退市新政陡現第一“冤案”：閩燦坤B躺著中槍

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每經記者 李智

本周，資本市場上最大的新聞，來自許多投資者聞所未聞的一家B股公司。由于已經連續15個交易日股價低于1元人民幣面值，閩燦坤B（200512，收盤價0.61港元）已經走到了退市的邊緣。

這家經營正常的公司意外遭遇退市危機，引發了B股的大面積下跌潮，同時也引起了市場的高度關注和討論：在退市新政下，誰會步閩燦坤B的后塵？退市制度是否合理？

如果退市新政沒有實施，如果征求意見稿沒有調整，如果B股沒有納入范圍，如果股價高于1元面值……閩燦坤B這家經營正常的公司不會淪落到如此境地。

當然，股市從來沒有“如果”。退市新政下的第一“冤案”由此誕生。

退市幾成定局

五則退市風險提示公告，五個驚心動魄的跌停。

本周一，早已被遺忘的閩燦坤B在7月23日突然發布一則“十萬火急”公告。公告稱從7月9日至7月20日止，已連續10個交易日每日股票收盤價低于每股面值1元人民幣。

根據深交所的規定，“僅發行B股股票的上市公司，通過本所交易系統連續二十個交易日的每日股票收盤價均低于股票面值，本所有權決定終止其股票上市交易”，公司股票將可能被終止上市。

實際上，這則公告曝光的開始，并沒有引起太多人的關注。作為一家僅在B股上市的公司，閩燦坤B一直游走于資本市場的邊緣地帶，關注度并不高。所以在整個周一上午，閩燦坤B走勢還算正常，但在11點之后，股票出現了加速下跌的態勢，下午開盤后出現跌停。

跌停，退市，B股……隨著媒體大量的報道，一個個敏感的詞匯聯系起來，閩燦坤B面臨的退市危機突然被推到了市場的聚光燈之下，引起了資金的恐慌。從那一刻開始，閩燦坤B就開始了觸目驚心的連續五跌停之路。

截至本周五收盤，閩燦坤B的股價已經跌至0.61港元，折合人民幣約為0.5元。按照相關規定，如果閩燦坤B無法在8月3日結束之前上漲至1元人民幣的面值，那么公司就被深交所勒令退市。換句話說，閩燦坤B只有在未來5個交易日內讓股價翻一倍，公司才能擺脫退市危機。

然而從目前的情況來看，這幾乎是不可能完成的任務——就算公司股價連續五個交易日中漲停，股價回不到1元。

過去三年間，閩燦坤B分別實現凈利潤5275.97萬元、6437.36萬元和975.84萬元。截至今年一季度末，公司每股凈資產尚有0.46元。而且，在上市19年間，公司累計派現2.186億元，高于當初2.112億元的融資總額。毫無疑問，這樣的數據，一大批受資金熱捧的A股上市公司都會自嘆不如。也正因為此，不少業內人士感嘆，閩燦坤B這一次是“躺著中槍”。

新政微調引發悲劇

閩燦坤B事件發生之初，不止一位法律界人士，甚至是一些資深證券律師感到詫異，“B股公司也適用于低于1元面值這一條退市規定？”

其中一位業內人士明確表示，雖然還沒來得及學習深交所剛剛公布的《主板、中小板退市制度方案》（以下簡稱《退市方案》），但他曾仔細研究過4月底公布的 《關于改進和完善主板、中小企業板上市公司退市制度的方案 （征求意見稿）》（以下簡稱 《征求意見稿》），清楚記得當時明確說明純B股公司不受1元面值這一條的約束。

實際上，今年4月29日公布的《征求意見稿》確實明確表示，“上市公司出現連續20個交易日每日股票收盤價均低于每股面值的，其股票將直接終止上市”這一條退市標準，不適用于僅發行B股的上市公司。

同樣，在5月17日深交所公布的《征求意見稿》專題講解中，再次明確，股票成交價格連續低于面值不適用于僅發行B股上市公司。

但令人驚訝的是，在深交所于6月28日最終公布的《退市方案》規定，僅發行B股的上市公司連續20個交易日 （不含停牌交易日）每日B股股票收盤價均低于每股面值的，其B股股票將直接終止上市。

正是上述被不少人忽略的微調，引發了閩燦坤B的退市危機，以及股價的連續暴跌。

對于關于B股的內容修正，深交所有關人士表示，有反饋意見提出，應考慮同時具有A、B股的上市公司的具體情況，分別設定A股和B股的相關指標。而《方案》采納了上述意見。

《每日經濟新聞》記者還注意到，在7月9日之前，閩燦坤B的股價就已經跌破一元面值。7月2日，閩燦坤B股價報收于1.09港元，折合人民幣僅為0.9元左右；接下來的7月3日至7月6日4個交易日，也都報收于1元人民幣以下。

由于深交所正式公布《深圳證券交易所股票上市規則（2012年修訂）》的時間是在7月7日（周六），所以閩燦坤B低于面值的時間從7月9日算起。形象地說，早已跌破面值的閩燦坤B是撞在了退市新規的“槍口”上。

值得一提的是，閩燦坤B董秘孫美美在接受媒體采訪時，也公開表示公司是規則的受害者，稱突然修改政策讓公司來不及應對。而不少媒體和業內名人也在為公司“喊冤”。不過從目前的情況來看，深交所仍尚未有網開一面的跡象。

退市危機折射B股之殤誰是下一個閩燦坤B？

每經記者 李智

毫無疑問，B股早已成為資本市場的邊緣地帶。與多達1.66億的A股賬戶相比，尚不足253萬戶（截至7月20日）的賬戶顯得微不足道。

今年5月初，證監會投資者保護局在面對投資者關于“B股市場前途不明”的問題之時，曾經明確表態，“B股是境內上市外資股的簡稱，是在特定歷史條件下推出的一類股票。對于歷史遺留問題，證監會都將本著負責任、不回避的態度，認真研究提出解決措施”。

然而，在200余萬B股投資者苦等解決良方之時，閩燦坤B的退市風波，讓沉寂已久的B股板塊陷入了集體恐慌之中。誰是下一刻閩燦坤B，成了一個令人膽顫心驚的話題。

B股陷入集體恐慌

隨著閩燦坤B的突然“走紅”，整個B股的集體恐慌也隨之而來。

本周三 （7月25日），B股指數大跌10.76點，跌幅達到4.71%，創出今年以來最大跌幅。具體到個股，106只滬深B股中，除4只停牌外，其余全部出現下跌，跌幅在5%以上的近60只，而低價B股成為了大跌的重災區：京東方B（200725，收盤價0.96港元）、建摩B（200054，收盤價1.58港元）、ST雷伊B（200168，收盤價1.51港元）紛紛跌停。到了周四，雖然整體情況有所好轉，B股指數跌幅收窄至0.09%，但是依舊有75家出現下跌。

實際上，與A股上市公司相比，機構禁入的B股市場是散戶自娛自樂的地方，加上多年來監管力度的和市場關注度的降低，上市公司估值明顯偏低，成交也極其清淡，股價每天畫“心電圖”的情況比比皆是。而本周整個板塊出現如此規模的大跌，不得不感嘆閩燦坤B的威力。

一位業內人士指出，B股已成資本市場邊緣地帶，對于閩燦坤B這樣的純B股公司，非但不能通過B股市場進行融資，反倒還因具有上市公司身份而承擔更多支出，繼續在B股掙扎已沒有意義，退市反倒成為公司大股東希望看到的結果。因此，就算股價跌破面值退市，大股東也不會像A股上市公司一樣，使出渾身解數擺脫退市的命運。

ST雷伊B、建摩B需警惕

面對閩燦坤B的退市危機，面對B股觸目驚心的跌幅，一個問題也隨之產生——誰將是下一個閩燦坤B？。

從退市新政來看，低于面值退市的情況分為三種，一類是僅發行A股的公司，連續20個交易日每日A股股票收盤價均低于每股面值的，其A股股票將直接終止上市；同樣，僅發行B股的上市公司也是如此。而發行A股又發行B股的上市公司，要連續20個交易日（不含停牌交易日）同時出現每日A股、B股股票收盤價均低于每股面值的，其A股、B股股票才將終止上市。

在和大家關系最密切的A股市場上，目前股價最低的為*ST長油（600087，收盤價1.38元），截至本周五收盤，公司股價距離1元還有一段距離。而且，公司日漲跌幅僅為5%，跌破1元面值的可能性并不大。除了*ST長油以外，第二便宜的京東方A（000725）股價也高達1.80元，所以在A股市場上，閩燦坤B的悲劇暫時不會上演。

相對于A股，B股公司的整體股價水平就低很多。截至7月27日收盤，股價跌破面值的共有3家公司：閩燦坤B、ST中華B（200017，收盤價1.00港元）和京東方B。需要指出的是，ST中華B和京東方B均是A+B上市公司，仰仗著A股這道“金牌”，只要A股股價不同時跌破面值，就不會存在退市的風險。

實際上，面值所引發退市風險的個股主要集中在純B股公司。目前股價接近1元人民幣面值的B股公司其實寥寥無幾，目前僅有三只B股值得警惕。

首先是ST雷伊B。在閩燦坤B的危機影響下，這家本就經營不善的公司已經在本周遭遇了四個跌停板，目前股價已經低至1.51港元（折合人民幣約為1.24元）；另外，建摩B在本周也是連續三個跌停板，目前股價暫時定格于1.58港元（折合人民幣1.30元）。需要指出的是，由于建摩B每天漲跌幅為10%，而非ST雷伊B的5%，可能出現更為猛烈的跌勢，需要投資者特別警惕。

另外，ST大路B（200160）目前股價為1.52港元（折合人民幣約為1.25元）。不過，在閩燦坤B危機引發自家股價連跌兩天之后，ST大路B立刻宣布 “重大資產重組事項”停牌。根據20個交易日中不含停牌日的規定，停牌之中的ST大路B暫時無憂。

除了成交價格以外，一些投資者對于退市新規中關于股票累計成交量過低這一條規定也頗為擔憂，因為B股成交的清淡已經成為常態。從具體的條例來看，A股和B股公司的成交量紅線分別為連續120個交易日累計低于500萬股和100萬股。不過從目前的數據來推算，暫時沒有公司碰觸到這一根紅線。

退市新規再思考：20日期限是否太嚴？

每經記者 李智

或許人們還清楚地記得，在IPO新規發布之初，絕大多數人都認為股票成交價格連續20個交易日低于面值這一個退市準備“太不現實”，甚至還引起了不少業內人士的質疑。而恰恰是被人輕視的這一條，卻在實施以后瞬間顯露出巨大的殺傷力。當然，或許監管層沒有想到，最先撞在槍口之上的，會是一家經營正常的B股公司。不過隨著事件的發酵，退市制度本身也引起了一些業內人士的二次思考。

20交易日低于國際標準

正如閩燦坤B董秘孫美美關于突然修改政策讓公司來不及應對的表態，除了1元面值這一條突然顯示出殺傷力的退市紅線以外，IPO新規中20個交易日的規定也讓一些法律界人士感到過于嚴格。

在退市政策剛剛實行的階段，公司在連續10個交易日股價低于1元面值后再發布風險提示，留給公司股東反應的時間只有短短10個交易日。而閩燦坤B用最為殘酷的方式說明，10個交易日尚不足市場資金發泄恐慌情緒。

《每日經濟新聞》記者在查閱大量資料后發現，在國際成熟的證券市場上，上市公司退出機制的建立已有上百年的歷史，其目的是保持證券市場的總體質量，把不合格的上市公司淘汰出局。世界主要證券交易所如紐交所、納斯達克、東京證券交易所等，都有關于上市公司除牌的規定。而與紐交所、納斯達克等對股價最低標準的規定相比，20個交易日確實短了不少。

紐交所規定，若上市公司的股票連續30個交易日收盤價低于1美元，將被視為低于標準。這時相關公司將收到交易所的通知，要求公司必須在6個月內將股價恢復到高于1美元的水平。

十分類似的是，納斯達克也規定，上市公司每股價格持續30個交易日不足1美元，將被發出虧損警告，被警告的公司必須在90天內采取相應措施自救以改變股價，否則將被宣布停止交易。

東京證券交易所雖然沒有直接規定股票交易的最低價格，但對證券市值小于10億日元（約合人民幣0.79億元），且在未來9個月內沒有改善的公司、或是市值小于總發行股本數的2倍、且3個月內沒有改善的公司實施摘牌。

換句話說，對于股價過低或者市值過低的情況，在連續多個交易日沒有達到要求的后，國外主要交易所都給予了短則3個月，長則9個月的“自救期”，與之相比，深交所僅僅20個交易日的時間太過嚴格。

知名證券維權律師宋一欣對 《每日經濟新聞》記者表示，監管層一方面要加強投資者教育，揭示資本市場的風險，但同時對B股問題也應該給予特殊對待。他說，目前的退市政策對A+B股上市的公司沒有問題，但是對于純B股公司可適當放寬標準，比如說股價最低標準。他最后表示，這次事件從一定程度上反映出，退市規則還存在一些值得完善的地方。

拉響A股高送轉警報

《每日經濟新聞》記者查閱歷史公告后發現，早在1993年就上市的閩燦坤B，在上市的19年時間內先后9次實施送轉，比如在1996年實施10送1轉2、1997年10送1轉1、2002年還進行了10送2.5轉2.5。正是在先后9次送轉方案實施之后，閩燦坤B的總股本出現了快速的膨脹，從上市之初的不足2億股增加到目前的11.1億股。

毫無疑問，如果閩燦坤B沒有先后9次實施送轉，公司目前很難陷入跌破面值的尷尬，更不會因此面臨退市危機。按照后復權價來看，公司目前股價高達5.16港元，僅僅從數值上來看，還高于19年前4.71港元發行價。

閩燦坤B的遭遇也許能給A股一些提示。

A股近兩年來掀起了瘋狂的股本擴張運動，曾經鳳毛麟角的高送轉，已經成為了隨處可見的“大路貨”?！睹咳战洕侣劇酚浾呓y計的數據顯示，在2010年年報中提出轉股、送股方案的上市公司超過了500家，其中10轉（送）10股以上的近200家。而到了2011年報中，近540家提出送轉預案，10轉（送10股）以上的也超過了180家。在往年，中報公布送轉方案的公司較年報更少，然而今年年報雖然剛剛開始，但是長方照明、遠方光電、盛屯礦業一批公司已經迫不及待地提出了高送轉方案。

炒作高送轉是A股市場的一個特色，國際市場的上市公司都是選擇直接派發股息。實際上，對股市熟悉的投資者心知肚明，高送轉僅僅是一個股本變化的數字游戲，隨著股本的增加，每股價值也隨之打折。但是，就是這樣一個毫無意義的游戲，上市公司和市場資金都樂此不疲。

但是，在高送轉成風之時，上市公司的盈利能力卻令人擔憂，今年中報業績地雷響聲不斷。面對閩燦坤B的遭遇，一批A股上市公司在業績“裸泳”數年之后，龐大的總股本和極度攤薄的業績會不會導致它們重蹈閩燦坤B的覆轍呢？

市場呼吁縮股機制

有擴張就有收縮。A股市場上高送轉比比皆是，但是縮股的情況卻十分罕見，僅在多年前出現在吉林敖東、泰豪科技等少數幾家上市公司的股改進程當中。

市場對于閩燦坤B的特別關注，正是因為股價過低退市，和公司過去三年還連續盈利之間的矛盾。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，1元退市標準必須對接“縮股”機制，應該允許公司“縮股”。

在海外市場，“縮股”已經非常普遍，其中一個原因就是一些上市公司為了規避股價退市法則。以美國股市為例，上市公司為了規避1美元退市風險，當股價接近1美元時，縮股可以暫時性地規避退市標準。當然，縮股也僅僅是延緩危機，因為這些公司還面臨著資產、收入、市值等等多個指標的考核。

董登新表示，縮股的另一種情況，則是股價太低，與公司地位身份不符。尤其是在推行股價退市標準的股票市場，低價股就是垃圾股的代名詞。因此，一些上市公司為了扭轉形象，采用縮股的方式提高股價。比如，金融危機爆發后，花旗銀行的股價從2007年5月的最高55.55美元跌至2009年3月最低的0.97美元，后來經過政府注資，股價回歸并穩定在4美元左右。為了改變低價股形象，2011年5月，花旗銀行決定每10股縮為1股，通過縮股處理，股價一夜之間從4元變成了40元，總股本縮小10倍的同時，每股財務指標也進行了相應調整。