從三足鼎立到春秋五霸 裝飾股不改業績高增長

每經編輯 每經記者 趙笛    

每經記者 趙笛

早在2010年8月21日，《每日經濟新聞·證券周刊》就推出《建筑裝飾領域三雄爭霸“金洪亞”誰奪天下？》一文，重點推薦了裝飾股的投資價值。此后，金螳螂、亞廈股份的股價最高漲幅超過80%。

2010年底開始，受房地產調控的波及和A股大勢向下的影響，裝飾股也從市場淡去。今年5月下旬以來，裝飾股又突然走強，裝飾股龍頭股金螳螂甚至悄然創出了歷史新高。

回頭來看，當初對樓市調控的影響，預估有些夸大，裝飾股并沒在調控中倒下，相反依舊保持高成長。如今，隨著廣田股份、瑞和股份先后上市，裝飾股已經從“三足鼎立”變成了“春秋五霸”。 每經記者 趙笛

/市場走勢/

業績預增金螳螂悄然創新高

樓市調控曾讓市場對裝飾股一致看衰，擔心他們“無米下炊”。然而，經過了1年的洗禮，裝飾股業績并沒有走差，股價也悄然回到了高位。

本周，金螳螂（002081，收盤價35.95元）的股價在連續大漲下突破歷史新高，洪濤股份（002325，收盤價14.23元）距離歷史新高已近一步之遙。相比之下亞廈股份（002375，收盤價37.56元）、廣田股份（002482，收盤價25.52元）、瑞和股份（002620，收盤價25.59元）的表現稍微弱了一些。不過，從整體上看，裝飾股成為繼白酒股之后，又一股價創出或逼近歷史新高的行業板塊。

那么，為什么裝飾股會突然爆發呢？

對于股價恢復上漲的原因，其上漲背景和白酒股十分相似，那就是其體現的消費屬性，在經濟不景氣的背景下，仍能保持高增長。

數據顯示，2011年，金螳螂凈利潤增長88.54%，亞廈股份凈利潤增長71.21%，洪濤股份業績增長40.3%，廣田股份增長31.1%，瑞和股份增長13.27%；

2012年一季度，裝飾股繼續保持高增長，金螳螂、亞廈股份、洪濤股份、瑞和股份的凈利潤增長率依次為72.46%、57.67%、85%、19.3%。

值得注意的是，廣田股份的凈利潤同比下滑了18.74%。對此，廣田股份解釋道，房地產持續調控將繼續對公司住宅精裝修業務形成影響。

2012年中期，除廣田表示將加大傳統公裝業務開拓力度，預計2012年1月~6月份經營業績與去年同期基本持平以外，金螳螂預計業績增長60%~80%，亞廈股份預計增長50%~70%，洪濤股份預計增長60%~90%，瑞和股份預計增長20%~40%。

在整個經濟增速2季度下滑見底背景下，裝飾企業仍然保持較高的一貫性的業績增速，這自然引得資金追捧。

/行業現狀/

公裝強于精裝 市場期待復蘇

對于裝飾股的股價爆發，其根基是，市場越來越清晰地認識到，無論是房地產精裝修還是各類公裝業務，其市場需求均在增長。當然，短期看，房地產開工率的下降致使精裝修訂單有所減少，但隨著房地產市場轉暖，國家保增長下的投資放量，裝飾股的催化劑必將出現。

精裝房：短期減速無礙長期增長

目前裝飾五股按照其優勢細分可分為三類，一是公裝、精裝行業均勢力較強的行業龍頭金螳螂、亞廈股份；二是偏向于公裝的洪濤股份、瑞和股份；三是偏向于房地產精裝的廣田股份。

由此不難發現，廣田股份為什么會是裝飾五股中2012年1季度凈利潤唯一下滑的公司。

不過，短期的下滑或許對精裝龍頭股的影響不會持續太久。對于廣田股份而言，恒大集團每年年增10億元的協議訂單，給了公司“旱澇保收”的可能。實際上，對于恒大地產這樣長期做精裝房的企業，精裝房不但要保量更會保質，這無疑會增加開發商的投入，提高精裝修裝飾股的毛利率。

“現在的精裝修質量比以前強多了。”一位房地產公司項目經理告訴《每日經濟新聞》記者，以往，房子不愁賣不出去，開放商生產毛坯房可以節約時間成本，資金回籠快。買房者很多又是用于投資，根本不在乎裝修。而如今，在調控的大背景下，房子遠沒有以前好賣，開放商必須通過精裝修 “誘惑”購房者。而從購房者的角度看，剛性需求遠超投資需求，精裝修省事省力，自然更容易被選擇。“相比降價太敏感，老業主會不滿。‘送裝修’顯然是個雙贏的結果。”

的確，正如上述項目經理所言，以前商品房住宅市場的供不應求、開發商需加快周轉以實現利潤最大化、投資性購房需求大等因素使得精裝修的價值和需求被弱化?！睹咳战洕侣劇酚浾咭沧⒁獾剑?010年、2011年中期、2011年，廣田股份的毛利率依次為12.32%、13.9%、14.43%，呈現出增長態勢。

的確，抗過了當前的“低潮期”，精裝修的需求或因樓市調控反而加速放大。長江證券分析師史恒輝指出，當前房地產行業正處于歷史性轉折時期，商品房住宅數量粗放式的發展將成為過去，市場競爭將集中于住宅的性價比、品質、裝修和其他附加價值，精裝修住宅的價值和優勢將會凸顯出來。

數據顯示，目前裝修裝飾公司的精裝修業務每平方米的收入約在1000元~2000元，毛利潤約在200元~300元，具體數額同項目裝修標準和公司毛利水平有關。以住宅房屋的建筑竣工面積作為基礎，假設未來精裝修住宅的比例在2011年的基礎上以年3%的速度提高，每平方米精裝修收入假設為1000元，保守估算，2012年住宅精裝修的市場規模將達到6572億元，在2014年以后，住宅精裝修市場的規模將超過一萬億。

公裝：市場尚處藍海

在下游工程開工較晚，全行業現金流緊張情況下，裝飾企業1季度新簽訂單增速相對去年存在一定程度下滑，但呈現出結構性調整的特點。

《每日經濟新聞》記者注意到，酒店、政府直投、交通樞紐等公共建筑裝飾成了裝飾企業新簽訂單的極大支撐。不少裝飾企業開始擴大公裝市場的份額。

資料顯示，在住宅建設受調控階段，傳統公建市場耕耘者金螳螂、洪濤股份繼續加大公裝業務發展，建設開發商業主背景業務；而亞廈股份、廣田股份則嚴格控制住宅裝修比例，憑借優秀綜合實力，實現在公裝業務占比提升上的有效轉換。

相比樓市調控，其他固定資產投入卻沒有放緩。在酒店方面，有數據顯示，中國籌建酒店數量達到613家，前期籌劃中的酒店項目達到74家，預計年均貢獻裝飾需求超350億元；在文化產業方面，按照已披露信息，預測年均可提供超過260億元的裝飾工程；在交通基建方面，雖然鐵路建設有所放緩，但機場“十二五”固定資產投資將有望同比增60%，實施63個機場新建工程，88個機場改擴建工程，20個機場遷建工程，將提供良好的高端裝飾新增需求；在商業地產方面，更多的房地產開發企業開始重新注意對商業地產的發展投資，商業地產的投資除了體現在盈利端以外，城市綜合體對于周邊地帶動，特別是開發商商品房的帶動效應也極為明顯。今年上半年商業營業用房完成增速再創新高，達到39%。

值得注意的是，目前公裝龍頭企業未見直接競爭。其原因來自兩個方面，一是建筑裝飾行業有超2萬億元的市場規模，百強企業合計市場份額尚不足10%，做大自身的動力遠大于爭搶他人市場份額的動力；二是龍頭之間的業務輻射范圍具有“集中擴散”式的特點，多以公司注冊地為核心向周圍擴散，區域競爭優勢明顯。

目前，小的建筑裝飾公司所占份額呈現加速下降的趨勢，也就是說，對于公裝龍頭企業來說，只要經濟不出現類似歐洲的這種衰退危機，市場需求量之大，很長時間不會退燒。

/個股機會/

五強各有優勢

從上市公司狀況來看，以金螳螂、亞廈為代表的龍頭企業收入規模增長速度遠超于行業平均水平，其中金螳螂在2011年收入規模已經突破了100億元。

從市場占有率來看，金螳螂市場占有率從2010年的0.32%提升至了2011年的0.44%，亞廈股份市場占有率從2010年的0.22%提升至了2011年的0.34%，廣田股份市場占有率從2010年的0.20%提升至了2011年的0.23%，洪濤股份市場占有率從2010年的0.07%提升至了2011年的0.09%，瑞和股份市場占有率從2010年的0.05%提升至了2011年的0.06%。

應該說，公裝和精裝均呈現增長態勢，五只裝飾股各有千秋。從高增長性來看，金螳螂、亞廈股份、洪濤股份立足公裝市場，逆周期增長勢頭很猛。顯然是最佳選擇。

不過，若從股價漲幅、業績彈性等角度看，一旦房地產市場回暖開工率上升，立足房地產精裝修的龍頭股廣田股份也值得關注。

·個股簡介

恒大扶持下的廣田股份

在恒大與金螳螂、亞廈股份、廣田股份簽訂精裝訂單時，廣田股份獲得了最高的份額。

目前，廣田股份在2010年建筑裝飾行業百強排名中位列第三，在住宅精裝修領域的綜合實力在行業內排名第一。

2011年公司與恒大地產集團共簽署了38.83億元施工合同，實現收入26.11億元，占總收入的48.26%。根據協議，2012年~2013年，恒大集團將分別給予公司45億元、55億元裝飾施工任務，顯示出公司在恒大集團戰略聯盟的地位得到進一步提升。

市場預計，隨著房地產市場的轉暖，一旦主要精裝修客戶加大推盤力度（如恒大公告，下半年推盤量有望提升50%）以及相關信貸、限購、限價等政策出現些許放松，公司收入有望出現快速反彈。

實際上，廣田股份的公裝實力也不錯，屢獲國內外建筑設計大獎。公司一季度訂單中公裝比例已有大幅提升，市場預計全年增長在30%左右。瑞銀證券認為，考慮到廣田目前有高達9.23億元超募資金在手，后期不排除公司將繼續通過并購方式提升區域市場份額。預計公司2012年每股收益1.22元，給出廣田股份目標價30.5元。