與的部分大客戶業務還不足大客戶園林總業務的10%，未來擴張前景廣闊。

公司園林設計能力較為突出，毛利率水平領先。目前，公司募投項目在武漢等四地設立景觀工程分公司，在北京等三地設立設計分院，更能提升其設計業務能力和收入。

公司預計，2012年中期凈利潤增長30%~60%。安信證券給出普邦園林目標價50元。