黃金暴跌源于美國用泡沫治理衰退

◎高連奎（上海交通大學研究員）

近日最熱的投資就是搶購黃金，似乎是在一夜之間，國際黃金市場也完成了一輪“牛熊轉換”。單日最大跌幅曾超過10%，創30年來之最。短短幾個交易日，國際金價連續跌破1500美元/盎司、1400美元/盎司重要關口。

黃金有三種需求：一種是保值需求，一種是避險需求，一種是投資需求，目前保值需求和避險需求在下降，而投資需求更在下降，這就是黃金暴跌的根源，這里的投資需求下降主要是從黃金市場轉向了美國股市。

目前市場關于黃金暴跌比較流行的解釋，比如美國高盛集團和德意志銀行下調黃金2013年均價預期，比如塞浦路斯央行計劃出售黃金儲備以彌補赤字，比如中國最新發布經濟數據顯示，第一季度中國經濟同比增長7.7%，打壓投資者情緒等等，但都不是關鍵原因。

美國機構拋售黃金炒美股，最初這波拋售的兩小時后，市場迎來了一波更加猛烈的拋售，在30分鐘內出現了高達1000萬盎司的拋售，市場傳言這是美林的交易部門干的。很明顯，這絕不是多頭失望離場的表現，這顯然是蓄意的集中“賣空”，賣空黃金去投資股市。

黃金市場上一輪牛市從1968年開始到1980年結束，歷時12年，價格從最低的35美元/盎司到最高的850美元/盎司，上漲815美元。此輪牛市從2001年不足260美元/盎司起步，到2011年的歷史最高記錄1921美元/盎司，上漲1660多美元。目前世界經濟開始復蘇，黃金避險的需求大幅下降，僅僅剩下保值需求，但是美元的貶值短期內顯不出來，這是因為美元貶值是靠大宗商品來衡量的，而大宗商品價格的上漲不僅與美元價格相關，而且與需求相關，現在世界需求疲弱，特別是中國需求疲弱，所以無論美國投放多少美元，在大宗商品上也顯示不出來，因為在短期內黃金的保值需求根本體現不出來。因此當避險需求消退之后，黃金價格必然出現下調，而目前美國股市的新一輪牛市正好為轉移投資資金找到了新的出口。

美股從2007年10月的1576點下跌（標普500指數），到2009年3月的666點，下跌了910點，跌幅達57%。從2008年爆發金融危機，已經過去四年多。在四年多的時間里，以伯南克為主導的美聯儲過度解讀次貸危機對經濟的影響，率先推出量化寬松貨幣政策以拯救美國經濟，歐洲等國家史無前例地采取共同一致性寬松貨幣政策及積極的財政政策，全球貨幣供應量急劇上升，而目前實體經濟吸收資金的能力極低，大量的資金全部進入股市，美國股市也不斷地創出新高。

美國股市在今年1月22日刷新在2007年底以來的六年多新高。3月6日凌晨道指創下盤中與收盤兩項歷史新高。在美聯儲貨幣刺激政策與企業盈利迅速增長的推動下，美股完全收復2007年來的跌幅。全世界的投資者們，怎么可能錯過這樣一輪罕見的牛市，因此拋售黃金，回籠資金就是非常正常的情況了。

美國一直用泡沫治理泡沫，房地產泡沫和股市泡沫來回倒，1999年股市泡沫破裂后，美國利用政府資助的窮人高利貸政策，催出了房地產泡沫，而這次又用量化寬松催出了股市泡沫，這種方法是有效果的，也算一個招數，但對實體經濟用處有限，美國實體經濟依然疲軟，3月份數據即可證明。

美國3月份零售銷售月率下降0.4%，3月份生產者物價指數（PPI）出現10個月以來最大降幅，下滑0.6%，4月份消費者信心觸及9個月低位，初值降至72.3，顯示美國經濟動力減弱。受到全球經濟復蘇不確定性的壓力，紐約股市三大股指上周創出2013年以來最大跌幅，這說明實體經濟仍然很差。

缺乏實體經濟的支撐，美國股市只是寬松貨幣政策導致的虛火，不會長久，因此不會成為大牛市，黃金價格的下跌主要是股市泡沫所致，在股市不可能長期上漲的情況下，黃金也不會長期下跌。