周子勛：今年央行貨幣政策須在三難之間把握平衡

周子勛

日前召開的央行貨幣政策委員會2013年第一季度例會對于未來經濟金融形勢的判斷作出了明確的表述，其措辭較之前有了明顯變化。除一如既往地提出要繼續實施穩健的貨幣政策、保持政策的連續性和穩定性外，較去年四季度例會的“物價形勢基本穩定”的措辭相比，此次例會聲明增加了“走勢仍存不確定性”的新表述，說明未來物價形勢不容樂觀，央行貨幣政策委員會對未來通脹形勢發出了警示。此外，國務院近日發布關于落實《政府工作報告》和國務院第一次全體會議精神重點工作部門分工的意見，也將“繼續實施穩健的貨幣政策和保持物價總水平基本穩定”列為新一屆政府今年重要的施政目標。

從某種程度上來講，這體現了政府決策層對經濟溫和增長之下的貨幣政策的預期，希望通過審慎的貨幣政策維持經濟增長和經濟轉型的平衡，既保持增長，又防止通脹。

春節之后，央行貨幣政策開始偏緊，一改此前連續半年逆回購的調控方式，取而代之的是連續七周的正回購，以向市場回收過剩流動性。據統計，截至4月2日，央行重啟正回購以來已凈回籠資金10980億元。

市場普遍認為，相比于去年的穩增長，控通脹將成為今年央行貨幣政策的主要調控目標，與去年的相對寬松相比，貨幣環境回歸中性亦將成為今年貨幣調控的大方向，即不會進一步放松，也不會明顯收緊，并注意把握好度和增強靈活性，這或許正是2013年穩健貨幣政策的真正要義。在貨幣政策工具的選擇上，由于目前上海銀行間同業拆放利率依然維持穩定，顯示市場流動性仍較充足，加上目前越來越多的熱錢流入國內，今后一段時間央行仍將以正回購作為主要貨幣工具進行流動性調控，下半年不排除有加息的可能，而再度下調準備金率和利率的可能性則相對較小。

在筆者看來，當前央行選擇中性的貨幣政策完全取決于兩個重要指標：物價水平和經濟增速。

市場普遍估計，中國物價正進入了新一輪上行周期，今年通脹形勢極有可能呈現出前低后高的走向。看物價運行周期，去年10月CPI同比漲幅1.7%應是本輪物價運行的低點，在國內需求企穩回升、豬肉價格重回上行周期、資源品及勞動力成本上升等因素的推動下，預計CPI同比從本月將呈現緩步上升趨勢。除了國內因素外，發達經濟體量化寬松貨幣政策所導致的全球流動性泛濫以及大宗商品價格的上漲，都將給國內物價上漲帶來壓力。近期公布的金融統計數據也印證了對通脹的擔憂——3月最后一周，規模高達130萬億元的中國銀行(601988,股吧)體系再次上演了一場存、貸款等量齊升的沖刺戰。據權威人士透露，在剛剛過去的3月，工、農、中、建四大行新增人民幣貸款超過3300億，盡管略低于1月的3700億元，但顯著高于2月的2160億。數據顯示，四大行最后一周新增貸款投放超過1000億元，這很大程度上得益于中國銀行體系季末超過2.3萬億的人民幣存款大回流。有券商銀行業分析師表示，按全年新增貸款9萬億的規模測算，一季度新增貸款將在3萬億上下。如此強勁的信貸需求，肯定可以支持中國上半年經濟增長。但數據也令監管層關注金融安全和通脹問題。倘若今年的物價水平持續在高位運行，央行有可能提前收緊貨幣政策。

今年前三個月的經濟數據，似乎表明中國經濟增長態勢并沒有那么讓人放心。比如：雖然3月PMI上升扭轉了前兩月的放緩勢頭，表明中國經濟未來的趨勢穩定。PMI連續6個月保持在50%榮枯線以上，也驗證了中國制造業正在逐漸復蘇?？蓮牧硪粋€角度看，情況就沒有這么樂觀了，相比之前市場對PMI升至52%的預期，表明經濟復蘇的力度仍然很弱，這有可能意味著國內制造業擴張的勢頭可能后繼乏力。中國經濟增速遜于預期也引起了越來越多專家學者的擔憂。經濟學家余永定日前就表示，中國現在的經濟周期與以往不同，剛步入復蘇就出現了通脹、房價高企等問題，再加上工資迅速上升不利于企業盈利。此外，貨幣政策趨緊，M2增長跌至13%，低于歷史水平，這對中國經濟復蘇的勢頭不利。目前，中國經濟面對不良貸款上升、產能過剩，以及投資占GDP比重過大等問題，雖然在短期內因為財政狀況較佳，還有空間應對，但長遠來看，中國經濟增速必須放緩。在經濟弱勢復蘇與房地產調控的雙重壓力下，今年中國“保7.5”的壓力不輕。

一方面是物價上漲壓力巨大，另一方面是經濟增長弱勢復蘇，這種局面暗示著今年中國貨幣環境的復雜性?？梢灶A料，今年央行的貨幣政策可能會在穩增長、控通脹、調結構這“三難”之間小心地把握著平衡。如果下半年通脹形勢加劇，而經濟復蘇力度持續大幅低于預期，貨幣政策取向可能會做出相應調整。

（作者系資深財經評論人，專欄作者）