“未漲停”顯露轉折跡象 本輪人民幣升值或至強弩之末

來源： 中國證券報

7月下旬以來，在美元由強轉弱的促動下，人民幣兌美元在岸即期匯率重拾升勢，并在兩個月時間內一舉收復上半年“失地”。而伴隨10月中下旬中間價的“跟漲”，人民幣即期匯價更以連續“漲停”、頻創新高將本輪升值行情推入高潮。不過，時至11月下旬，人民幣漲勢似乎已出現了些許“退潮”跡象。

據中國外匯交易中心公布，21日人民幣兌美元中間價報6.2908，較20日上漲18基點。在中間價上漲的帶動下，當日人民幣兌美元即期匯價跳空高開，但在最高觸及6.2281后出現回調，尾盤收報6.2302，全天交投于6.2281-6.2342，始終未達到6.2279的“漲停價”。

值得注意的是，上周五（16日）人民幣兌美元即期匯價同樣全天未觸及“漲停”，而這種在四個交易內有兩個交易日拒觸“漲停”的情況在10月末之后較少出現。此外，在本月14日創出6.2252的匯改新高后，人民幣即期匯率也未再將這一紀錄刷新。

升值不具持續性

在“漲停”幾成常態的背景下，人民幣即期匯價偶見“未漲停”很快受到各方關注，招商證券（600999）等認為，這可能成為四季度人民幣匯率走勢的轉折點。

事實上，盡管近期人民幣在即期市場頗顯強勢，但研究機構幾乎已經一邊倒地“看淡”本輪升值。理由在于，本輪人民幣升值主要是由階段性因素引發的美元供求失衡所致，因而并不具有持續性。

市場人士表示，上半年外貿企業在貶值預期下積累了大量美元頭寸，而隨著QE3推出、貿易順差擴大以及國內經濟增長出現企穩回升跡象，市場對于人民幣的貶值預期進行大幅修正，加上臨近年末結匯需求季節性回升，企業結匯意愿顯著上升。此外，三季度以來境內美元貸款利率快速下降，與人民幣利差擴大，使得企業在境內即期融入美元兌換為人民幣，同時在遠期買入美元的套利模式重新可行，也促使銀行柜臺市場出現了集中的結匯行為。

與此同時，由于企業集中結匯相應增加了商業銀行的美元頭寸，出于避險考慮，銀行平掉美元頭寸的動力也很強。在正常情況下，一級交易商銀行可將手中的美元與央行進行結匯，而且如果央行入市操作，商業銀行可以在銀行間市場將美元賣給央行。但從9月央行外匯占款低增來看，其入市主動購匯的行為很少，而據中金公司等稱，近期央行與一級交易商之間的交易也比較少。這就導致銀行間市場處于有價無量的單邊市狀態，進而造就了10月中下旬以來人民幣即期匯率頻頻“漲停”的現象。

機構之所以認為推動本輪人民幣升值的美元供需失衡是階段性、不可持續的，首先是因為市場對人民幣中長期走勢預期并未發生根本改變，在人民幣即期匯率快速升值的過程中，人民幣在岸和離岸遠期市場均繼續反映出人民幣貶值的預期；其次，市場預期修正需要一個過程，但終究會得到消化；第三，中金公司等機構認為，為緩解目前銀行間外匯市場流動性枯竭的局面，央行最終仍會增加購匯力度；最后，也是最關鍵的，從基本面來看，人民幣已不存在繼續大幅升值的基礎，當前官方及市場均認為人民幣匯率已逐步接近均衡水平。

“未漲停”顯露轉折跡象

基于升值不具持續性的判斷，人民幣升勢終將迎來休整，時點卻難以捉摸。但近期的人民幣即期匯率“未漲停”以及外盤美元呈現強勢，或預示著人民幣匯率走勢可能逐步迎來轉折。

市場人士指出，人民幣“未漲停”表明市場美元買盤在增多，在市場結匯意愿比較一致的情況下，有理由猜測這些買盤可能來自于一級交易商或者央行。據中金公司分析，央行向商業銀行購匯相對于商業銀行向企業或個人購匯會有一定滯后，因此在9月份央行外匯占款超預期低增后，購匯行為增加也是合理的。

從海外市場來看，近期市場對QE3與OMT的關注在逐漸回落，轉而將注意力放在更現實的問題上：西班牙是否尋求救助、希臘談判的種種困難以及美國財政懸崖問題。分析人士表示，無論是歐債危機反復，還是財政懸崖問題發酵，都將提升美元的避險價值，從而維持美元在年底前的相對強勢，這將對包括人民幣在內非美貨幣形成一定壓力。

一位銀行外匯交易員表示，央行購匯及美元強勢將影響人民幣預期，從而緩解前期市場上的單邊格局。

階段性因素導致的美元供求失衡，造就了10月中下旬以來人民幣兌美元即期匯率頻頻“漲停”、屢創新高。但上周五以來市場出現了一些新變化，人民幣即期匯率有兩個交易日未再觸碰“漲停板”。分析人士指出，基于人民幣匯率接近均衡水平的共識，本輪升值注定不會長久，隨著私人部門預期修正的充分反映、央行和一級交易商換匯意愿回升以及美元有望重現階段強勢，人民幣持續快速升值或逐步迎來轉折。