創新業務貢獻顯性化 券商盈利模式面臨重構

從上市券商2012年年報中不難發現，創新業務已經成為券商利潤構成中不可忽略的一塊。隨著融資融券、約定式購回等新業務貢獻漸趨顯性化，券商傳統盈利模式也在經歷著一場系統性的“改造”。

2012年，創新業務與傳統業務占比的蹺蹺板效應愈發突出。據統計，15家上市券商2012年利息收入合計81.15億元，占營業收入比重為15.5%，較2011年上升了2個百分點，而代理買賣證券、證券承銷等傳統業務凈收入占營業收入的比重同比則均有所下降。

“實際上，中信、海通、華泰等大券商，去年僅融資融券一項所占營業收入的比重，都接近或超過了5%，相比2011年有了大幅提升。”有分析師表示。

以海通證券(600837)為例，2012年公司實現融資融券利息收入4.37 億元，同比增長60.7%，營業收入占比提升1.9%至4.8%。據廣發證券(000776)證券金融組估算，2010-2012年，海通證券融資融券、約定式購回等創新業務收入占比持續上升，分別達到3.7%、10.6%和16.5%。

更為重要的是，截止2012 年末，海通證券自有閑余資金仍高達225 億元，隨著以上諸多類貸款業務的快速推進，公司閑余資金將逐步轉化為盈利。

“創新業務正在改造傳統業務的盈利模式。”國泰君安證券分析師趙湘懷判斷。

據其測算，融資融券中長期規模有望達到0.38萬億元和1.1萬億元，預計2013年余額2088億元，收入162億元，業績貢獻度約10%。另外，趙湘懷還預計， 2013年資產管理規模2.3萬億元，收入31億元，收入貢獻度1.9%，2015年收入貢獻度將提升至2.7%左右；2015年新三板業務貢獻度將達7%，其中做市商業務收入88億元，為新三板傳統交易傭金的4.29倍。

“未來券商杠桿水平上升促使業務模式轉變為資產推動型，生息資產擴張/收益率提升將推動基于利差的業務收入增長。”高華證券分析師程博認為。

廣發證券金融組也指出，在證券行業從輕資產模式向重資產模式轉型的過程中，盡管傳統“通道型”業務仍將面臨利潤率下行壓力，但是“類貸款”業務（融資融券、約定式/質押式回購、類信托等）將成為未來的盈利增長點。

還值得一提的是，創新業務的業績穩定器作用愈發突出。2013年1－3月，中小券商中，除部分券商外，一些券商的業績已出現下滑，尤其是在行情轉弱的3月份。而大券商的業績依舊普遍保持平穩增長。

“這與中小券商傳統業務占比較大有關。”東北證券(000686)分析師趙興安表示，“相對來說，大券商都完成了融資，凈資本規模比較大，包括存款在內的固定收益業務規模擴大，利息收入增加。利息收入上升，有利于對沖業績的周期性波動，因此業績相對穩定。”