歷史預兆指數同步見底A股市場與七年前已有四大不同

每經記者王硯丹 6月6日，是滬指見底998點的七周年紀念日。 如果在一個安靜的小鎮上過日子，七年之長可以如一日之短。但是，對A股市場投資者來說，這七年的大喜大悲可以寫成一部長篇小說，驚心動魄之處絕不會亞于那一部著名電影《華爾街》。 七年間，上證指數曾經站上6124點歷史高位，也曾經直接從6124點自由落體至1664點低谷之下?，F在，上證指數點位上比998點、1664點高了許多，但其包含個股的估值卻已經跌破上述兩次指數低點的水平。 每一次指數和估值的低點總醞釀著大反彈、甚至大牛市。即使是同樣的估值水平，落在不同的時間坐標上，它背后所折射的經濟環境、市場環境常常是大相徑庭的。股市是國民經濟的晴雨表，走在經濟結構調整岔路口的A股市場，能否復制998點、1664點的“奇跡”呢？在給出答案前，《每日經濟新聞》記者就當前A股市場同七年前面臨的具體經濟環境進行剖析，并由此發現，存在四大不同點。 不同之一 經濟環境不同 首先看宏觀經濟情況。與七年前相比，現在的中國經濟形勢顯然是要復雜得多。古今中外的歷史一概證明：每當經濟飛速發展時，許多問題都會被掩蓋；而當從高速公路上駛入普通道路后，經濟這輛車在高速行駛時所發生的損耗、積累的問題都會逐步顯現。 2005年：經濟形勢較好的一年 上證指數首次突破1000點大關是在1992年。1996年12月之后9年多時間里，滬指一直在千點之上運行，因此1000點一度被認為是“鐵底”。2005年6月6日，滬指最低探至998點，那一刻可謂是A股歷史上最驚魂的一刻。 股市一塌糊涂，不妨礙經濟欣欣向榮。按照發改委宏觀經濟研究院經濟形勢分析課題組的說法，2005年是“1998年后宏觀經濟運行最好的一年，即經濟在實現高速增長的同時出現了既無通脹又無通縮的較理想狀態。” 2005年，中國拉動經濟增長的三駕馬車中，投資和出口一直迅猛增長。滬指見底998點之前，即2005年1~5月，城鎮固定資產投資同比增長26.8%，且全國有八個省區的投資增速在36%以上。2005年上半年，進口增長14%，出口增長32.3%，凈出口對經濟增長起了極大的拉動作用。2005年全年GDP為18.39萬億元，同比增速達10.4%，自2001年以來連續四年加快增長。 經濟快速增長并沒有引發通脹問題。正如發改委所說，2005年既無通脹又無通縮，達到了政府夢寐以求的狀態：當年CPI漲幅僅為1.8%，甚至低于2004年的3.9%。 僅看統計數據太過于枯燥，從定性的角度來看，拉動2005年經濟增長的內在原因是：2005年前后，正是60、70后進入壯年，經濟日益成熟的時候；也正是80后嬰兒潮們步入社會的時候。人口紅利為中國經濟發展注入了強心針，也帶動了城市化進程的加快。2005年，我國城市化率為42.99%，2011年已經突破50%大關。在此過程中，無論是投資也好投機也罷，所帶來的房地產飛速發展，也是中國經濟的引擎之一。以首都為例，2005年北京市商品期房價格盡管同比上漲23.2%，但均價也只有7392元/平方米。2011年，北京新建普通住房價格同比下跌11.3%，但均價卻已達到13173元/平方米。 這時候，也正是人民幣足夠便宜、可以支撐出口快速增長的時候。直到2005年7月21日“匯改”前，人民幣匯率都只能在8.27~8.28窄幅波動。 由此，《每日經濟新聞》記者發現，從上述數據可以看出，2005年正是中國擺脫1998年惡性通脹后，經濟重新起飛的時期。那時，人口紅利、城市化進程正在進行中。當資本市場走勢與基本面背離時，那么總有一天，資本市場會回歸它內在價值，于是就有了2006年~2007年的那一輪超級大牛市。 2012年：經濟轉型陣痛到來 企業無法永遠維持超高速度的業績增長，國家經濟也如此。當經濟總量達到一定程度的時候，那么再想維持以往的高速增長，會變得難上加難。 這正如當你爬到一座山的制高點時，無論你面向哪個方向，都是在走下坡路。 自2011年以來，我國GDP季度同比增幅一直低于兩位數。不過相比歐美國家，能夠維持9%以上的同比增長率還是相當不錯的。 但溫總理3月初在政府工作報告中，所提到的四個最為簡潔的數據目標，正化繁入簡地勾勒出未來中國經濟發展的曲折復雜：GDP增速目標為7.5%，CPI目標為4%，M2(廣義貨幣)目標為14%，財政赤字目標為8000億元。 其中，7.5%的GDP增速是直到今天資本市場、乃至整個社會輿論最關心的焦點。因為這是八年來，中國GDP增速目標首次低于8%。今年一季度，全國GDP同比增長8.1%，是2010年一季度以來連續八個季度增速下滑。 GDP目標增速放緩背后，是中國經濟多年高速發展后不得不面臨的諸多結構調整壓力。 首先，與2005年“匯改”前相比，美元兌人民幣從8.27下跌至6.31左右，累計升值幅度約為24%。已經不再便宜的人民幣使得中國出口形勢惡化，國家統計局數據顯示，2011年凈出口對GDP增長的貢獻率為-5.8%，比2010年下降13.7個百分點。隨著中國勞動力成本的提高，跨國企業向非洲、東南亞等“第四世界”擴張，歐美經濟疲軟，靠出口為經濟發展猛踩油門的日子已經一去不返。 其次，如2005年時，用固定資產投資來推動經濟增長的方法也已遇到瓶頸。2011年，我國全年固定資產投資（不含農戶）為301933億元，名義增長率為23.8%，與2010年持平。但2011年扣除價格因素后的實際增長為16.1%，比2010的19.5%顯著回落了3.4個百分點。另外，從財政赤字也可以一窺究竟——2011年兩會時提出的財政赤字目標是9000億元，較今年多出1000億元。 更為關鍵的是，2008年那一波4萬億元刺激計劃的“猛藥”所留下的投資后遺癥還沒有完全消除。4萬億元猛藥的根基是央行超級寬松的貨幣政策，2009年、2010年的M2增速分別高達27.68%和19.72%，由此衍生出的高房價、地方融資平臺隱形負債等問題尚未看到根治之法。即使央行本周四宣布時隔三年半后的首次降息，貨幣環境也與2009年時不能相提并論。2011年和今年一季度，M2同比增速只有13.61%和13.4%，甚至低于2004年時的水平。 此外，2005年催生大牛市的關鍵因素——城市化與人口紅利效應也都逐步衰減。2011年，我國城市化率已經突破50%；第六次人口普查數據顯示，在中國13.4億人中，60歲以上老年人占比13.26%，而0~14歲青少年占比為16.6%。這意味著社會進入老齡化后，無限供給的廉價勞動力市場正在消失。根據瑞銀的報告，2010年中國開始進入老齡化加速期，人口機會窗口將在2030年左右關閉。 沒有了顯而易見的投資與出口機會，沒有了飛速發展的房地產做支撐，改革開放三十年來積累下的經濟結構失衡問題逐漸尖銳……轉型肯定會帶來新的機會，但轉型絕對免不了陣痛?；蛟S，這就是A股市場估值尋底的重要原因之一。 不同之二 流通市值急劇膨脹 998點與現在的A股市場相比，第二個最大的不同是市場容量不同。 七年時間，如果每天在一張白紙上畫上一筆，也足以畫出一幅美麗的畫。對本來就年輕的A股市場來說，七年時間也足以海納百川，有容乃大。 2005年5月31日，即滬指見底998點的前幾日，滬深兩市公司總家數為1379家，總市值約為3.13萬元。到今年5月31日，上市公司總數已經達到2422家，較七年前增長了76%；總市值達到23.93萬億元，較七年前增長了665%！ 這是一個很可怕的數據。而更可怕的，是流通市值的猛增：七年前的5月31日，兩市流通市值不足萬億元，只有9978.34億元；而七年后的同一天，兩市流通市值達到18.36萬億元，增長了1750%！ 造成A股市場流通市值膨脹近18倍的主要原因有二：一是七年以來新股擴容、再融資圈錢不絕于耳，民營、國有，金融、實體，輪番上陣。二是股權分置改革后，本來占上市公司總股本大部分的非流通股轉化為流通股，可上市交易。 2002年~2005年，在這四年時間內，滬深兩市每年融資總額都沒有超過650億元。其中，2005年新股發行融資更是低至57.63億元。到了2006年以后，A股市場擴容速度猛然加快。從2006年到2011年，六年時間滬深兩市融資最少的是2006年，為2578億元；最多的是2010年，為9515億元。 2005年的A股市場中，沒有工農中建四大行；“保險四寶”還待字閨中；也沒有幾乎令所有投資者恨得牙癢癢的中石油?，F在，僅工行一家的總市值就已經達到1.09萬億元，比2005年5月31日時整個A股市場的流通市值還多。 與此同時，許多民營企業也得以在中小板、創業板上高價發行。2009年10月至今，不到三年時間，創業板成員已經從首批28家俱樂部，增加至324家；總流通市值高達8136億元。 造成市場容量劇增的另一原因則是股權分置改革后，原本占市場總股本中絕大部分的非流通股進入二級市場。2004年底，上市公司7149億股的總股本中，非流通股份達4543億股，占上市公司總股本的64%。而到5月31日，流通市值占比已經高達77%。 資本市場最基本的原理：如果資金總量為100元，而市場中只有1塊蛋糕，那么這塊蛋糕當然就值100元。但如果有了10塊、甚至100塊蛋糕，那么稀缺性消失，每塊蛋糕的價格就會急劇下跌。如今投資者們有了更多的選擇，但沒有形成賺錢效應之前，增量資金入場有限，當然就沒法指望市場有太好的表現。 不同之三： 估值結構不同 如果將市場總體估值水平分解，你會發現，2005年和現在，在差不多的估值水平下，背后的結構性差異非常明顯。根據同花順iFinD數據統計，2005年6月6日，滬指見底998點當天，中小板整體市盈率為30.74倍，市凈率為2.28倍。而七年后，截至本周五收盤，中小板的市盈率和市凈率已經提升至34.87倍和2.97倍。 深市主板A股與中小板情況類似。本周五，深市主板A股的市盈率和市凈率分別為31.57倍和2.61倍，而在七年前，這一數據是21.68倍和1.65倍，七年時間提升了45%和37%。 深交所上市公司多以中小市值為主，造成中小市值個股被賦予更高溢價的原因有很多：一是從傳統來講，個股流通市值越小越容易被資金青睞。二是七年前，許多小盤股股價相當低廉，甚至一些個股跌破1元大關；現在，大部分上市較早的小盤股股價依然遠遠高于滬指998點時的股價，兩市也沒有一只破1元的個股。三是2009年創業板推出后，一些創業板新股IPO時發行市盈率甚至近百倍，從而拉高了其他中小市值個股的估值。 而滬深300板塊的市盈率和市凈率在998點那天時，數據分別為11.73倍和1.73倍。但是到本周五收盤，滬深300板塊的市盈率和市凈率已經分別下降至10.11倍和1.65倍。整個上證A股的市盈率在七年時間里也從15.11倍下降至10.95倍。 上證綜指的樣本股是在上證所上市的全部股票，按照各股票的市值進行計算修正，包括金融、石化在內的絕大多數超級大盤股都在滬市上市。因此從上述統計數據可以明顯看出，七年時間，中小市值個股與權重股的估值之間形成了典型的蹺蹺板效應，拉動A股估值跌破998點最根本的原因是權重股估值中樞下移。 再往下深究，銀行板塊又是綁在A股估值腳上最重的一塊鉛球。最近幾年，超級寬松的貨幣政策與實體經濟發展相互作用，上市銀行業績一直維持超高增速。2011年，16家上市銀行合計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤達8750億元；深發展去年凈利潤增長率甚至高達64.55%。今年一季度，這16家銀行的凈利潤也高達2725.82億元，并且業績全部實現正增長。 但是銀行業的業績增長，很大一部分原因是央行瘋狂開動印鈔機。銀行靚麗的業績背后，是“資本金無止境的消耗——巨額再融資——業績增長——資本充足率不達標——巨額再融資”的怪圈。因此，即使是在許多實體經濟行業經營趨弱的背景下，銀行板塊依然無法獲得市場認同；多數個股一直在上演“織布機”行情。截至6月8日，銀行業的市盈率和市凈率分別為5.32倍和1.22倍，而在2005年6月6日，銀行業市盈率和市凈率為13.35倍和2.19倍。七年來，銀行板塊市盈率下移了60%。 前段時間，郭主席高調為包括銀行在內的藍籌股吶喊助威，稱“藍籌股已經有了罕見的投資價值”。中小市值個股現在不是估值底，當然“公有理婆，說婆有理”。而估值底是不是市場底？這個問題或許應該改成“藍籌股的估值底是不是市場底”更為確切。 不同之四： A股走向雙向交易 與七年前相比，現在的A股市場還有一點發生了翻天覆地的變化：那就是引入了做空機制，不再是只能依靠做多賺錢的市場。這使得市場更加復雜，也更加撲朔迷離。 比如在2005年6月6日那天，上證指數早盤一度跌幅超過1%，創下歷史最經典的點位之一——998點。午后在巨量資金涌入下，滬指又被快速拉起，收盤時已經反彈至1034點，漲幅超過2%。 如果那時候有股指期貨和融資融券，理論上，投資者可以早盤做空、午后空翻多，不但可以實現“T+0”交易，一天中還可以來回賺錢。 但是，這僅僅是理論。從國外經驗來看，衍生品交易市場成熟后，交易量會較沒有衍生品時成倍放大。盡管衍生品有一個最基本的作用是對沖風險和多元化配置，可實際上很多極端情況都是由衍生品交易引起的。如上世紀80年代末，高盛看準時機做空日經指數，使得被嚴重高估的日本股市從38000點上方開始暴跌，最終進入了“失落的二十年”。 某券商策略分析師指出，在震蕩市中，雙向交易可以對股市走勢起到制衡作用，如果碰到極端情況，那么它往往又會成倍放大恐慌和貪婪的心理影響。如果七年前，A股市場就有了股指期貨和融資融券，那么998點可能不會是底。而相應的，2007年的6124點也可能不是頂。 盡管現在A股市場雙向交易尚處于起步階段，但它的威力已經初見端倪。股指期貨的升水、貼水，往往被視為判斷未來股指走勢的重要參考。隨著未來轉融通推出，毋庸置疑，更多的投資者、更多機構將參與到雙向交易之中，信用交易無疑將更加活躍。 當那些權重股的大股東將手中籌碼拿出來融券的時候，或者當更多的資金通過轉融資被注入市場后，權重股們又將何去何從？雙向交易下，底部的形成或許會更加復雜和漫長。