經濟將步入低通脹低增長周期

文/獨立經濟學家 何志成

在黃金白銀暴跌行情發生之前，其實市場已經有很多預兆：比如說日元一度出現暴漲暴跌行情；比如說黃金市場在暴跌之前的很長時間已經出現高度“粘合走勢”（波動幅度越來越小，出現陰跌行情，它預示著大變盤）。

但黃金真的出現很多高人已經預感到的大行情后，還是有無數的頂級操盤手、老牌投資者破產爆倉甚至跳樓。華爾街著名操盤手感嘆，沒從未見過如此詭異行情，向下詢價幾十點，居然沒有人接盤。

在黃金暴跌的4月12日前兩天，世界著名投行高盛曾經發布預警報告，通知大客戶多頭平倉，因此有很多人將高盛列為幕后操縱者。這種臆測沒有道理，高盛報告只是再度下調它對未來黃金價格的市場預期，報告主要內容如下：3個月黃金目標價下調至每盎司1530美元，前值1615美元；6個月黃金目標價下調至每盎司1490美元，前值1600美元；12個月黃金目標價下調至每盎司1390美元，前值1550美元；2013年黃金目標價下調至每盎司1545美元，前值1610美元；2014年黃金目標價下調至每盎司1350美元，前值1490美元。很顯然，按照這個報告做，很多投資者仍然可能提前200美元左右搶反彈，還是會破產爆倉。

但我們仍然要佩服高盛，因為它畢竟是全球頂級投行中少有甚至唯一提前發出明確預警的機構。于是，我們要問：高盛提前下調黃金市場預期的根據是什么？它沒有說，至今也沒有說——隨后再次下調黃金市場預期為1200美元。但我想，它應該與我有同樣的感覺——我是在4月8日寫出黃金預警的。為什么會有同樣的感覺？這其中有著深刻的經濟學感悟：全球經濟將進入一個低通脹、低增長的大周期！

我沒有提前看到各大國3月份重要財經數據的能力，但我想，高盛的調研員應該能夠提前兩天看到，或者它們有獨立的調研團隊。就在黃金暴跌行情開始的前后一兩天，美國、日本、歐元區、包括中國，都相繼發布了CPI和GDP等重要數據，結果都是CPI下行超預期，GDP下滑也超預期；隨后世界銀行和國際貨幣基金組織都大幅度地向下調整了全球各國增長預期，包括下調能源價格市場預期。雖然沒有人說低通脹時代已經到來，但非常多的貨幣管理強人，比如美聯儲官員已經明確地告訴我們：高通脹風險已經遠去；未來一兩年，恐怕都不會見到高通脹，日本央行更是說，未來很多年都要抗通縮。

高通脹預期不在，黃金最大的保值屬性也就不在。但問題是：剛剛公布的三月數據，是否意味著高通脹周期真的離我們遠去了呢？

回想過去十幾年，高通脹預期是靠什么逐漸地深入人心的呢？一是能源匱乏論，或曰能源枯竭論，回想2008年油價突破147美元（一桶）時，全球主要投行都高調預測，不用幾年，油價必將看到200美元～300美元一桶，結果怎么樣？現在已經跌破90美元大關，很可能將看到80附近；第二個原因是中國經濟出現主動調整，它比歐債危機、美債危機沒完沒了對全球經濟減速預期的影響更大。事實上，黃金在4月15日上午加速下跌的背景之一，就是中國公布的一季度GDP、CPI數據大幅度的低于預期。中國經濟減速預示著什么？對能源和大宗商品的需求會下降，人民幣升值勢頭會掉頭，市場炒作的方向也會改變。

為什么我堅信未來全球經濟一定會出現低通脹、低增長周期呢？低通脹周期形成的預期源于傳統能源價格長期被爆炒的基本面已經徹底改變，能源枯竭論破產了，傳統能源品價值回調的周期出現了。

為什么？美國已經爆發了非常規能源革命，未來不久，中國也將宣布（最快下半年）同樣的革命，中國巨大的頁巖氣、煤層氣資源進入大規模開采階段必將成為現實。試想，如果全球最大的兩個能源消耗國能夠極大地提高能源自給率，能源枯竭論是不是一定會破產。而一旦傳統能源的戰略地位下降，不僅它會失去爆炒背景，世界地緣政治風險也將極大的降低，黃金由此將失去最重要戰略（貨幣）儲備意義。

本輪黃金暴跌，全球央行黃金儲備賬面損失達到5600億美元，相信會對全球央行提出嚴正警告：未來不能再盲目地增加黃金儲備。由于能源價格上漲預期大幅度下降，未來全球央行的黃金儲備也將呈現減少趨勢。

而全球能源價格下降趨勢與全球經濟階段性低增長趨勢也是相輔相成的。2013年全球經濟可以被定性為弱復蘇的年份，實際增長率是大幅度下降的。其中歐元區很可能負增長（-0.1%），日本央行釋放出超寬松貨幣政策后，經濟增速能避免負增長，將勉強達到1%的水平，但它的復蘇對全球經濟貢獻率不大，因為美國經濟會因為被動財政減支而下降最少1個百分點，GDP增速很可能只有1.8%。

最可能出現大幅度減速的經濟體是新興市場經濟國家，尤其是中國，中國經濟的結構性調整已經真正啟動，未來房地產投資將銳減，高污染企業會被強令停產，而經濟新的增長點還沒有出現，其他投資也很難立即頂上，二季度GDP增速很可能要見7.5%以下 （全年保八有難度了）。

中國老百姓是最怕高通脹的。由于懼怕高通脹，對黃金和房子才會有超級迷戀，上周一全球市場黃金暴跌，中國各地實物黃金市場卻被買到斷貨——笑話。

其實，未來很長時間，高通脹預期缺乏基本面支撐，黃金保值作用大幅度削弱。未來一兩年，中國實體經濟投資、尤其是房地產投資一定會減速、未來的貨幣流量會基本穩定，而且很可能適度降低、普通農產品由于供過于求局面形成，加之反腐敗，價格會穩定，而且會出現階段性的下行。

更重要的是，所謂輸入性通脹壓力在減弱，因為國際能源市場、大宗商品市場已經見頂回落。中國未來會有通脹，但很難出現高通脹，除非再現高增長。我預言：中國經濟即使未來再現高增長，也不是靠房地產拉動，更不會靠投資泡沫引發的產能過剩拉動。未來中國經濟再現高增長，要靠新的三駕馬車，即新能源、再城市化、以農村土地流轉所帶動的優質農產品大發展拉動。

這種新型發展模式，投入產出比會遠遠大于過去依靠老的三駕馬車的舊時代，也就是說，靠新的三駕馬車拉動，產出很大，商品種類更豐富，貨幣產出比會大幅度提高，將相對減少貨幣投放和市場流量。這樣的增長模式不會引發高通脹風險。

總之，全球經濟低增長預期已經形成，中國經濟結構調整需要時間 （在一年左右的時間里逐漸看到新的三駕馬車替代老的三駕馬車），全球經濟階段性下行難以避免。

在低增長背景下各國央行要實現保增長，必須以“抗通縮”為政策目標，因此發達國家包括未來中國都不能很早出現緊縮態勢，相反會堅持適度寬松 （越來越多的國家會被迫寬松，包括歐洲央行降息，英國央行QE擴大,中國央行降低存準率甚至降息等）。雖然貨幣流量會增加，但不會大幅度增加，雖然熱錢會增加，但大量資金（熱錢）不會再追逐“抗通脹”題材（黃金和大宗商品），而會去追逐與新興產業相關的股票。總之，未來低通脹、低增長經濟周期不改變，黃金不可能出現大牛市，股市卻存在可能性。