2.0版新債務危機

我們可能正在向債務危機的深淵狂奔，雖然我們很清醒。

歐債危機是怎么發生的？不是他們不了解泡沫風險，不是他們不了解金融危機的威力，而是誰也不愿意承受痛苦，哪個群體也不愿意降低薪酬、福利與資本利得，公務員不愿意，享受高薪的工人不愿意，甚至動物保護人士不愿意流浪狗身上沒有芯片項圈。

博弈到最后，除了早就成為“國際公民”的巨富階層，大家一起崩潰。集體犧牲，好過獨自赴難，大家一起承擔泡沫破滅的惡果。每次痛苦都是過于快樂的結果，每次金融危機都是合力作孽的結果，所有人睜大眼，在清醒中、在狂叫中，奔赴深淵。

一組數據證明我國未來的債務風險。地方政府的投資計劃可以用瘋狂形容，都在千億元以上，有的地方投資計劃甚至達到了萬億元的規模，是地方財政收入的數倍甚至幾十倍不等。有媒體報道稱，最近各地重大項目集中開工，今年6至7月，近24個地方城市啟動超百億的投資項目，初步估計總投資規模達到5000億元。但計劃易定融資難，截至8月2日，除湖北外，已有30個省(自治區、直轄市）公布了2012年上半年固定資產投資完成情況。其中，貴州增速最高，為58.1%，上海最低，為4.5%。值得注意的是，全國有26個?。▍^、市）投資增速高于全國平均水平。

新的投資計劃由地方政府主導，被稱為4萬億的2.0版。是2.0版的投資，還是2.0版的債務危機，決定著中國的經濟未來。

如果地方投資計劃全部由政府出資，推出大型投資規劃的政府都會出現赤字。地方政府游說銀行出資，考慮到大型國有銀行在光伏、鋼貿、造船等行業一朝被蛇咬，僅國開行在光伏行業的授信就高達2450億元，目前大規模的投資計劃將讓銀行陷入二次壞賬危機--而已暴露內部治理亂象的地方商業銀行，將成為中國下一波債務危機的導火索。如果地方商業銀行與國開行等集中上市，可以把A股市場的地板直接砸出個大窟窿。

地方政府不會這么傻，推出項目并不意味著財政買單，把深陷泥足的大銀行繼續拖向深水區也不無可能。

今年以來，債券市場持續走牛，開拓了除貸款、股市之外的第三大融資通道。據銀河證券數據顯示，延續去年四季度的勢頭，債券型基金2012年上半年凈值規模大幅增長了約1243億元，債券型基金的平均漲幅達5.62%，整體表現明顯強于股票型和混合型開放式基金，而中國債券市場僅有20多萬億人民幣規模，未來還將有更加廣闊的空間。

上半年，中央結算公司登記新發行債券570只，發行總量27458.36億元，較2011下半年減少4183億元，同比減少10491億元，減幅27.64％。但是，其中地方政府債、短期融資券企業債市場交易活躍度極高。上半年企業債1.42萬億元，環比增加11.7％，同比增幅近四成。尤其是今年證監會推出的中小企業私募債，不設立行政許可，中小企業債務市場有了極大的拓展。

善用國人資金，投資融資有望。中國有88萬億元的人民幣存款，加之西南財大家庭金融調查與研究中心等機構研究預計，中國家庭凈總資產高出美國21％，城市家庭平均資產247萬，中位數是40.5萬，看來有關部門下決心讓存款與家庭資產共度時艱。如果不解決投資效率，如果地方投資與高鐵投資一樣，央企虛假招標，88萬億還不夠投資部門 “塞牙縫”，即使加上5倍的長杠桿，達到440萬億的規模，除了制造資產泡沫之外，根本于事無補。

只有真正放下GDP著眼于市場與民生的地方，才有希望。一些地方希望能夠引進民資，他們的投資計劃可以視為面向民資的英雄帖。7月16日，廣東發改委召開廣東省重大建設項目面向民間投資公開招標新聞發布會，首批面向民間投資招標重點項目44項，總投資2353億元。長沙等城市也推出了政府計劃。

對改革者的檢驗很快就會到來。一些地方政府以傲慢的姿態招商引資，感興趣的就是民間的資金。此外，什么權都不放、什么市場規律都不講，這樣的大投資就是大忽悠；一些地方政府能夠以改革的決心，借助此次投資之機建立市場的公平游戲規則，則能成為此輪的贏家。而無視規則的城市未來對民資關門打狗的概率更高。

目前的地方大投資被形容為4萬億2.0版，但筆者希望不是如此而是在融資渠道、投資規劃、招投標、公司章程方面能夠有本質變化，哪怕不大。如果中國房地產泡沫重起，如果大投資建立在大印鈔的基礎上，三到五年，債務危機就會到來。如果房地產軟著陸，大投資成為民資進入重點行業的契機，未來數年，中國將成功轉型。